南京证券：步入震荡下跌空间已有限

　　□南京证券周旭

　　美联储大幅降息，引发全球市场反弹，A股市场亦随之反弹，农业、创投、家用电器等板块表现抢眼。我们认为，经历此轮下跌，市场风险已大幅释放，后市虽有反复，但下跌空间已有限。

　　有望步入震荡期

　　美国次级贷引发的全球股市动荡，最终波及到A股，沪深市场本周初的连续暴跌，让投资者处于风声鹤唳的境地。

　　其实，美国次级贷危机对国内股市并无直接影响，只是通过两条途径影响了A股投资者的心理预期：一是市场担忧由于美国经济进入深度减速，影响中国的出口，进而影响国内宏观经济，目前已有国内研究机构据此调低经济增长预测。二是通过A股与H股之间的价差，影响A股价格；今年以来香港股市持续下跌，使A股对H股溢价率大幅上升，拖累含H股的A股股价。

　　虽然全球股市估值中心下移并最终传递到了A股，但是我们认为，美联储不断大幅降息，将缓解次级债危机，而美国政府将经济增长优先于通胀，这也有助于减缓美国经济衰退的步伐。经历今年初的全球资本市场大动荡，随着各国政府干预资本市场力度加大，单边下跌的市道有望结束，进而转入震荡期，昨日香港恒生指数大幅飙升2332点，收复周二大跌的失地，表明多头力量在不断增强。

　　A股吸引力在增强

　　经历近千点的下跌之后，我们认为A股的吸引力正在增强，特别是本轮行情中跌幅较大的银行、地产等股票，其估值水平已到了较合理的位置，目前银行股、地产股动态市盈率分别只有20.91倍、22.68倍，如建设银行股价一度创出上市以来最低价，万科A股价也已近“腰斩”。随着中国银行澄清美国次级债的损失情况，次级债问题对中国银行业的影响已得到较为充分的反映，预期短期内不会有更多的影响股价的负面报道。

　　与全球金融市场资本紧缩预期相比，国内A股市场资本充裕的状况难以改变。美联储周二的降息，使中美利差出现倒挂，外汇市场上人民币兑美元汇率应声大涨206个基点，突破7.24元关口，人民币强烈升值预期，将吸引更多国际热钱流入A股。

　　他国的历史经验表明，在一国本币处于强烈升值预期阶段，本国资本市场泡沫不会破灭，因此，近期市场大跌，仍属于上升途中的中级调整。

　　短期仍有反复

　　尽管沪深股市昨日出现反弹，但市场仍面临相当不确定性，一季度是美国次级债危机爆发期，不排除冒出新的国际金融机构巨额亏损的消息，美国经济数据出现超预期的衰退等都有可能引起全球股市的波动，也难免再度波及A股市场。但我们认为，即便如此，由于银行、地产、石化等行业估值优势的显现，沪深市场中最具权重的板块下行空间已较为有限，这将抑制大盘的下跌空间，4500点以下或是建仓的良机。