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美林日前发表研究报告,首次将
中信泰富(0267.HK)纳入研究范围,给予“中性”评级,基于控股公司资产净值折让10%,合理值37元(港元,下同),意味有5%上升空间。
中信泰富现时以14倍08年预测市盈率、12倍09年市盈率交投,较行业平均市盈率折让27%-35%,估值合理,美林相信市场已计入房地产及特钢业务长期增长前景,及近期具挑战性的市场环境,预期中信泰富股价维持于现水平交投。
美林表示,中信泰富由家族私人拥有,料既可获政府强力支持及卓越网络关系,亦能如私人企业般,有效地管理营运。中信泰富为内地最大财团之一,可受惠内地及香港经济强劲增长,美林预期只要内地经济持续向上,中信泰富强劲增长趋势可获延续。中信泰富策略地剥离非核心业务,专注于内地高增长机会,包括进取地收购特钢、铁矿石,及内地房产业务,减少香港房产、电信、市务及分销业务的投资。美林看好其长线增长前景,料未来有更多分拆活动,并相信该策略部署可增进股东价值。
中信泰富特钢、房地产及航空业务为集团主要收入来源,料08年盈利贡献占整体86%。美林预期,中信泰富未来2年继续倚赖该等周期性业务,相对过往大部分盈利来自特殊收益,主要为出售附属的收益。受惠分拆中信1616(
1883.HK)及大昌行(
1828.HK)所获的强劲特殊收益,美林料3月公布的07年业绩,将获得创新高的纯利99亿元。中信泰富过往有稳定的派息政策,通常将特殊收益以特别股息分派。美林料强劲业绩加上丰厚派息,将短期支持中信泰富股价。
中信泰富在内地具有高质量的土地储备,建筑总面积达84.7万平方米的陆家嘴商业项目,位于上海金融区的心脏地带。美林相信,建筑总面积为91.9万平方米的海南岛度假村酒店项目,将有大幅升值潜力。此外,中信泰富管理层曾表示对发行A股感兴趣,美林料上市时间可能在08年底或09年,A股上市机会将对股价提供良好支持。不过,特钢、房地产及航空业务属周期性,对铁矿石、煤及其他成本高度敏感,任何放缓将令公司收入增长及盈利能力出现危机,同时令股价受到压力。
公司目前拥有的附属公司、同共控制实体及联营公司,合共逾160家,美林相信复杂的企业结构,不但降低经营效率,同时削弱竞争优势,关注中信泰富有效执行能力,及各商业项目产生的协同效益。内地钢材公司正与澳洲矿务集团商讨铁矿石价格调整,美林料今年价格上升40%。由于中信泰富旗下矿场要到09年才有产出,高企的原材料成本,将令钢铁业务08至09年盈利受压。此外,内地推出连串措施及收紧行业控制,以压抑房产市场过热,及防止投机性交易。美林虽然看好中信泰富房地产业务的长期发展前景,但市场短期悲观情绪,或令股价受压。
美林预期,中信泰富07至09年纯利分别为98.84亿元、55.81亿元及64.93亿元,每股盈利4.51元、2.54元及2.96元,市盈率7.84倍、13.88倍及11.93倍。
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(责任编辑:张玉)