美降息加大我国宏观调控难度

　　为了避免经济陷入衰退，挽救金融市场信心，美联储1月22日决定采取紧急措施，将联邦基准利率大幅下调75个基点至3.5％。这是美国自1984年10月以来的单次最大降息幅度，也是美联储自2001年“9?11事件”以来首次在两次例会之间变更联邦基准利率。并且，市场预期美还会继续降息。这将对中美经济产生何种影响？

　　美国经济继续恶化

　　美国最近公布的一系列经济数据都令人失望，如：2007年12月美国非农就业人口仅增加1.8万人，远低于此前7万人的增长预期，为2003年8月以来的最差表现；2007年12月份失业率上升0.3个百分点至5.0％；美国供应管理协会公布的2007年12月制造业指数仅为47.7，远远低于市场预期，而且已连续6个月下滑；美国12月份密歇根大学消费者现况指数终值从11月份的91.5降至91；美国12月份零售额同比下降0.4％，为2002年以来的最疲弱表现，而且11月份的零售额增速从1.2％修正为1％。

　　直接导致次级债危机的美国房地产市场依然萧条，待售房屋数量大幅上升，居民购房需求疲弱，房屋销售价格将继续面临较大的下跌压力。今年1月，反映住房建筑商信心状况的美国房地产市场指数为19，是历史次低纪录。而且去年12月份的房地产市场指数被修正为18，是该指数自1985年设立以来的最低水平。根据美国房地产市场的发展经验，房价的调整期往往要持续3至5年，目前美国房地产市场尚未见底，次级债危机可能进一步深化和扩散。

　　美国个人消费支出在经济总量中占2/3的比重，是经济增长的主要动力。目前，次级债危机已经伤及汽车制造业，预计美国2007年的汽车销售量为1570万辆左右，低于2006的1600万辆。而且与住房及汽车相关的行业都明显处于疲软状态。美联储最近公布的经济形势调查报告显示，去年11月到12月间美国的假日零售“令人失望”。如果住房市场持续低迷、信贷紧缩加剧和食品能源价格上涨确实导致美国消费需求萎缩，将对美国经济造成实质性的打击，有可能引发经济衰退。

　　花旗集团和美林证券在去年第四季度均巨亏98亿美元的消息，超过了此前市场所有最悲观的预期，严重打击了全球投资者的信心，导致全球股市、原油以及商品期货价格暴跌，中国、日本、韩国、印度、欧洲等地股市先后出现历史上的最大跌幅，令人触目惊心。据不完全统计，今年以来的连续下跌，已使全球股市的市值蒸发5万亿美元左右，粮食、能源、基本金属等大宗商品期货市场也遭受沉重打击，损失巨大。“金融大鳄”乔治?索罗斯日前指出：世界正面临第二次世界大战以来最严重的金融危机。

　　在此背景下，美国政府发出一系列信号，试图恢复市场信心，美联储主席伯南克1月10日即表示美联储将继续保持万分的警觉与灵活性，随时准备根据需要采取必要的、能够刺激经济成长的措施，暗示美联储愿意采取大胆措施。因此，这次美联储大幅降息已在市场预期之中。由于美国经济增长下行风险犹存，市场预期美联储将继续降息，在1月29日至30日召开的例行货币政策会议再次降息50个基点至3％。而且联邦基金利率期货走势显示，在3月底之前，美联储降息至2.75％的可能性为百分之百，降息至2.5％的可能性为34％。

　　我国货币政策操作难度加大

　　由于美国在世界经济中的龙头地位，美联储大幅降息必然产生重大影响。

　　在国际上，其他国家很可能跟随降息，如1月23日香港金管局紧随美联储降息行为，将基本利率下调75个基点至5％，日本、英国、欧洲等央行也可能相继降息。这样有助于缓解信贷紧缩和金融市场的恐慌情绪，促进经济摆脱衰退的阴影。然而，宽松的货币政策可能加剧全球流动性过剩格局，推动物价继续上涨。

　　对中国而言，影响比较复杂。首先，美联储紧急大幅降息加上此后强烈的降息预期，显示次级债危机的杀伤力远超以前的预测，加大了美国、欧洲等主要经济体衰退的机率。2007年我国外贸依存度已达67％，如果美国经济下滑并拖累全球经济，中国不可能独善其身，出口导向型行业将受到较大冲击，经济增速也将放缓。

　　其次，全球经济低靡虽然给中国经济的未来走势带来了不确定性，但客观上为中国经济“软着陆”提供了良好的契机，有利于防止经济增长由偏快转为过热。另外，有助于改善我国经济结构，逐步转变经济增长过度依赖投资和出口的模式，着力扩大国内需求特别是居民消费需求，积极发展非贸易产业，尤其是第三产业。

　　其三，加大了我国货币政策操作的难度。美国自去年9月18日以来已将利率调降了1.75个百分点，目前联邦基金利率为3.5％，而我国一年期存款利率经过连续加息已达4.14％，表明中美基准利率近年来首次出现倒挂。货币市场利率的差距更为明显，1月25日一年期美元LIBOR（伦敦同业拆借利率）已经降至2.8625％，我国一年期央行票据发行利率为4.0583％，一年期上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）更是达4.6508％。中美利差倒挂，将提升人民币升值预期，导致更多的国际热钱流入我国境内，加剧国内流动性过剩的局面，不利于我国经济平稳发展。

　　从国内货币信贷投放过多、流动性充裕、投资反弹压力较大、物价涨幅明显加快、资产泡沫膨胀等方面来看，我国应继续加强宏观调控，实施从紧的货币政策。因此，美联储大幅降息虽然压缩了我国的加息空间，但应立足于国内经济走势，保持货币政策的相对独立性，着力于治理通货膨胀和抑制经济过热。

　　由于我国实行较为严格的资本项目管制，热钱至少在理论上不能自由进出，故“利率平价”理论在中国受到质疑，年内还可视情况加息1－2次。此外，我国将适当加快人民币升值步伐，继续上调存款准备金率，加强“窗口指导”，控制信贷额度，加大公开市场操作力度，以弥补利率政策的不足。

　　其四，警示我国金融业要加强风险管理，切实提高风险预警和处置能力。全球经济放缓和国内从紧的货币政策，将影响中国金融业的盈利能力，并可能使金融业的经营风险暴露出来，对此应保持高度警惕，采取适当的应对措施，争取平稳度过全球经济周期的调整。(唐震斌)