银行业：基本面稳健 强烈推荐4只龙头股

　　调控效果显著，存款活期化趋势继续。信贷紧缩政策效果显著，12月当月人民币贷款增加485亿元，同比少增1720亿元。全年人民币贷款增加3.63万亿元，按可比口径同比多增4482亿元。存款增速继续趋稳。12月末人民币存款余额38.94万亿元，同比增长16.1%。

　　长期和中小企业贷款占比提高将在一定程度上弥补贷款增长放缓的影响。中长期贷款占比继续上升，12月份人民币中长期贷款占比多年来首次突破50%，而短期贷款票据融资占比继续下降。产业结构调整的推进是中长期贷款占比在多年来持续上升的根本原因，其次信贷数量调控带来的供需失衡的加剧进一步提高了银行对贷款结构的掌控能力。银行除主动提高中长期贷款占比，还主动提高优质中小企业贷款占比，我们认为适度提高该类贷款占比有利于改善整体贷款质量。假设该类贷款较基准利率上浮30%，那么占比提高1个百分点带来利差的扩大，基本可弥补贷款增速放缓1个百分点对盈利的影响。

　　房地产和出口型制造业贷款质量探讨。我们认为中国的银行本轮房地产贷款扩张相对于台湾90年代末，美国80年代的房地产贷款扩张是有不同的，前者更多是一种主动行为，而后者更多则是由于竞争加剧，直接融资挤压导致的被动行为。所以在房地产市场调控加强的时期，中国的银行可以通过及时调整贷款行业分布实现贷款的稳步增长和资产质量的稳定。而从房地产贷款占比看，无论是日本、美国还是台湾当年的房地产贷款占比都远远高于当今的中国。出口型制造业，尤其是低端的制造业贷款面临人民币升值和美国经济不景气的双重压力。但盈利能力低的行业里依然有盈利能力很强的企业，银行的风控能力也许更加重要。同时由于企业盈利是从高点下滑，11月份利息覆盖倍数再创新高，我们认为企业整体还款能力仍然较强。当然对于该类贷款我们将继续关注其资产质量变化趋势。

　　维持银行业推荐评级，但国内外因素带来的短期压力仍较大。基于对行业短中长期发展前景的看好，维持银行业推荐评级。国内的宏观调控后续趋势的不明朗,美国经济的不确定性仍给银行股带来短期压力。股份制银行在次贷危机中直接冲击较小，安全性更加凸显，维持浦发、招行、兴业和民生强烈推荐评级。但招行和兴业在2月份有大批小非上市，特别是招行，解禁股持股结构较为分散，可能也会对短期股价形成一定压力。

　　调控效果显著，贷款长期化、存款活期化趋势继续

　　信贷紧缩政策效果显著，12月当月人民币贷款增加485亿元，同比少增1720亿元。截至2007年年底，金融机构人民币各项贷款余额26.17万亿元，同比增长16.10%，增幅比上年末高1.03个百分点。全年人民币贷款增加3.63万亿元，按可比口径同比多增4482亿元。

　　存款增速继续趋稳。12月末人民币存款余额38.94万亿元，同比增长16.1%，增幅比去年同期低0.75个百分点，而在10月和11月该数据分别为2.06和1.90个百分点。当月新增人民币存款约为3900多亿元，同比多增约2800多亿元。

　　中长期贷款占比继续上升，12月份人民币中长期贷款占比多年来首次突破50%，达到50.3%，我们在年度策略报告中就强调贷款长期化趋势得以延续的深层原因是产业结构调整的推进，这也是中长期贷款占比在很多年来持续上升的根本原因。信贷数量调控带来的信贷供需失衡的加剧进一步提高了银行对贷款结构的掌控能力，这也是中长期贷款占比上升的因素之一。票据融资占比再次下降至4.9%，较年初下降了2.8个百分点。

　　存款活期化趋势延续。活期存款占比继续上升至40.88%，较3季度末提高了1.98个百分点。非对称加息中并没有出现活期大幅转定期的情况。

　　银行主动调整信贷结构一定程度上弥补信贷扩张放缓的影响

　　各银行都在基金地对贷款结构进行，加大对优质中小企业贷款投放力度，这将进一步提高平均贷款利率。同时商业银行在中小企业贷款上也已经积累了多年的经验，我们认为适度提高优质中小企业贷款投放力度有利于改善整体贷款资产质量。

　　假设中小企业贷款利率较基准利率上浮30%，那么该类贷款占比每提高1个百分点，平均贷款利率将提高2.2个基点。而平均贷款利率每提高1个基点，净利润提高幅度在0.4%左右。即在这种情况下，中小企业贷款占比提高1个百分点，基本可以弥补贷款增速放缓1个百分点对净利润的影响。

　　再谈银行贷款资产质量

　　房地产贷款：中国和日本台湾美国，主动与被动的不同

　　房地产相关贷款的资产质量我们在11月份的月报中已经做了分析，我们认为房地产相关的贷款质量风险是比较可控的，主要是因为我们认为中国房地产价格出现大幅下跌的可能性不大，房地产贷款的占比有限，银行的风险控制相对几年前已经大大改善，优质上市银行的相关贷款的客户在同业中资质是相对较好的。

　　这里我们还要指出的是，我们认为中国的银行本轮房地产贷款扩张台湾90年代末，美国80年代的银行房地产贷款扩张是有不同的，中国的银行对房地产企业的贷款更多的是一种主动行为，而他们更多则是被动行为。而从房地产贷款占比看，无论是日本、美国还是台湾，当年的房地产贷款占比都远远高于当今的中国。

　　台湾和美国当年的房地产信贷过度投放是由于随着竞争的加剧，直接融资的挤压，银行信贷可投放领域萎缩，只好将更多贷款被动转向房地产领域，放贷门槛也明显降低。这导致了美国八九十年代银行业的大量破产，导致了台湾银行业不良贷款的激增。而中国仍处于重工业中期，中国信贷一直供不应求，银行业的垄断格局将在相当长的时期内一直存在，2006年以来银行对房地产相关行业加大贷款力度更多的是一种主动投放，信贷审批标准并没有下降，在监管层实施严厉的信贷调控后，我们相信新增贷款的门槛会进一步提高。同时由于监管部门的对房市的及时调控，银行在房地产泡沫膨胀较快阶段发放贷款在存量中比例有限。在房地产市场调控加强的时期，中国的银行又可以通过及时调整贷款行业分布实现贷款的稳步增长和资产质量的稳定。

　　出口型制造业贷款资产质量的分析

　　受升值加速和美国经济疲软影响较大的情况下，出口型企业贷款，尤其是低端制造业企业贷款的资产质量值得关注。该类贷款主要集中于制造业，制造业贷款占比最高的上市银行为宁波银行，占比接近40%，其次是民生、深发展、华夏、浦发、中行和交行等银行，占比在25%-30%，招行、兴业、工行、建行、南京和北京银行的该类贷款占比较低，在10%-20%之间。

　　从制造业的贷款结构看，根据工行、中行和交行报表披露的制造业贷款的详细构成，黑色金属和有色金融加工冶炼、机械、化工等行业贷款占比相对较高，交行的纺织轻工业贷款占比也较高。从制造业细分行业盈利能力看，金属、通用机械、化工等属于盈利能力相对较强的制造业，相关贷款资产质量恶化的概率也会相对较小。而电子、纺织、农业等整体盈利较低的行业中也有盈利能力较强的企业，如电子元器件行业，虽然行业整体ROE只有5%，但具体公司的盈利能力差别很大，毛利率从10%-50%不等。所以银行的客户选择和风险控制能力是很关键的，风控能力较强的银行的贷款客户一般在行业中是较为优质的，同时债权相对股权具有优先性。所以我们还看不到该类贷款资产质量大幅恶化的趋势，当然后续变化趋势我们还需要密切关注。

　　其他主要包括医药、食品、造纸、饮料及烟草业。

　　截至11月工业企业利息覆盖倍数继续上升

　　从企业偿债能力看,到11月份,工业企业利息负债倍数继续上升，财务费用占比和8月份基本持平，仍较低。工业企业整体盈利能力已经开始下滑，但由于是从多年来的高点下滑，我们认为，只要不出现急剧下滑，贷款质量就不会出现显著恶化。

　　银行获准参股保险对深化银保合作意义深远

　　中国银监会、中国保监会于2008年1月16日正式签署《关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》。商业银行和保险公司在符合国家有关规定以及有效隔离风险的前提下，按照市场化和平等互利的原则，可以开展相互投资的试点。如果进展顺利，2008年可能会有多家银行参股保险公司。

　　我们认为，通过股权纽带将银行和保险的利益结合起来是深化银保合作的根本渠道。过去由于银行和保险是作为两个独立的法人合作，利益关系的不一致导致银保合作关系的不稳固，且合作始终处于兼业代理的较低层面，通过银行渠道销售的保险保费占比也较低。截至2007年3季度，全国共有银行类保险兼业代理机构近8万家，占全部保险兼业代理机构比例超过50％；银行类保险兼业代理机构代理保费收入占全部兼业代理机构保费收入的61.49％，但仅占全国总保费收入的18.89％。该比例低于很多发达市场。

　　从总体上看，银行保险已成为欧美国家较快拓展保险业务的一种主要形式，通过银行保险形式获得的保费已占欧洲寿险市场份额的35%，在法国、西班牙、葡萄牙等国，银行保险的保费收入在人寿保险中的占比高达60%-70%，在挪威、德国、意大利等国，该比例也在20%以上。

　　行业和公司评级

　　维持银行业“推荐”评级，短期压力仍较大经

　　上市银行陆续发布了2007年业绩预增公告，除了浦发略低于预期，工行和建行主要由于一次性费用因素低于预期以外，其余公布预增公告的银行基本符合预期或略超预期。中行公告称全年业绩较06年仍将保持增长，我们此前对其净利润的预计为611亿元，同比增长46%，但由于次贷问题比预期的要严重，我们预计中行实际净利润在500亿元左右的可能性较大。由于考虑到该行的海外业务占比较高，汇兑损失较大，以及次贷问题，我们一直没有向投资者重点推荐该股票。

　　利差同比扩大幅度可能在1季度达到高点，加上所得税率和拨备的下降，1季度银行股盈利增长将非常乐观，我们初步估算，上市银行1季度净利润的同比增速基本都在50%以上，浦发、招行、兴业和民生的同比增速均在80%以上，最高的是浦发银行，在140%以上。当然，在之后的3个季度，净利润增速将逐步下降。从2007年1季度到2008年全年看，上市银行的盈利增速基本呈现抛物线运行，预计08年全年上市银行净利润合计增速将降至约40%。

　　我们仍看好银行业短期和中长期向好的发展趋势。对于资产质量，我们认为未来一两年不良贷款余额增长的可能性较大，但资产质量大幅恶化的可能性较小，银行充足的拨备阻止了资产质量可能出现的小幅恶化对盈利的显著侵蚀。但从短期来看，由于美国次贷危机对银行造成的影响仍未充分暴露，外围市场银行股风雨飘摇，这必然会继续影响内地银行股的走势，同时由于宏观调控预期仍不明朗，所以短期压力依然较大，但银行基本面运行依然较为稳健，未来两年稳定增长的确定性依然较高，我们仍然维持银行业“推荐”评级。

　　维持浦发、招行、兴业和民生“强烈推荐”评级

　　次贷危机提高股份制上市银行的相对安全性。我们重点推荐的浦发、招行、兴业和中长期继续看好的民生银行均不持有美国次级债相关的债券，不会受到美国经济的直接冲击，这是相对几家大型国有银行的优势之一。这些银行的拨备在上市银行中最充足，不良率也相对较低，面对冲击的抵御能力更强。贷款扩张速度和盈利增速在同业中也是较高的。维持浦发、招行、兴业和民生银行强烈推荐评级。

　　招行和兴业非流通股上市可能会对短期股价产生一定压力。招行和兴业银行近期有大批非流通股分别于2月27日和2月5日上市。招行有20多亿股非流通股上市，而且分布在70多家股东手里，持股量占总股本的比例都在2%以下，股东结构相当分散。

　　兴业银行的情况相对乐观一些，共有32亿股非流通股将要上市，其中有17.7亿股的股东是恒生银行等前十大股东。这两家银行的非流通股上市可能会对短期股价产生一定压力。

　　作者：李珊珊 招商证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。