==本文精彩导读==
1.房地产：三个故事支持“做多” 调控下的机会
2.银行：业绩增长仍能超预期 净息差仍将扩大(附股)
3.通信：重组缔造电信运营业价值(附股)
4.计算机：软件与IT服务“中性”行业的个股亮点
5.零售：盈利受益温和通胀 消费变化锦上添花
6.有色金属“硬着陆”近尾声
7.铁路板块：资金长期运作 超跌后更显机会
8.钢铁股拉开“春节攻势”序幕 关注两类钢铁股
房地产：三个故事支持“做多” 调控下的机会
中国两次婴儿潮和城市化进程、居民资产配置趋势,决定房价上涨趋势并没有改变
中国宏观调控的大刀屡屡率先劈向房地产，2008年中国政府还确立了10年来首次的“从紧的货币政策”，广州、深圳等一线城市的土地拍卖价格和房地产价格出现回调的迹象。
那么，这是否意味着房地产业会在2008年出现拐点呢?
我的回答是，不!“做多”中国房地产业的时机还远远没有结束。下面，我将具体陈述我的理由。
一个自然规律:婴儿潮
当一个婴儿要呱呱坠地的时候，父母此前首先要为这一刻的来临准备好一个“安乐窝”，当这个降生的婴儿20-30年后，也会准备一个“安乐窝”以迎接自己下一代的到来。这个“婴儿潮”推动中国房地产行业的兴盛，也是投资者面临的千载难逢的投资机遇。
婴儿潮带来的房地产兴盛有美国、日本、韩国为证。其中，美国在“二战”后的1946年-1964年出现卷起一场婴儿出生狂潮，随后带来1976年到2005年的房地产持续30年的牛市行情??房地产价格年均涨幅达到19%。而日本在婴儿潮带来长达15年的房地产牛市行情，年均价格涨幅更高达28%。
对中国而言，中国1962年后出现连续14年间的“大婴儿潮”，年均增幅超过2%;以及1981年后的长达11年的小婴儿潮，共计6.19亿人。这也造成了中国人口结构非常年轻，98%的人口还不到65岁，这就是所谓的“人口红利”。
目前这些婴儿潮出生的人口都处于26-45岁之间，正值他们个人生命周期中的高收入、买房置业阶段。他们对房地产需求也不会简单基于居住的需要，而是会从居住向消费、投资进行递层演进。
美国、日本等国际经验表明，婴儿潮带来的房地产上涨行情至少要持续15年以上，而中国1998年启动商品房改革，至今才10年时间。
从实际需求来看，大婴儿潮时代出生的3.66亿人口，按照2006年城镇人均居住面积27平方米推断的住宅需求面积应该为98.82亿平米。根据我们保守估计，大婴儿潮时代成员形成的商品住宅需求总量约为33亿平方米，略超过1998-2007年商品住宅销售面积总和。
随之而来的小婴儿潮也将掀起购置房产的浪潮，小婴儿潮初期出生的人现在已经25岁，2006年结婚登记人口达到937万人，进入结婚高峰期，这将会掀起第一次置业高潮。相比受到中国住房体制抑制的大婴儿潮，他们才是中国房地产消费的主力。
一个东进运动:城市化
1990年以来，中国连续17年城市化率增长达到1.1%，贡献经济增长的70%。而且中国城市化率正处于加速阶段，达到1.5%左右。
由此以每年1％-1.5%城市化增长速度的不同假设，我们估算出中国达到70%的城市化率大致在2023-2032年之间，即使以中间值2025年作为结论。也就是说，中国城市化进程支撑的真实房地产需求可持续到2025年。
进一步估算得出，每年新增城市化人口住宅需求量将达到3.5-5.3亿平方米。而且最近3年的年住宅竣工面积在4亿平方米。因此，目前的住宅开发规模能得到中国城市化发展步伐的有力支持。
中国的城市化还表现在城市建筑质量和环境的提高，旧城镇住房改造就是一个显著的指标。最近几年的城镇旧房拆迁率在3％-5%之间;如果以房屋50年建筑寿命计算，则每年拆迁率为2%;以70年住宅产权计算，则每年拆迁率为1.4%。假设拆迁后所需住宅面积为拆迁前的1.5倍，则0.5％-2%的不同拆迁率增加的住宅面积为8300万平米到3.3亿平米。
考虑到《物权法》和拆迁成本越来越高的影响，我们接受1%的拆迁比例，即城镇每年将因拆迁增加1.65亿平米住宅需求，占目前年竣工面积的41%，这部分需求中的绝大部分可能通过经济适用房、中低价配套商品房等保障性住房体系来满足。
一个财富故事:房地产
我们在上面详细分析了中国房地产行业的刚性需求，但中国居民资产配置的转移才能真正转化为有效的真实需求。
中国人均GDP已经从2003年1000美元跃升到2007年的1600美元，这对房地产行业的重要影响在于:居民对商品房的需要不仅仅停留在居住和消费上，还进一步提升到投资和资产配置需求上。
中国居民收入增加，而且储蓄增长率下降就是一个证据。中国居民储蓄增长率呈现出总体下降趋势，1992-1996年储蓄平均增长率高达31%，2001年至今的储蓄平均增长率只有17%。
之所以选择房地产作为资产配置的标的，这在于它是财富的重要载体，也是对抗2008年的通货膨胀和分享人民币升值好处的理想品种，尤其是在投资品种缺乏的中国。
2008年通胀可能会使央行持续加息。我们认为，加息确实会增加居民投资房地产的成本，进而影响需求量。但若美联储受经济衰退的不好预期持续降息，中国央行持续加息，最终会使中美之间正利差加大，从而会引起国际资金的大量涌入，加剧人民币升值压力，也会进一步推高中国本地的房地产等资产市场的价格，提高当地房地产的投资价值。
一个调控下的机会:龙头企业
投资者和市场对2008年中国资金紧缩最关注，我在这里也希望消除大家的一些误解。首先，资金紧缩只是增长率下降，不是绝对量下降。其次，龙头企业资金，在紧缩中也会得到一定保障。第三，资金紧缩会只会影响2008年的房地产开竣工计划。第四，一、二线房地产企业依然会保持45%以上业绩增长，这在于2007年前三季度以前的销售房款基本决定了2008年业绩的大局。
投资者也有必要明确，中国政府确立的两分法房地产市场调控体系对整体房价和销量的冲击不大。一个重要原因在于中国保障性住房体系的人口基础小，2006年全国城市最低生活保障人数为2240.1万人，仅为全国人口的1.68%。
进一步来说，中国政府政策调控，变相是在提高房地产行业的竞争门槛，部分中小开发商在利用完此前的储备土地之后，生存空间越来越小，这也将使得在资金、土地和品牌上享有优势的大中型企业获利。一个迹象也表明，闲置土地清理将成为2008年政策重点，也有利于闲置土地通过兼并收购转移到优势上市公司手中。
基于上述婴儿潮和城市化、居民财富载体的分析，我们认为，2008年中国商品房供不应求整体格局未来不会改变，房价上涨趋势也没有改变。不过受到短期内居民买房购买力和房地产投资加速、商品房销售增加，以及政府以抑制房价上涨过快的宏观调控加强，我们预计，2008年房价涨幅会放慢，珠三角房价整体上会有较长时间的调整，长三角、京津和武汉、西安、沈阳、成都、重庆、郑州、福州等二线核心城市房价保持上涨趋势更为明确。
因此未来3个月政策环境变化十分重要。我们建议关注行业销售和微观个体对政策效果的反应，预计未来3个月市场销售增速会回落，存在行业兼并整合和资产注入的主题投资机会，建议在坚持行业景气的前提下着重自下而上的配置，精选个股，建议标配。
具体有三个思路。投资者可以从“地产股-房产股-商业地产股”模式和“央企-地方国企-民企”模式来选择在婴儿潮和行业调控中受益的强势龙头企业。当然投资者也不应该在2008年放弃主题投资的第三个思路。
这表现在:一是大股东资产注入优良资产带来的投资机会;二是已经利用牛市成功再融资或再融资募资预期清晰的公司，这些公司可以在2008年资金紧缩中一方面可以加大现有项目开发力度，另一方面拥有更好的优势继续拿地;三是奥运会地产，虽然奥运会对行业的影响大过公司，并且最大的正效应反映在奥运前几年，但奥运地产板块也可以对奥运会后体育场馆设施经营，还可以把运动员村等配套设施改造装修后向社会销售。(国泰君安)
银行：业绩增长仍能超预期 净息差仍将扩大(附股)
银行：业绩增长仍能超预期 净息差仍将扩大(附股)
业绩增长预测是2008年银行股投资策略的核心,国金证券的中性、乐观预测都要高出市场的一致预期
按照我们的中性预测，大型银行和中型银行2008年的业绩增长将分别达到53%和64%，较市场一致预期分别高出15%和19%。规模增长、净息差扩大、中间业务增长、拨备以及税收将成为2008年上市银行业绩增长的驱动因素。
具体到投资策略，银行股2008年上半年的表现将优于下半年。上市银行中，建议重点关注招商银行 （600036 ）、浦发银行 （600000 ）、兴业银行 （601166 ）、民生银行 （600016 ）、建设银行 （601939 ）、工商银行 （601398 ）与华夏银行 （600015 ）。
业绩增长公式
从利润表看，银行业绩增长的驱动因素包括净利息收入增长、非息收入增长、成本下降、拨备压力释放以及税收因素。在这些驱动因素中，净利息收入的增长率以及拨备释放对业绩增长的贡献最为明显。
净利息收入的增长可以肢解为量增价升。量增就是生息资产的增长，价升则是净息差的扩大，前者是个规模的概念，后者则为期限或者资产配置的概念。从这个意义上讲，银行的资产负债表的重要性远远大于利润表。
而生息资产的增长与宏观经济的增长以及货币政策相关，净息差的扩大则与上市银行的资产负债结构以及利率政策相关。
从以下银行的业绩增长公式中，投资者可以较好地理解银行业绩来源的关键因素: 净利润增长率=〔1+(净利息收入增长率×权重+非息收入增长率×权重)〕×〔1+(1-成本收入比)的增长率〕×〔1+(1-拨备占拨备前利润)的增长率〕×〔1+(1-税率)的增长率〕-1净利息增长率=(1+规模增长率)×(1+净息差增长率)-1
净息差=(贷款收益率×权重+投资收益率×权重+同业资产收益率×权重)-(计息负债/生息资产)×(存款成本率×权重+债券成本率×权重+同业负债成本率×权重)
贷款收益率=中长期贷款收益率×权重+短期贷款收益率×权重+票据融资收益率×权重
存款成本率=定期存款成本率×权重+活期存款成本率×权重+其它存款成本率×权重
业绩驱动因素
2007年中期上市银行业绩增长因素中，大银行利润增长来源依次为规模增长、净息差扩大、成本控制、非息收入增长、拨备和税收;中型银行利润增长的来源依次为规模增长、拨备、净息差扩大、成本、非息收入和税收。
对比来看，中型上市银行的规模增长、拨备和成本控制的贡献高于大型银行，而净息差、非息收入和税收低于大型银行，特别是税收因素对中型银行为负贡献。
在分析各驱动因素的基础上，我们对2008年的大型银行和中型银行的业绩增长做出预测。按照中性预测，大型银行2008年的业绩增长为53%，高于市场一致预期约15个百分点;中型银行2008年的业绩增长为64%，高于市场一致预期约19个百分点。而按照乐观的预计，分别高出市场预期33%和42%;悲观的预计结果则分别低于市场预期9%和11%。
规模增速略有下降
就目前上市银行的盈利现状，规模增长对净利润的增长依然较为重要。但对生息资产增长率的预测的重要性远高于对贷款增长率的预测，主要原因在于目前上市银行的生息资产与贷款的增长出现了较大的偏差，如果仅仅关注贷款增长，有可能会低估上市银行业绩增长的潜力。
在我们中性的预测中，大型银行和中型银行2008年的规模增长分别为15%和25%，分别低于2007年约5个和10个百分点，该预测还是有些保守的。若中国2008年GDP仍能保持11%的增长，大型银行和中型银行的贷款增长速度将分别达到8%和18%。
净息差仍将扩大
影响上市银行净息差的主要因素来源于两方面，一方面是上市银行资产负债结构和期限。从生息资产和计息负债的层面看，由于贷款收益率高于债券收益率，提高贷款比重有利于净息差的扩大，但要受制于政策对贷款投放的限制。2008年上市银行对生息资产的结构调整并没有多大的余地。
从贷款和存款的层面看，主要应关注期限结构。除了加息因素，上市银行存贷差扩大的主要原因是中长期贷款比例上升和定期存款比例下降，但由于2007年上市银行的贴现的比重已经处于较低水平，2008年通过调整资产的期限结构来提高存贷差的空间也不大。
另一方面是利率政策。2007年以来的6次加息均提高了上市银行的存贷差和与净息差;存贷差累计提高了约为45个基点，净息差提高了约30个基点。
由此，上市银行净息差2008年仍然呈扩大趋势，但是扩大的趋势有可能减缓。
净息差呈现扩大趋势主要有两大原因:一是2007年加息的影响滞后效应，预计约有30%的贷款需要重新计息，而只有10%的存款需要重新计息，有利于2008年上市银行存贷差的提高;二是由于加息预期，债券收益率和同业收益率依然有提高的趋势。
但由于2007年上市银行大幅度压缩贴现，提高中长期贷款比例，贷款收益率提高，2008年净息差扩大趋势可能减缓。从目前情况看，上市银行的贴现占比已经处于较低的水平，也就是说上市银行2008年通过调整贷款结构提高贷款收益率的空间低于2007年。此外，目前中国仍然处于负利率，不排除不对称加息以及加活期利率的可能，这不利于存贷差的提高。
中间业务有望超预期
2005年以来，借助于银行卡以及结算业务等传统中间业务的稳定高速增长，上市银行的中间业务收入高速增长。2007年，与证券市场相关的中间业务收入(托管、信托、理财等产品)带动银行的超预期高速增长。
2008年，银行中间业务依然能保持超预期的高速增长，这一方面源于证券市场高景气的延续;另一方面更为重要的则是股指期货的发展前景，银行从股指期货市场的获益之处体现在特别结算会员的手续费收入、同业存款的增加等。预计股指期货市场结算手续费的市场规模在36亿元至54亿元。
正如证券市场对上市银行的业绩贡献幅度超出预期，股指期货市场对银行业绩的影响也许会超出我们的预期。
此外，在宏观经济保持稳定高增长以及人民币升值的环境下，上市银行依然保持较好的资产质量。2007年中型银行的信贷成本下降为业绩增长贡献了约为19.5%，2008年贡献幅度将有所下降，预计大型银行和中型银行拨备释放的幅度分别为5%和4%。
2008年，由于法定税率从33%下降到25%，税收因素将对上市银行的业绩增长产生较大的影响，预计对2008年上市银行的业绩增长贡献大约为16%。(国金证券)
通信：重组缔造电信运营业价值(附股)
通信：重组缔造电信运营业价值(附股)
固网运营商经营困境，将驱动电信重组有望在3G牌照颁发之前，即奥运前后启动
自2003 年以来，电信重组与3G牌照，这两个相伴相生的主题就一直成为电信运营业最持久也最令投资者困扰的谜局。在过去一年里，我们坚持认为电信重组和3G牌照发放均不会在发生，展望2008年，奥运会之前3G 牌照仍然难以正式颁发。但电信行业失衡加剧、固网运营商经营困境，将驱动电信重组有望在3G 牌照颁发之前即奥运会前后启动。
与以往观点有显著改变的是，我们认为，电信运营业和通信设备业在2008年都具有较好的投资机会和防御价值。一方面是，在经历了2007年的复苏增长后，通讯设备商2008年增长的脚步更加明确而且持续；另一方面，通讯设备业也出现主系统设备、光纤光缆、电信维护、网络优化等多个具有投资吸引力的细分行业。不过本文主要讨论的是电信运营业在2008年的投资价值与机会所在。
电信格局分久趋合，3G 牌照似近未近
电信行业的竞争失衡正在加剧。2007年，中国移动与中国联通 （600050 股吧,行情,资讯）两大移动运营商净利润增速强劲，但是固网运营商的增长停滞。从2007年前三季度的新增用户和净利润看，中国移动占总体新增用户比重达79%、占四大运营商净利润比重为65.4%，中国电信、网通、联通占净利润比重分别为18.8%、9.6%、6.2%。
此外，我们判断3G牌照在2008年奥运会前难以发放。信产部副部长娄勤俭在“十七大”新闻会上表述称：“中国政府向国际奥组委的承诺只是提供足够频宽和传输速度的移动通讯及上网服务，不一定要通过3G技术提供，可以通过提升现有的2G网络来达成，毋须在明年夏季奥运会前发牌。”
尽管商业模式成熟与否是政府考虑颁布3G牌照的重要因素之一，但标志自主创新能力的TD-SCDMA技术的成熟度却是决定发牌进程的决定因素。目前，TD在10个城市的网络建设已完成80%、并且2007年底前能交付开通，12月底前将完成TD系统的HSDPA功能的测试及终端性能测试，TD终端招标将分别在2008年2月(约20万部)、6月(约30万部)。奥运会前可能仅有50万部手机招标额度，这预示着TD在奥运会仅是展示性的服务，中移动将由GSM/ GPRS/ EGPRS/ TD-SCDMA 多种制式网络组成的复合移动通信系统为主、WLAN/WIMAX 为补充，实现中国对奥运会提供3G 服务的承诺。
实际上，判断电信重组发生错误的概率总是非常高。但对于2008年电信运营业而言，这个主题却又无法回避。从和行业内人士交流来看，我们判断政府对电信重组仍没有形成一个明确观点，但比较确定的观点有：1.新一轮电信重组是大势所趋，并且有望提速；原因是电信行业的失衡正在加速，固网运营商经营陷入困顿；2.新一轮重组将以合并为主；在电话网、电视网和互联网三网合一的方向下，全球电信业由分拆逐步走向全业务经营，分久必合亦是趋势；3.在保证中国移动竞争力不受损害的同时，会实现实力均衡、多个全业务运营商共存的竞争格局；在未来的重组中，管理层希望看到中国移动继续做大做强，而不是受到限制，因此重组将是在不损害中国移动的同时增加1-2个实力较为均衡的全业务运营商；4.重组将主要在集团层面上进行；中国电信行业的重组并非完全市场化，国资委控股下的四大运营商的重组将可能采取集团间资产划拨的方式快速进行，将最少限度地对上市公司造成影响。
综合各种信息来判断，未来的电信运营商重组可能有三种方案。
那么，在这三种方案之下，该怎样判断重组对电信运营商价值的影响呢？实际上，仅仅通过重组来实现资产溢价是很难的。重组价值最重要的是观察重组后的竞争格局是削弱还是增强电信运营商的竞争力。
如果涉及到分拆联通，唯一需要少数股东表决的是联通CDMA用户权出售价值，但这对联通的增值空间有限，对联通而言，我们仅看好版本1下对联通的重大机遇。
而对中国电信而言，最优选择亦是版本1，尽管版本2 存在受制CDMA 产业链的问题、版本3 存在新建网络压力较大、盈利增厚缓慢的问题，但对于在移动固网融合业务具有长期储备的中国电信而言，获得移动业务均意味着中长期的经营拐点。对于网通，获得移动业务亦是其经营转折点，但与联通的弱弱联合将不具有长期竞争力。
电信重组最大的意义在于整合后的成本下降(如广告开支降低、网络合并后运营成本降低、对设备供应商议价能力提高、资本开支降低)、合并产品线后整合客户服务能力提升、网络融合业务的协同效应提升价值。
移动运营黄金岁月，固网运营亟待转机
由于三大运营商的回归A 股、电信重组有望启动、3G 牌照颁发临近，2008年四大运营商都或有其投资点。
从形式上看，我们丝毫不怀疑2008 年电信运营行业将是贯穿全年的投资热点；但如果从长期考虑，长期价值清晰、不确定性干扰最小的投资品种更值得青睐。在移动运营商中，中国移动积极的经营拓展及保守的财务处理，确保了延展的盈利曲线。中国联通亦受益于移动运营的黄金岁月，但其因费用率下降推动盈利改善的历程已接近尾声，电信重组格局是其未来价值的决定性因素。
2006年至2007年是移动运营商的黄金岁月，3G 牌照将延迟到奥运会之后颁发、这使得这段黄金岁月有望延伸到2008年。
从移动用户增长的情况来看，未来3年仍属于快速增长期。中国目前移动用户为5.08亿户、渗透率为38%、接近全球平均水平41%，其中北京、上海、广州等大城市都已达到发达国家水平(即75%-100%)，而安徽、贵州、湖南等地均只有20%左右。从城市、农村分布来看，目前城市渗透率是56%，农村为20%。简单计算表明农村也将达到50%渗透率，以此推算，预计中国移动用户将达到7.3亿人，接近饱和，按照目前月增700万用户计算、这种高增长势头还将维持32个月、即未来3年仍将保持高增长。加之目前仍存的8813万小灵通用户的逐步转网将成为新增动力。
此外，语音业务仍是移动运营商收入和利润主体，分别占移动和联通的收入比重为65%、79%。快速增长的增值业务将成为语音业务的重要补充，中国移动增值业务的长期发展值得看好。
在固网运营商中，未来一年的投资机会在于电信重组赋予经营性拐点时的估值提升，但业务融合对业绩增厚效应仍需时日。在重组中，中国电信具有安全前景及优良资产质量，而网通在重组中战略位置仍具有不确定性且其资产业务质量偏弱。(作者为国泰君安证券分析师)
计算机：软件与IT服务“中性”行业的个股亮点
计算机：软件与IT服务“中性”行业的个股亮点
该行业投资评级为“中性”,挑选个股需考虑子行业景气程度、行业竞争地位以及资产并购行为的明确性等因素
中国GDP增长与低IT支出占比、垂直行业IT支出的增长以及软件与IT服务在IT投资中占比提高将驱动今后5年国内软件与IT服务市场以接近20%的复合增长率(CAGR)成长。
未来3到5年的区间，离岸IT服务市场，拥有较强持续性的外包服务市场和最具爆发性的互联网行业将维持高景气。而短期内，管理软件市场、金融IT市场、税务信息化市场和轮胎设备信息化市场以及资产重组和奥运概念值得关注。
关注高景气度子行业
2008年，从行业的景气度出发，结合A股上市公司的业务，建议关注金融IT、税务信息化和轮胎设备行业信息化等行业。
金融IT业上市公司包括:恒生电子 （600570 ）和金证股份 （600446 ）主业为证券行业IT应用;信雅达 （600571 ）和南天信息 （000948 ）主业为银行业IT应用，软件与服务业务占比较高;广电运通 （002152 股）、御银股份 （002177 ）、证通电子和长城信息 （000748 ）主业为银行业IT应用，硬件业务占比较高。
银行IT投资是金融IT重头。2004年开始，大型银行的上市热潮和银行对于核心系统整合与更新需求、中间业务系统建设需求以及风险管理和数据挖掘等后集中时代的管理类需求驱动国内IT投资回复增长趋势。预计今后五年，国内银行IT投资CAGR接近15%，其中软件与服务部分CAGR有望接近20%，应重点关注银行IT管理和流程外包(BPO)等外包服务市场。
其中，南天信息为国内老牌金融IT厂商，除了大型银行的核心业务系统，公司涉及了银行的大部分软件与服务业务。目前，南天信息正着力开展银行外包服务业务，已承接了中行、建行和交行的网络系统运营服务(属于IT管理)业务和某银行软件开发外包业务(属于集成与开发外包服务)。公司还计划进军银行主机系统运维业务，外包服务增长仍有空间，但该部分业务占主营比重尚小，国企背景也使得其持续扩张能力和盈利能力尚待观察。
信雅达传统以给银行提供电子文档影像产品和Call Center系统为主业，目前电子文档影像业务仍占公司IT业务比重50%以上。银行业务流程重组使文档影像产品必要性提升，今后几年有快速成长潜力。然而，公司目前的电子文档影像业务事实上以离散的开发与集成服务为主，尽管很高的市场集中度使其盈利能力较有保障，但持续性仍有所欠缺。公司今后几年将着力发展银行和保险BPO业务，涉及银行文档和保险公司保单的扫描与录入以及银行信用卡申请处理等外包服务性质的业务。目前，公司从事外包服务的员工数超过1000人(离岸软件外包业务除外)，其信用卡申请处理业务正向盈利能力更高的实时处理业务演进。公司大部分BPO业务附加值不高，但较容易扩张，市场空间巨大。只要管理能力满足要求，公司BPO业务有爆发增长潜力。公司在除尘业务上的投入较大，其业务整体的持续性和盈利能力能否提高亦有待观察。
证券行业IT投资规模相对银行较小。自2006年证券市场回暖以来，国内券商开始加大IT投资力度，首先是进行硬件设备的更新，其次是灾难备份系统需求和创新产品带来的平台改造需求。今后券商的IT需求增长驱动将主要来自创新业务带来的原有平台改造需求、证券监管政策变化带来的系统建设需求以及管理系统建设需求等。
由于国内证券市场远未成熟，创新产品的大量推出和监管政策的不断变革使国内证券行业IT投资增长预测较难。长期来看，较为明确的是目前国内证券行业IT投资规模尚小，仍有巨大的成长空间。基金行业IT投资近些年来保持较快增速，主要是由基金规模急剧扩张带来交易系统改造需求和系统维护需求所驱动。
综合来看，今后5年国内证券行业IT投资CAGR保守应接近9%，而基金IT投资将有更高增速。恒生电子和金证股份在证券IT行业的业务较为接近，但恒生电子在基金IT行业和证券与基金创新业务IT市场拥有明显的竞争优势。由于外包服务模式在证券与基金IT服务市场尚无大量应用，恒生电子和金证股份的业务面临周期性波动性风险。
税务行业信息化是国内电子政务行业发展较早、规模排名靠前的行业。2006年，金税三期启动，税务行业信息化市场规模达94.6亿，同比增长35%。随着金税三期的深入，预计今后几年行业仍有两位数的成长。相对于税务局端信息化市场，企业端信息化市场更为看好。航天信息 （600271）是该行业内最值得关注的公司，其业绩催化剂则是可能于2008年一般纳税人认定标准的降低。
轮胎设备信息化符合国家“信息化带动工业化”的倡导。尽管轮胎设备信息化行业从最终产品的实物形态来看更接近机械行业，但以青岛软控 （002073 股吧,行情,资讯）为代表的轮胎设备信息化企业其软件占合同额的比重可以达到40%，相较国内一般的系统集成公司(硬件占比较高)更应该被称为软件公司。
2007年，轮胎的旺盛需求使国内轮胎机械行业景气度明显提升，呈现供不应求的特征。中长期来看，国内轮胎机械行业的成长驱动主要来自国内汽车产量的增长，达到年均15%以上的增长是可以预期的;今后三年来看，国内轮胎机械行业主要由本土轮胎厂半钢胎投资需求驱动，行业年均增长速度预计将保持在20%以上。
青岛软控产品从较为单一的配料系统逐步延伸到成型机、密炼机和检测设备等产品。公司今后几年的成长驱动主要来自行业的成长和公司新产品的不断推出。随着近年密炼机和半钢胎生产设备形成大规模销售，公司2008年和2009年收入保持高速增长的把握较大。
投资主题 资产重组和奥运
全球软件巨头企业之间的竞争引发了行业整合的趋势。2007年，并购成为全球软件市场的主题词之一。甲骨文以33亿美元收购Hyperion Solutions;SAP以68亿美元收购Business Objects;IBM准备以50亿美元并购Cognos。从并购的动机来看，消灭竞争对手以扩大市场份额以及丰富产品线是收购方主要的考虑。
2008年，国内软件与服务上市公司也将出现大量并购重组动作。东软股份 （600718 ）、用友软件 （600588 ）、航天信息、中国软件 （600536 ）、浙大网新 （600797 ）和信雅达等公司均有可能进行规模不等的资产并购行为。预计东软股份和浙大网新的并购主要为了开拓海外市场，用友软件和信雅达的收购目的是丰富产品线，中国软件并购和重组的目的是消除同业竞争，上述几家公司可能的并购行为均有望成为各公司股价的催化剂。
北京奥运的举办可能在概念和市场层面形成投资的热点。对大多数国内软件与IT服务企业而言，奥运并不会带来上市公司短期业绩的明显提升，主要是提供了一个提升品牌形象的机会。地处北京的软件与服务公司，如航天信息，承接了部分奥运相关的软件与硬件系统建设，从概念和市场角度可以有更高的关注度。
行业“中性” 优选个股
2007年，A股软件及IT服务行业整体股价表现跑输大盘，原来估值较高和平均业绩成长速度不高是其主要原因。2008年，软件及IT服务行业业绩增长与2007年相近，与大盘相比业绩成长速度也较为接近。
目前，软件及IT服务行业按照2008年盈利预测计算的估值水平已普遍接近40倍，高于大盘估值水平。今后5年，软件与服务行业收入的平均增速约为20%，盈利平均增速预计在20%至30%。考虑到A股估值水平的现状，给予行业平均30倍到40倍的市盈率水平是可以接受的，更高的估值水平只能赋予成长较为明确、成长速度更高、持续性好的细分行业，如离岸软件外包行业。(作者为海通证券 （600837 ）分析师)
零售：盈利受益温和通胀 消费变化锦上添花
零售：盈利受益温和通胀 消费变化锦上添花
享受着通胀带来的温和效应,百货业将有50%以上的获利空间
2001 年低谷后，百货行业迎来了新一轮黄金发展期。2006-2010年间，中国百货业销售的增长速度将由前5 年低于行业平均水平迅速恢复至行业平均增幅(15%左右)，而上市公司们的业绩则会搭上了行业向好的快车，年均增幅将超过30%。
盈利受益温和通胀
行业的向好与通货膨胀的温和效应不无关系。2007 年1-11 月，中国社会消费品零售总额达到了80194.70 亿元，相比去年的零售总额增长了16.4%。如果扣除消费者物价指数的涨幅，消费品零售总额的实际也就增长了13%左右，增幅并不显著。但是对于零售行业来说，通货膨胀的单边效应更为突出。零售行业的盈利主要来自于销售额扣点、租金和自营收入，消费品零售总额的增长带来的扣点收入增幅与批发成本增幅、租金的提升和费用的增幅相比要快得多，利润也就随之上扬了。所以，对于零售业来说，温和的通货膨胀绝对是把其往前推了一把。
另一方面，根据各品类消费者物价指数的波动情况，可以发现物价的上涨主要集中在食品类，而并未波及服饰、化妆品等中高档消费品。这意味着中高档消费品零售额的实际增长与各品类零售额的平均增长相比更为显著。相对定位于价格敏感的大众消费品业态(如超市)而言，定位于价格相对迟缓的中高端消费品业态(如百货、品牌专卖店)，在温和通胀和需求提升过程中可以获得更多的利益和增长空间。
消费变化锦上添花
非食品类消费增长呈快速增长之势，同样为百货业的下游需求带来利好。2007年11月，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长29.9%、29.0%和27.6%。其中，服装鞋帽针纺织品类增长29.0%，文化办公用品类增长18.6%，体育、娱乐用品类增长31.8%，日用品类增长31.3%，家用电器和音像器材类增长27.5%，家具类增长59.5%，建筑及装潢材料类增长56.8%，化妆品类增长33.4%，金银珠宝类增长39.2%，通讯器材类增长5.4%，汽车类增长35.0%。
居民消费数额增长的同时，消费的升级现象凸显。居民消费的升级过程对于定位在中高端零售业态的百货和品牌专卖店来说，将是更多的市场发展机遇。值得注意的是，由于人口结构日趋年轻化、城镇化进程加快、中产阶层日益壮大和奢侈品消费市场日益扩大，品牌和个性化消费理念日益盛行。以鞋类消费为例，前十大品牌鞋市场占有率达到了40%以上，而百丽公司所有品牌市场占有率则超过15%。由于品牌和个性化消费品主要销售渠道集中在百货业态，因此，对于品牌和个性化消费需求的增强为百货业的强劲复苏提供了良好发展机遇。
下游消费者需求强劲增长的同时，零售终端对于上游供应商的控制力也显得至关重要。本土百货联营扣点这一盈利模式，使得百货终端对上游供应商形成了强大的控制力，具备很强的安全性和稳定性，这自然会极大地提升百货公司的盈利水平和成长性。
估值推荐
对于现时A股的百货公司来说，其折旧摊销、人员成本、激励机制造成的业绩未充分释放。而且采用PS、EV/EBITDA 估值方法可得出，与百货H股相比，我国百货A 股真正的盈利能力与账面盈利能力存在30%-50%以上的折价。这也预示我国百货A 股与H 股相比存30%-50%的安全边际。因此，维持对百货A 股的“增持”评级。同时，从策略角度出发，百货A 股与H 股30%以上折价，以及2009 年可预期的百货股平均30%以上业绩增长，为投资百货A 股提供足够大(大约在50%以上)的获利空间。
衡量一个优质百货零售商的标准在于其管理模式能否借助连锁手段成功被复制和输出。因此全国品牌连锁百货以及区域百货市场领导者两类百货股将为投资首选。其中，应重点关注整个百货行业中的领袖企业，比如王府井 （600859 ）、百联股份 （600631 ）;以及区域市场的领导者，比如鄂武商、重庆百货 （600729 股）、银座股份 （600858 ）、大商股份 （600694 ）。(作者为联合证券分析师)
有色金属“硬着陆”近尾声
有色金属“硬着陆”近尾声
国家统计局最新公布，2007年国内有色金属中，电解铝、氧化铝和镁的产量快速增长，而铅、锡和钨精矿产量增幅相对较小；从全球范围看，根据世界金属统计局(WMBS)最新公布的资料，2007年1?11月份全球铜、铅、锡的供应出现短缺，而铝、锌和镍则供应过剩。
最近一个月，国内有色金属价格环比总体小幅上涨，而同比则涨跌互现，其中以锡和铅的涨幅最大，而锌则有将近40%跌幅；国际上，除镍之外的其他有色金属库存总体仍处于历史低位，从而对相关有色金属价格构成一定支撑。
国内外最近一个月中对有色金属行业影响比较重大的事件有：美联储为应对次级债危机连续大幅降息；中国南方地区雪灾造成大批有色金属企业停产。此外，中金岭南 （000060 股吧,行情,资讯）以相当于资源总价值13.66%的价格对先驱资源公司的要约收购，对于整个行业的估值也具有一定参考意义。
2008年全球有色金属供应面临一定过剩压力，但考虑到美联储降息仍将持续，因此我们对2008年有色金属价格总体看平；投资方面，经过持续数月的下挫，目前国内除黄金外的多数有色金属上市公司股价已被“腰斩”，从估值方面看亦已趋于合理，考虑到行业未来业绩增长行将放缓，我们对该行业给予“持有”的投资评级。
(江南证券)
铁路板块：资金长期运作 超跌后更显机会
铁路板块：资金长期运作 超跌后更显机会
在利好消息面的刺激下，大盘在连续暴跌后展开了报复性反弹，虽然个股呈现普涨格局，但笔者认为后市个股将出现明显分化，操作上还是要关注个股的业绩水平和成长性。铁路行业由于受到国家政策的大力支持，未来成长空间巨大，主流资金长期运作的迹象十分明显，可以关注。
首先，政策扶持，发展空间巨大。受这次雪灾的影响，我国铁路运输系统受到巨大影响，但是国家对铁路运输行业的支持力度不会改变，相反在这次灾难中获得更多的经验。“十一五”期间，中国将建设铁路新线10000公里，建设总投资12500亿元，同时还将采购大批动车组以及对现有铁道车辆进行改造，这就给相关受益公司带来大订单的同时，保证了其未来几年业绩增长的持续性。另一方面，由于铁路建设的周期性比较长，因此铁路股中长线投资价值将逐渐被投资者挖掘，未来走牛条件趋于成熟。
其次，资金长期运作迹象明显，上升趋势不变。铁路板块受到中国中铁 （601390 股吧,行情,资讯）上市的刺激，整个板块趋于活跃，资金流入迹象十分明显，前期在资金不断介入下该板块持续走高，近期受到大盘系统性风险的影响，该板块整体跌幅也比较大，因此在连续下跌后积聚的反弹爆发力十足。
操作上，笔者建议投资者关注两类公司，一类是以运输为主的铁路龙头公司，如大秦铁路 （601006 股）、广深铁路 （601333 ），另一类是以铁路工程和装备的制造工程公司，如晋西车轴 （600495 ）、中铁二局 （600528 ）等。
(杭州新希望)
钢铁股拉开“春节攻势”序幕 关注两类钢铁股
钢铁股拉开“春节攻势”序幕 关注两类钢铁股
前期A股市场大幅回落，钢铁股也是跌幅惨烈。但昨日钢铁股却引领A股市场大幅飙升，钢铁指数更是飙升9.24%，意味着钢铁板块几乎全线涨停，那么这是否意味着钢铁股将率先拉开春节攻势的序幕呢？
三大新信息
对于钢铁股来说，目前面临着三大新的信息刺激：
一是中国铝业 （601600 ）联合美国铝业竞购全球知名铁矿石生产厂商力拓12%的股权，分析人士从中看到了并购后将有利于提升我国对铁矿石谈判的影响能力，从而刺激各路资金对钢铁股的投资价值进行重新审视。
二是钢铁价格上涨的预期。由于目前铁矿石价格居高不下，我国与国际铁矿石巨头的谈判虽然艰难，但焦点并不是涨不涨价的问题，而是涨幅问题。但由于下游需求旺盛以及国内新增产能有限，因此，钢铁行业的成本转嫁能力较强，钢材价格仍有进一步上涨的预期。
有行业分析师在最新研究报告中提出，“根据宝钢一季度价格与目前现货价格的差距，预计二季度宝钢板材产品的上调幅度在500-600元左右。”这一事件极有可能成为宝钢和钢铁行业的重要驱动因素。
三是南方气候异常所带来的种种不便，再一次显现出我国在基础设施领域仍然存在着诸多薄弱环节。因此分析人士预计，气候异常后所带来的诸多不便极有可能刺激各地方政府加大基础设施建设。同时，由于我国经济增长面临着新的情况，不排除政府在实施从紧货币政策的同时，实施相对积极的财政扩张政策，所以基础设施规模或将提升，这也为钢铁行业提供了新的股价催化剂。
行情或将延续
正因如此，笔者认为钢铁股的行情或将延续，一方面是因为上述三大新信息将成为钢铁股的行情催化剂，另一方面则是由于钢铁行业本身的发展趋势也隐含着钢铁股较强的做多动能：
首先，钢铁股相对低企的估值。从目前世界主要钢铁股的估值水平来看，其市盈率在10-12倍，但是从钢铁公司的相对估值水平来看，中国的钢铁股的相对估值明显低估。不少钢铁龙头股的动态市盈率只有15倍至20倍，相对目前沪深300平均32倍的2007年市盈率明显低估，所以估值的洼地效应犹存。其次，钢铁股相对乐观的成长预期。如果低估值没有高成长，那钢铁股现在的估值或许是合理的。但问题在未来一段较长的时间内，钢铁股的成长是相对乐观，不仅仅在于上述的三大新信息所带来的成长动力，而且还在于钢铁行业目前实行相对严格的行业准入制度，近年来未有新的生产企业进入到钢铁领域就是最好的说明。
与此同时，下游的需求随着我国重工业的进展而迅速提振，这无疑会推动钢铁行业的供求相对紧张的预期，因此随着春天的来临，钢材价格上涨预期相对强烈，这无疑将提振各路资金对钢铁股的成长预期，所以钢铁行业面临着行情延续的乐观预期。
关注两类钢铁股
更为重要的是，钢铁股还将面临着年报高比例分配的预期，众所周知的是，钢铁股是一个典型的资本密集型企业，进货等周转资金总量庞大，非常人能够想象。但目前整体经济背景是从紧货币政策下的银根紧缩，在此背景下，钢铁类上市公司对分红利润的承诺依然兑现，但方式可能会有所改变，即从过去的现金分红变成股票分红，这样就可以既不违背承诺，又可以节省现金分红的资金流出，所以分析人士预计今年的钢铁股或将步入大比例的送转股股本的行列中，尤其是那些股改承诺中并未明确是现金分红还是股票分红的个股，这无疑会赋予钢铁股新的做多动能。
正因为如此，笔者建议投资者重点关注两类钢铁股：一是符合当前钢铁行业行情的钢铁股以及产业链优势明显的个股，前者主要指建筑用钢材价格占主导比例以及拥有较为完善产业链的钢铁股，主要有三钢闽光 （002110 ）、杭钢股份 （600126 ）、邯郸钢铁 （600001 ）等，后者主要有西宁特钢 （600117 ）、攀钢钢钒 （000629 ）等。
二是拥有分红承诺的个股，如南钢股份 （600282 ）、八一钢铁 （600581 ）、济南钢铁 （600022 股）、莱钢股份 （600102 ）等个股。
(渤海投资研究所 )
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