国泰君安：康缘药业 战略定位清晰 目标价40元

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　　公司前三季度收入和净利润构成：医药工业收入4.5亿，净利润6050万元，分别占比64%和92%，是公司最重要的利润来源。医药商业收入2.5亿元，净利润530万，分别占比36%和8%。

　　分析工业数据：08年一月临床品种数据（不包含六味地黄软胶囊的工业部分，消化数据）表现相当好，08年1月实际消化6067万元，与07年1月3553万元同比增幅70%。开票数据（反应在报表中）5210万，与07年1月的3922万相比增幅32.8%。

　　从分产品数据来看：08年1月桂枝、热毒宁、散结镇痛、腰痹痛、天舒消化数据分别为2537、739、655、710、611万元。我们判断08年热毒宁销售收入可达1.26亿元左右，散结镇痛、腰痹痛过亿也可以期待。

　　公司的增长势头不错，符合我们的预期。我们坚持前期观点：投资主线－战略定位清晰，做中医擅长的药物；质量过硬＋产品梯队已经建立、营销改革初见成效、民营企业有天然的动力做大做强。

　　投资节奏上，我们估计：08年一季报将预增、08年2-3季度税率的事情将明朗。

　　08年25%税率假设下，我们预计07-08年业绩分别为0.59、0.87元（按照新股本1.66亿全面摊薄，净利润同比分别增长54%、47%，但07年报中的基本EPS为0.63元）。另外，税率可望获得进一步下降，公司08年的增长确定性更大。

　　从估值上看，康缘33.27元对应07\08PE分别为56、38倍，我们认为：康缘业绩完全来自于主业、年报存在大比例送配的可能、一季报可能预增，税率可能下降到15%，这些都可以给公司加分。维持40元目标价和增持评级。

　　作者：国泰君安 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。