东吴证券：招商银行 解禁强化估值优势

　　事件：

　　招商银行今日公告：招商银行25.32亿股限售股将于2008年2月27日可上市流通。若以2月25日(周二)的收盘价29.78元计算，招商银行将一举超越中信证券，成为沪深300指数第一大流通市值股。

　　点评：

　　限售解禁跃居A股流通市值第一

　　2008年2月27日共有25.32亿股限售股份解禁，占总股本的15.86%，占解禁后流通股本的34.96%。此次解禁的限售股份主要是前十大股东中的后面五大股东如上海汽车工业有限公司、中海石油投资控股有限公司、山东省国有资产投资控股有限公司、华能资本服务有限公司等持有的社会法人股和国有法人股。

　　招商银行目前的流通股股本为47.11亿股，截至2008年2月25日，以1403.07亿元的市值排名沪深300指数流通市值第三名，中信证券则以1638.37亿元排名第一。在25.32亿股解禁后，招商银行的流通股股本将上升至72.42亿股，按照2月25日的收盘价29.78元计算，流通市值将上升至2156.66亿元，将一举超越中信证券，成为沪深300指数中第一大流通市值股。

　　解禁股套现压力分析

　　通常限售解禁股东可以划分为七类。股东按照持有人性质划分为：国家股、国有法人股、外资股、境内法人股、战略投资者、境内自然人(员工)和境内自然人(非员工)。

　　按照《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》规定，总股本超过10亿股的上市公司，国有控股股东在连续三个会计年度内累计净转让股份的数量未达到5000万股或累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的3%，而且国有控股股东转让股份不涉及上市公司控制权的转移，国有控股股东才可以按照内部决策程序自行决定，并在股份转让完成后7个工作日内报省级或省级以上国有资产监督管理机构备案。否则，国有控股股东转让股份应将转让方案逐级报国务院国有资产监督管理机构审核批准后实施。

　　因此我们认为，国家股以及持有比例较大的国有或非国有的控股股东，解禁后大规模减持的可能性不大。而相对于将要解禁的境内法人股股东、外资股股东或持有比例较低的国有股东，则一次性解禁的股份较为集中时套现压力较大；此外，战略投资者和员工股东由于其对公司相对了解，具有长期战略投资眼光，因此集中减持动力相对不足，但是考虑到目前市场行情波动较大，也不排除集中套现。

　　对于招商银行，本次限售解禁主要是国有法人股以及境内法人股，而且比例基本保持相平。鉴于2月初兴业银行限售解禁后市场表现，股价并为出现大幅下挫，相反一度出现企稳。考虑到招商银行自身经营及业绩方面的优势，我们认为集中套现的可能性并不大，当然在目前的市场行情中，此次解禁仍将面临一定压力，对招商银行短期股价也将带来一定影响。

　　投资建议：解禁压力带来投资机会

　　虽然股份供应增加可能带来短期市场波动，但我们目前尚未明显看到我国国内银行业基本面转坏的迹象，限售股解禁的压力可能带来相对长线的投资机会。目前我国银行股经过一轮重创后，主要上市银行的08年动态市盈率下降至21.98倍，股份制商业银行则为19.77倍，显著低于上一次历史高峰。我们认为当前银行业的估值水平已具备一定估值优势。

　　从招商银行本身来看，我们认为在信贷紧缩以及目前市场行情急剧波动的背景下，公司部分解禁股变现冲动较大，短期股价可能会出现下跌，但是从另一个角度来看，将进一步强化目前的估值优势。我们预计公司07-09年每股收益分别为1.02元、1.50元、2.05元，对应08-09年动态市盈率分别为19.85倍和14.53倍，我们认为解禁压力将带来一定的投资机会，给予“推荐”的投资评级。 (来源：东吴证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。