兴业证券朱学东
宁波华翔（002048）目前主要从事非金属类汽车零部件的开发、生产和销售，未来将向金属零部件扩展，成为综合类零部件供应商。
收入和利润快速增长
公司自成立以来保持着快速发展的势头，2005年主营收入为3.91亿元，2006年主营收入为14.83亿元，2007年达到26.33亿元。
利润从2005年的2160万元，提高到2007年的14223万元。
公司的快速成长主要通过自身滚动发展和并购扩张。
1、自身发展。首先通过模块化供货来提高收入和利润规模，比如原来只供应单个零件，现在供应一个组件，提高了整体销售收入和盈利。模块化供货对公司来说，不仅能赚取组装劳务费，还可以从物流精益化管理中获得利润空间。其次，通过提供的产品种类不断增加也导致销售规模的扩大。第三，通过与不同体系的公司合资，一方面提高自身产品的技术含量而提高毛利率水平，另一方面可以利用外方的销售通道进入整车配套体系，进一步扩大市场占有率。
2、兼并收购。公司通过并购实现跨越式增长是公司快速扩张的一个原因。公司主要收购的企业包括铁岭陆平机器厂、公主岭汽车内饰件公司、长春消声器厂、富奥汽车零部件等公司。公司在收购过程中，采取原管理层不动，给予其股权进行激励，公司只下达业绩目标。由于收购的公司与原来体系有很好互动关系，盈利情况在粗放经营下不是很好，华翔带去一些经营理念再加上管理层与企业利益一致，效益会很快出来。这种模式公司将逐步进行复制。
具备多重竞争优势
1、较高的效率与较低的成本。公司从1993年开始涉足汽车橡塑类零部件产品的生产，从最初为上海大众桑塔纳轿车提供汽车橡塑类零部件中，积累了丰富的开发、制造和生产经验，有着较高的管理和生产效率，多环节严格控制生产成本，产品一直保持较高的盈利水平。
2、获得客户资源能力强。公司通过多年的努力已经与国内综合实力最强的轿车生产企业建立了紧密的合作关系。根据汽车零部件市场营销特点和不同配套体系的主机厂的不同要求，公司采取了以重点产品带动一般产品、以合资合作推动多体系配套等市场拓展策略，取得了显著成效。
3、自己模具制造以确保响应速度。公司一直将模具制造作为重点投入的方向，以快速满足客户需求，为提高服务质量提供了保证。
4、完善的质量控制和检测体系。公司有着较为完整的、并经主机厂评审认可的质量管理体系，是国内率先通过ISO9002质量认证体系的汽车零部件企业之一。1997年通过ISO9002质量保证体系认证，1999年通过了挪威船级社VDA6.1和QS9000质量体系认证，2003年通过IS0/TS16949认证。同时公司还建立了自己的全面质量管理体系和产品检测体系，确保公司配套产品的质量符合主机厂的要求。
5、子公司贡献利润较大。公司主要子公司中，陆平、长消、井上、玛克特等公司对上市公司利润贡献比较大。未来增长的亮点在安通林华翔、雪弗莱克华翔、井上华翔等公司。而公司持股49％的富奥公司2006年实现主营业务收入27亿元、实现净利润-10，223万元；2007年1-6月实现主营业务收入17.3亿元、实现净利润5055万元。宁波华翔参股，既丰富了产品线，又获得了技术和销售通路。以富奥的销售规模，未来这部分对公司的贡献将超过公司目前业务。
业绩预测
1、关于收入增长速度。宁波华翔的主要客户是上海大众，以前向其供货占公司内饰件业务总收入的50％～60%，随着业务的拓展和客户的开发，上海通用、一汽大众、一汽丰田、奇瑞都成为其客户，依靠单一客户的情况有所改善。
从2007年销售情况来看，上海通用、上海大众、一汽大众、一汽丰田、奇瑞合计销量达到了205万辆，几乎占据了国内轿车销量（472.66万辆）的半壁江山，增速超过25%。从这几家企业的2008年计划来看，销量增速将超过20%。由于华翔模块化供货，销售收入肯定超过这一增长速度，公司方面计划年增速不少于30%，我们认为公司能够达到这个增速。
2、关于毛利率水平
一般投资者认为汽车零部件为“夹心饼干”，一方面受原材料供应商挤压，另一方面受整车厂压迫，盈利空间不断受到挤压，毛利率不断下滑。这种看法对于单个产品来说，无疑是正确的。比如华翔当年为桑塔那配套的油壶，开始很赚钱，现在基本不赚钱。但对于一个不断更新的产品来说，这种看法就不对了：一个新车型推出，需要相应的内饰件来配套，前期供给的毛利率比较高（比如1万辆内），随着量的增加（5万辆以上），毛利率会下降，到了很大量后，毛利率只有行业平均水平了。由于新车型不断推出，将不断重复这一过程。而对于华翔来说，能够保持相对高的毛利率水平。这也是公司自上市以来毛利率能够保持稳定的原因。
在华翔产品成本构成之中，原材料占到65%的份额，原材料价格变动对公司的业绩影响明显。主要原材料涉及到聚丙烯、树脂、尼龙等，原材料价格走高对公司业绩有负面影响。
为改变这种局面，公司有针对性的采取原材料集中采购、国产化替代、产品生产地调整、物流改善等各种措施,努力降低原材料涨价对公司的影响。另外，原材料价格出现一定回落，最艰难的时期已经过去。未来几年我们判断，公司产品毛利率水平基本稳定，为保守起见，我们假设其毛利率水平略微下滑。
3、对富奥的投资收益的假设
富奥对公司业绩影响巨大。富奥参股公司中有6家净利润超过1亿元，其贡献净利润近3亿元，如果富奥不亏损，单这些参股公司提供的利润就能够抵上目前上市公司的盈利。假设收购后2年富奥能够盈亏平衡，2010年能够贡献1.5亿元投资收益，2008年贡献5000万元，2009年贡献9000万元，可能富奥的盈利能力会超过我们预期（因为管理层持有不少股份）。
估值和投资建议
按照零部件企业2009年PE来计算，公司合理估值为1.00X26.66=26.66元。而参照中小板企业类似企业2009年PE来计算，公司合理估值为1.00X30.19=30.19元。综合以上，公司合理估值为26.66～30.19，给予“推荐”评级。
（来源：证券时报)
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