广发证券：关注两会关注政策基调变化

　　广发证券发展研究中心武幼辉

　　本周一开始的“两会”成为投资者关注的焦点，期间对政治、经济和社会的相关讨论将影响深远。几方面因素，使得本次会议较以往几年更为瞩目：一是在“内忧外患”之下，未来的宏观调控政策取向如何？是否可能有适度的松动？二是今年是“十七大”召开后的第一次“两会”，也是5年一次的换届选举大会，政策基调影响更加深远。三是在目前市场仍然处于弱势之时，“两会”的主题性投资机会，将更加得到资金的青睐。

　　“两会”期间上涨概率大

　　从历史数据看，过去10年“两会”之前的2月份、“两会”期间和3月份，股市上涨的概率均为70%。因此，以往经验表明，“两会”前后股市上涨的可能性较大。而从整个3月份的情况来看，除了2005年股市出现了接近10%的下跌以外，其它年份基本上均保持平盘或者上升的走势。我们认为，这可能与“两会”营造了良好的氛围有关。

　　在我们统计的近年来“两会”的关键词之中，宏观调控、“三农”问题、社会保障制度改革、自主创新和节约型社会等均是近几年的热点问题。我们认为，作为对整个国民经济影响更为显著的宏观调控，在经济处于不明朗或者不乐观时期，对股票市场的影响会放大。比如在2004年，“两会”所强调的调控基调及其后的一系列密集政策调控，导致股票市场从2004年4月份开始出现了长达1年半的调整。

　　从紧政策难以松动

　　因此，同2004年一样，本次“两会”及之后1个半月内的宏观调控政策也将极为关键。从目前整个宏观经济形势来看，我们认为去年末中央经济工作会议上定下的“稳健的财政政策，从紧的货币政策”的调控基调不会改变，主要原因在于：

　　1、通胀高企的局面短期难以缓解。通胀是目前宏观经济运行中的最大风险，也是宏观调控的首要关注目标。目前通胀的扩散迹象十分明显，PPI的大幅上行，预示上、下游传导效应将会加强。根据我们的预测，2月份CPI数据为7.5%-8%，将再创11年来新高，全年预测值上调至5.5%。我们认为在通胀受成本和需求共同推动下，央行会综合利用紧缩手段（加快升值、控制信贷、加大对冲力度等）来进行调控。而为了稳定通胀预期，利率上调还会继续，这一政策的实施可能在3月下旬左右。此外，财政政策的地位会有所加强，价格管制短期难以放开。

　　2、信贷与顺差的反弹。虽然带有季节性因素，但1月份信贷与顺差的反弹，仍然在一定程度上超出了部分投资者的预期，也抑制了央行短期放松政策的意愿。我们从公开市场上可以观察到，近期央行对冲的力度明显加强。

　　3、一季度数据更为关键。从历年情况来看，由于季节因素，一季度数据（特别是信贷）信息量更为丰富，央行的政策调控取向，一般不会因1、2月份数据而有较大的改变。我们认为，政策的松动短期还难以出现，管理层至少要观察整个一季度的数据之后再作决定。

　　调控的灵活性会有所加强

　　不过，虽然短期来看调控松动的可能性极小，但从近期管理层的一系列表态来看，我们认为今年“两会”上关于宏调力度的表述，将不同于2004年。

　　一方面，央行坚持短期内既定的货币政策从紧基调，不会因国内外一些新情况的出现而改变，但仍然强调了“微调”；另一方面，国家统计局也表示宏调要“两个避免”（其中之一是避免政策性紧缩、美国次贷危机影响和经济自然减速等因素叠加，导致经济增速大幅回落），防止经济出现超调的可能性。更为权威的是，2月末十七届二中全会中的表述：“及时掌握和分析国内外经济形势的发展变化，科学把握宏观调控的节奏和力度”。这在一定程度上表明，未来调控政策的灵活性会有所加强，而这也会成为“两会”的宏观调控政策的主基调。

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