天相投顾：云天化 新材料业务是未来增长点

　　2007年公司实现营业收入60.05亿元，同比增长33.21％；利润总额8.88亿元，同比增长17.03％；归属上市公司股东净利润6.83亿元，同比增长16.67％；基本每股收益1.27元，稀释每股收益1.22元，高于我们前期预测的1.19元。公司07年分红预案为每10股派4元。

　　综合毛利率下降：报告期内，公司营业利润增幅低于收入增幅，这主要源于公司综合毛利率较06年下降约2个百分点。由于天然气供应问题，公司增加一次检修，导致尿素毛利率下降3.1个百分点。玻纤产品由于出口退税下调以及天然气价格上调，一定程度影响了产品盈利能力，其毛利率较06年下降0.6个百分点。

　　玻纤产能迅速扩增：07年，随着CPIC建桥工业园F06线7万吨粗纱生产线投产，公司玻纤产能达到27万吨/年。08年初长寿工业园F07线3.6万吨玻纤投产，F08线7.5万吨增强型玻纤

　　将于08年中期投产；另外公司08年将再建两条玻纤生产线，产能共计6.3万吨，预计08年四季度投产；届时公司玻纤产品综合产能约45万吨，08年产量有望达到34万吨。由于CPIC在出口退税下调和天然气涨价后上调产品价格，其玻纤产品毛利率相对稳定。另外，天勤公司7600万m2玻纤布生产线将于08年中期投产。

　　6万吨POM一期2万吨将于08年中期投产：公司目前聚甲醛产品产能为3万吨/年，由于公司甲醇、甲醛产能扩增，自给率提高，聚甲醛产品毛利率在07年提高3.9个百分点。公司正在建设2万吨*3聚甲醛项目，一期工程2万吨将于08年中期投产。

　　天安公司50万吨合成氨将于08年投产：天安公司50万吨合成氨生产线现已建成，但由于shell粉煤气化技术比较复杂，调试期较长，预计天安生产线将于08年二季度投产。天安合成氨投产将一定程度上缓解公司供气问题，但shell装置的运行情况有待进一步跟踪。

　　天腾化工特种肥项目将于08年底投产：云天化与芭田股份合资的天腾公司（公司89%控股）30万吨/年特种肥将于08年抵建成投产，将于09年贡献利润。

　　呼伦贝尔金新项目将于10年后投产：公司以6.12亿元参与呼伦贝尔金新化工增资扩股，获得金新化工51%股权。金新化工年产50万吨合成氨/80万吨尿素项目将于08年二季度开始建设，建设期3年。

　　目前国内尿素产能过剩，价格在淡季受成本（煤头尿素）支撑，旺季有所上涨，预计08年全年均价较07年上涨50-100元。玻纤价格目前在8500元/吨以上。预计化肥用天然气价格短期内不会调整。基于以上假设以及公司和各子公司产能扩增计划，预计公司08、09年每股收益1.70元、2.10元，对应08、09年动态PE分别为39倍和32倍。基于公司的成长性，维持公司增持评级。

　　风险提示：天安公司shell装置运行情况差于预期。

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