投资摘要：
1、由于拉动内需的经济方针、世界消费品市场向新兴国家转移、社会消费品零售总额逐年增长等因素，我们认为消费概念是贯穿08年的投资主题。由于没有上游压力、财务成本较小、更多的受惠于两税合一政策等优势，优质的零售股是必备配置品种。
2、零售板块07年平均市盈率在70倍左右，考虑到板块的高成长性，08年的动态市盈率低于50倍，总的来说，零售板块的估值水平略高，但考虑到零售业目前处在高速扩张期，其估值仍在可以接受的范围。
3、我们对零售板块的投资建议是关注个股，寻找安全的投资对象。在安全原则下，我们根据其市场占有率、扩张能力、单店盈利能力、管理层、自有物业、市场培育能力等几个标准进行选股，推荐
鄂武商（000501）、
欧亚集团（600697）、
新华百货（600785）、
百联股份（600631）、
广州友谊（000987）5只股票。
4、鄂武商（000501）：股价回调、介入良机；欧亚集团（600697）：
优秀的区域连锁商；新华百货（600785）：板块内安全的投资品种；百联股份（600631）：长期配置的优秀品种；广州友谊（000987）：内生增长的典范。
一、消费概念是08年贯穿始终的投资主题
我们认为消费概念将是未来一段时间内必须重视的投资主题，而零售股则是08年必备的投资品种之一，该判断主要基于以下理由：
1、扩大内需是我国重要的经济方针
高投资和高出口长期以来都是拉动我国经济增长的主要动力，而这种经济增长方式具有不可持续性。针对我国目前经济发展的阶段性特征，扩大内需成为“十一五”以来的主要经济发展方针。
2、世界消费品市场向新兴国家转移
近年来，世界消费品市场逐渐向新兴市场国家转移，如俄罗斯、印度、中国、巴西。
随着中国经济的发展，人均收入水平的不断提高以及消费观念的极大转变，具有庞大人口基数的中国已经成为世界上最具吸引力的消费品市场。
3、社会消费品零售总额逐年增长
07年，我国的社会消费品零售总额接近9万亿元人民币，同比增长打到16.8%，增长速度超出预期。排除物价因素，实际增长率也逐年上升。预计未来3年，社会消费品零售总额的复合增长率将保持在15%左右。
4、零售业没有上游压力
同其他行业相比，零售业没有上游的成本压力，不受生产资料价格的上涨影响。零售业的商业模式决定其更大程度上受终端消费需求制约，只要终端需求旺盛，零售业则会维持其景气度。由于人均可支配收入逐年增加、社会保障制度逐渐完善等因素，我们对未来的消费需求非常乐观。
5、零售业是受惠于两税合一比较多的行业
零售业一向属于重税行业，实际所得税率一直保持在31%左右，实行两税合一政策之后，零售业收益较大，上市公司的净利润将提高14.5%左右，其中个别企业净利润甚至提高20%以上。
二、零售板块整体估值略高，个股估值优势体现
1、该板块整体估值略高，但在可接受范围
对零售板块47家上市公司统计得出，目前板块整体静态市盈率（剔除负值）为70.68倍。零售类板块的成长性较高，预计08年整体净利润将有50%左右的提高，因此，08年的动态市盈率不足50倍。我们认为，零售板块的整体估值水平略高，但仍在可接受范围内，主要原因在于：
第一、均值受个别异常值影响，由于某些上市公司经营处于非常时期，业绩较差，静态市盈率往往高达几百倍。如果剔除这部分上市公司，正常经营的上市公司08年平均动态市盈率只有40倍，估值水平比较合理。
第二、近两年国内连锁企业处于快速扩张期，新增门店导致开办费增加，从而使净利润暂时受到一定影响，经过培育期，08年以后将进入业绩释放期，因此，市场对零售类公司未来预期较好，并倾向给予较高的估值水平。
2、零售板块投资价值细分
我们对零售板块的投资价值进行了细分，认为：
第一、从业态上来讲，百货业更具有投资价值。因为百货业态竞争比较缓和、业绩提升空间较大、更多的受惠于消费升级。
第二、从地域上来看，向二三线城市进行扩张的区域连锁更具有投资价值，因为一线城市的网点已经区域饱和，市场竞争非常激烈，而二三线城市蕴藏着巨大的消费潜能。
第三、从概念上来看，并购重组是零售业最有投资价值的概念。零售业并购重组频繁，尤其集中在家电专卖和超市业态，我们预计未来百货业也将进入并购高发期，尤其是区域连锁百货。
3、一些个股已经到了较佳投资时机
经过前期调整，零售板块目前已经有相当一部分上市公司显现出了估值优势，进入了较佳的投资时机。我们推荐鄂武商（000501）、百联股份（600631）、欧亚集团（600697）、新华百货（600785）和广州友谊（000987）5只股票，本次推荐的首要原则是安全性。
我们本次选股的主要标准是：第一、市场占有率高、扩张能力较强的区域百货；第二、单店盈利质量好、成本控制能力强的公司；第三、管理层优秀，公司治理结构及激励计划较好的公司；第四、自有物业较多或签有长期租赁合同的公司；第五、复制能力强，能大大缩短新门店培育期的公司。
三、个股推荐
1、鄂武商（000501）：股价回调、介入良机
鄂武商的投资亮点较多：
首先，鄂武商的百货资产质地优良，主要店面均位于黄金商圈，在武汉市四大商业上市公司中实力最强。目前，一些不良资产已经剥离殆尽，主业将更加集中、健康，公司现有百货和量贩业务稳步发展；其次，公司业绩提升空间很大。08年以后，鄂武商在财务上的各种计提将基本完毕，对业绩不再有所影响。鄂武商升级后的新武汉广场恢复营业，将使公司业绩有所提升，预计未来两年其营业收入增长率将达到25%，9%。公司一直酝酿的摩尔城项目目前也在筹备当中，摩尔城建成后将成为集购物、休闲、娱乐、酒店于一体的大型商业中心。公司还制定了向省内其他城市进行扩张的计划，预计每年向增加2-3个百货门店，10家以上量贩门店。此外，武汉广场的提租也值得期待。
鄂武商发布业绩预增公告，预计07年的业绩同比增长200%-250%。我们预计鄂武商的百货和量贩业务在07、08、09年为公司带来的EPS分别0.25元、0.32元、0.37元；如果百货连锁项目进展顺利，则公司的EPS可以增厚至0.25元、0.37元、0.51元；如果武广提租成功，在此基础上又会大幅增厚每股收益。综合上述因素，我们继续给予鄂武商“增持”评级。
2、欧亚集团（600697）：优秀的区域连锁商
欧亚集团是位于长春市的连锁零售商，05年以来，公司有步骤的稳定扩张，已经成为具有较大投资价值的零售类公司。欧亚集团旗下核心资产为欧亚商都及欧亚卖场，此外还有欧亚车百、欧亚新发、欧亚星河湾、欧亚益民、沈阳联营、沈阳嘉濠等多项资产。
欧亚集团的逐步扩张为其带来稳定的外生性增长，07年以后，多个项目将逐步贡献利润。欧亚商都对品牌结构的调整将大幅提高其内生增长能力；欧亚卖场三期项目全部投入使用，四期项目也在计划中，贡献收入逐年大幅提高；而公司对省内二线城市和对省外的低成本扩张也即将获得较高的回报。我们预计公司07、08、09年的EPS分别为0.51元、0.77元、0.93元，对应的市盈率分别为46倍、30倍、25倍，给予“增持”评级。
3、新华百货（600785）：板块内安全的投资品种
新华百货是位于银川市的百货区域龙头，在当地零售市场的占有率超过半壁江山，在百货市场的占有率更是超过了80%，具有强有力的市场垄断地位。新华百货的管理层具有卓越的经营能力，深谙西北零售市场特点。
公司百货业务的四家主力门店中有三家位于银川市唯一的核心商圈，高、中、低档层次定位分明，牢牢抓住市场份额。东方红广场是新增门店，经过短短一年的市场培育期，已经开始贡献利润，是公司未来的利润增长点。公司的超市和家电销售也将稳定增长。超市将以直营为主，停止加盟店的授权。家电业务中通讯器材销售是主要利润增长点，与电信、移动的捆绑式经营为其带来稳定收入增长。
物美商业将新华百货股权转让给其母公司物美控股，增强了物美控股将新华百货作为百货业务整合平台的预期。我们预计新华百货07、08、09年的EPS分别为0.81元、0.93元、1.13元，对应31倍、27倍和22倍的市盈率，我们认为新华百货是零售板块内估值水平相对较低的股票，投资风险较小，给予“增持”评级。
4、百联股份（600631）：长期配置的优秀品种
百联股份是内资百货业的龙头企业，资产质地极为优良，发展稳健，具有较大的长期投资价值。公司目前拥有30多家门店，70多万米的营业面积，其中90%以上都是自有产权。
多数门店均地处核心商圈，具有无可比拟的先天优势和物业估值优势。
百联股份在购物中心业态上的运作比较成熟，业态创新的能力较强。公司的经营管理水平较高，上海市单店销售能力前十名中，百联旗下门店一般占据4-5家。百联股份近年来处于扩张高峰期，新增了多家百货门店及购物中心门店。08年以后，将进入公司的业绩释放期。我们预计百联股份07、08、09年的EPS分别为0.32元、0.45元、0.67元，对应的市盈率分别为68倍、48倍、33倍，综合多种因素，给予“增持”评级。
5、广州友谊（000987）：内生增长的典范
广州友谊虽非大型连锁百货，但旗下原有的三家百货商店盈利能力逐年提高，市场定位清晰、地理位置优越，单店盈利能力非常强，毛利率和净利率都大大高于百货业态平均水平，是百货商店中内涵式增长的典范。与此同时，公司也紧抓外部扩张，07年7月南宁店开张，向省外卖出扩张的第一步，目前经营状况良好。
我们认为公司两手抓的战略及其在百货经营上的卓越能力是其稳健增长的保证。我们预期公司未来3年EPS分别为0.75元、0.95元及1.18元，对应市盈率分别为42倍、33倍、27倍，给予“增持”评级。
作者：李葳 西南证券
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(责任编辑：张雪琴)
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