部分蓝筹估值合理 市场酝酿结构性行情

　　□中证投资 徐辉

　　伴随着国内外金融市场的动荡，A股近期再度出现恐慌的氛围。股价的持续大幅震荡已经对市场信心产生了很大的冲击，但在坚定看好中国经济的大背景下，这些现象的出现可能表明市场已经开始触及调整的底部区域。

展望今年的投资环境，我们认为，未来一段时间，B股和H股的表现会相对较好，一些蓝筹A股有望出现较好的反弹走势，但这一行情必然是结构性的行情。

　　首先，从一些产业资本的动向来看，H股和B股的机会比较明显。在H股市场上，国美电器、世贸地产、中信泰富等多家上市公司股份被大股东回购；在B股市场，小天鹅B、中集B分别被美的、中远大笔购进。这两家公司B股股份被大量买进，有出于产业整合、产业控制的要求，也表明了相关B股的股价在这些产业资本看来是低估的，至少并不昂贵。

　　其次，部分行业的A股股票估值基本合理。部分大盘蓝筹股的A股、H股开始逐渐解禁，中国人寿、中国平安、招商银行等股票的A/H差价降至10％左右，投资者在A股市场就可以介入股价相对低廉、发展前景很好的上市公司，从这一意义上，笔者认为A股市场大盘蓝筹股已基本见底。当然，中石油、中石化的A/H差价仍在100％以上，地产股的A、B股，A、H股估值差异也相当大。从这一角度来看，我们认为，部分金融股的估值水平已经比较合理，但地产、石油等行业的估值水平仍有较大不确定性。

　　第三，地产行业的调整会制约银行股的反弹高度和力度。我们认为，地产业的风险仍可能向银行业过渡，对地产业的中期前景我们仍持谨慎态度，此次地产业的调整过程，可能难以在半年内结束，而在此之前出现的地产股反弹，大多可视之为技术性的反弹。从2008年的信贷政策来看，与地产业关联紧密的银行个贷业务增幅也可能出现相应变化，这对银行类上市公司08年的业绩会造成一定的影响。此外，商业银行严控地产发展商贷款，一方面会加速地产业的调整，另一方面也会对银行本身的贷款业务形成一定影响。当然，从目前来看，多数商业银行得益于所得税的改革、贷款增量的稳定以及中间业务的高速发展，在08年依然有望保持30％或更高的盈利增长。但地产业的调整始终会对银行股出现更大幅度反弹形成制约，从而影响市场整体的反弹力度。

　　最后，中小板是当前市场风险最大的板块。从估值角度看，中小板市场的估值已经很高，存在大幅下跌的风险，我们认为，创业板的推出之日可能就是中小板见顶之时。中小板公司股票的大幅高估会成为未来市场新的不稳定因素，但由于该类公司占市场整体权重并不大，其潜在的下跌也难以造成市场太大的波动。

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