中国国航:高油价影响08年盈利 评级为“谨慎推荐”

　　评论：

　　2007年每股收益0.32元，基本符合预期2007年，公司实现收入497亿元，归属母公司净利润38.8亿元，分别同比上升15%和30%。每股收益0.32元，其中主业盈利0.155元、汇兑收益0.16元。扣除汇兑收益和非经常性损益后，国航主业盈利为19亿元，2006年主业盈利为亏损。

　　07年业绩大幅增长的主要原因是：(1)客座率、票价大幅上升；07年国内和国际平均客座率分别为80%和77%，分别同比上升3.3和1.8个百分点；客公里收益为0.64元，同比提高5.06%。(2)国内油价基本与2006年持平，国际油价同比上升约8%，但国航通过套期保值业务基本对冲。(3)汇兑收益大幅增加，07年为19.75亿元，同比增加了10亿元。

　　2008年客座率和票价将实现更高幅度的上升，但油价也会大幅飙升2008年，国航将明显受益于奥运会，客座率和票价都会出现大幅上升。国信证券预计08年国航国内航线和国际航线客座率分别为84%和80%，同比上升4.0和3.4个百分点；国内航线和国际航线的客公司收益分别上升5%和8%。

　　随着国际油价的快速上升，国信证券预计油价也会大幅上升，国内航煤价格和国际原油价格分别同比上升15%和20%，达6670元/吨和86美元/桶。尽管燃油附加费会同步上调，油价可以绝大部分转移到票价中去，但是随着燃油附加费的不管抬升，可转移的空间会越来越小，航空公司的成本负担会有所加重。行业整合之路前途光明过程曲折，短期不会有实质性结果国信证券在以前的策略报告中多次提到，行业整合是大势所趋，是中国航空业的必由之路。但是短期看，行业整合在奥运会之前不会有实质性的结果，中航集团、新航以及东航会对相关方案进行充分的评审和综合考虑，方案的反复传达与反馈中，人事的变更以及行业相关政策的出台可能会成为行业整合的推动力。

　　趋势投资航空股的时机尚未到来影响航空股股价涨跌的因素主要有三个：行业供需、油价、人民币升值。航空股2007年7月到年末，之所以能够快速上涨，主要是上述三个因素都在向有利方向发展：行业供小于需导致客座率同比大幅上升、油价同比环比均出现下降、人民币快速升值；且行业并购可能产生的巨大利润使市场无限遐想。

　　而从目前行业状况看，(1)行业供需继续向好，国航2008年1-2月累计，国内客座率78.2%、国际客座率75.4%，分别同比上升2.4和5.7个百分点。(2)人民币快速升值，2008年初以来升值2.7%，加速趋势明显。(3)但是，影响主业盈利的关键因素??油价??也在飞速上升，预计一季度国内航空煤油销售价格为6410元/吨(以浦东机场加油价格为例)，同比上升9.8%，环上升6%；由于1-2月份累计，WTO原油价格同比上升了50%以上，因此国内油价上升势在必行。

　　由于航空业盈利波动性极强，常用的估值指标(例如PE)并没有太多参考价值，主要是看影响盈利的趋势如何发展。如上所述，由于未来油价上升是可预期的利空，因此，在国内油价上调之前，航空股仍会保持弱市，趋势投资航空股的时机尚未到来。

　　预计国航08、09年EPS分别为0.46、0.62元，比原来的盈利预测分别下调21%和17%(原预测为0.58和0.75元)。下调评级到“谨慎推荐”。

　　下调的主要原因是预期油价会出现大幅上调。

　　股价上升可能的催化剂：奥运前期热身赛的开始、4月份经营数据的大幅上升，国际油价的回落。

　　投资风险提示：国内油价上调、A-H股价差过高。

　　2008年1-2月份，WTI原油价格上涨，而国内航空煤油价格仅同比上升9.8%，未来上调油价的可能性非常大，国信证券预计上调幅度至少为500元/吨至6900元/吨。2008年全年平均油价将同比至少上升15%。截至3月17日收盘，国航A股价格为14.62元，H股价格为5.4港币，二者价差为198%。尽管A股近期大幅下跌，但是国航的A-H股价差仍然高居前列，同为周期性行业的中海发展价差是54%，中国远洋价差是100%。国航的A-H股价差仍然是值得警惕的因素。 (来源：国信证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。