机构视点:中期调整趋势尚未扭转

　　中期调整趋势尚未扭转

　　申银万国证券研究所：3月19日沪深股指出现较大幅度反弹，但我们认为大盘的中期调整趋势尚未根本扭转，对反弹行情仍需持相对谨慎态度。短期上证指数3900点至4000点区间构成阻力。

　　调高银行存款准备金率0.50个百分点达15.5%，估计将一次性冻结资金约两千亿元。这样的消息反而引来了股市的强劲弹升。究其原因，主要有四点：第一，提高存款准备金率的影响小于加息的影响。第二，市场本身酝酿着反弹的动力。第三，市场有利好预期。市场预期证券交易印花税可能适当调整。我们认为如果降低交易印花税对投资者而言确系利好消息，降低交易成本也是顺应民意。但我们认为行情的演变方向和趋势并不仅仅是由印花税决定的，还有经济背景、货币政策、上市公司业绩、供求关系、投资者信心等等。第四，蓝筹股起着举足轻重的作用。3月19日万科A的强劲反弹起着领涨作用，后市大盘走势在较大程度上需关注蓝筹股的动向。部分蓝筹股品种PE已跌至20倍之下，投资价值显现，但在大势下调过程中股价仍可能会低于正常估值。从操作的角度看，仓位较重的投资者可在继续反弹过程中适当减仓。

　　关注未来货币政策走向

　　国信证券经济研究所：政府在确定今年的经济政策时，提出两个“防止”。第一个防止就是要防止经济增长由偏快转为过热，第二是防止结构性上涨演变成明显通货膨胀。但此次央行为何没有利用加息的手段？毕竟CPI2月份升到了8.7%的惊人高位。原因在于此次央行的上调存款准备金率仅仅是为了收缩市场过剩的流动性，合理引导货币信贷合理增长。政府显然在经济发展和抑制通货膨胀二者中徘徊：如果要坚决地以抑制控制通货膨胀为第一目标，那么加息是必然的，如果要防止今年经济由于受外围经济衰退影响而深度回调的话，不加息甚至降息都是应该考虑的。

　　未来货币政策的走向，我们认为需要注意两点：从紧的货币政策是否会因外围经济体的货币政策走向的改变而开始出现偏松的迹象。短时期内我们认为央行首先是利用央票的发行来收缩银行体系过剩的资金，是否加息还得观察未来几个月物价上涨的速度能否得到控制。其次，信贷投放从目前来看，在央行强有力的控制下得到了很好的控制，预计央行会巩固目前的成效，但不太可能出台更强有力的措施来抑制信贷增长，反而可能会有所松动。

　　维持银行股长期增持评级

　　国泰君安证券研究所：上调存款准备金率对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后银行配置的信贷减少导致总的收益率下降。

　　仍假定银行流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.65%（对净利润的负面影响）。从银行业基本面分析，本次上调存款准备金率对银行的边际影响上升；但其市场影响相对较小，主要是因为其上调幅度小于预期，且主要是应对大量到期央票。从市场层面看，我们认为本次上调存款准备金率幅度和市场影响较小。银行股刚经历过大幅下调，估值水平已处偏低。如原股份制银行2008年动态PE、PB平均只有18.3、3.3倍，大行更低。我们维持对银行股长期增持评级，建议重点增持深发展A、招行、浦发、兴业、民生。

　　领跌股往往会成为领涨股

　　华泰证券研究所：我们从市场指标角度分析，上证指数应当在3500点附近获得较强支撑。2007年6月和7月份上证指数分别在3400点和3600点二次探底，依据江恩法则，历史的双底部形态应是当前股市的下跌极限。同时，从时间周期看，从2007年10月最高点开始大盘已经持续调整达到5个月之久，中国股市历史上最多调整半年就会出现明显反弹行情。此外，虽然最近股民开户数和基金认购量因恐慌心理陷入极度低迷，但是我们发现进入3月份基金认购量维持日均约1.9万户底线，一旦市场反转资金或将酝酿再度入场，毕竟大量资金回笼后缺乏投资渠道，部分能够承担风险的资金仍有入市的需求。因此，可以认为当前位置已处在底部区域。

　　依据历史经验，领先下跌的股票往往领先反弹，比如前期调整市道中持续暴跌的有色金属、钢铁、地产、银行可能最先企稳，最大权重股中国石油经过腰斩后出现底部平台现象已经说明一些问题了。

　　（成之整理）

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