●3月20日亚泰集团公布2007年报显示,全年实现主营收入40.59亿元,净利5.46亿元,同比分别上涨35%和284%,实现EPS0.46元,基本符合市场预期。从各个行业来看,销售水泥增长17%达到647万吨,收益于价格上涨收入同比增长39%,但成本上涨后毛利基本持平。
●在证券投资获得丰厚收益后,亚泰管理层原打算收缩主业的战略又重回多元化。除水泥业务获得外资4.5倍PB高价认购,三年内产能翻番大幅扩张外,房地产业务也想向外省扩张做大,并且不打算出售东北证券的股权。我们认为公司过于多元的主业会降低综合估值水平,另外证券行业波动很大,2008年开始东北证券的经纪业务收入会随着交易量萎缩而下降,而一旦下降趋势确立,东北证券的市值会随证券类公司业绩增速大幅下降,同步整体估值下移而缩水。同样,公司房地产业务2008年有望实现10亿元的销售收入,但受结算期和公司土地储备不多的影响,实际盈利很难维持稳定增长。
●由于水泥类资产溢价转让扣税后约10亿元收入在2008年一次性计入,我们预计公司2008年-2009年EPS分别为1.50元和0.78元。虽然2008年PE估值下降到9倍,但没有可持续性。综合考虑东北证券市值对应每股3.97元。水泥业务2009年20倍PE对应每股7元,加上每股土地价值1.58元和其他0.63元的资产价值,合理每股价值为13.18元。我们认为目前的股价已经充分反映了公司的水泥和金融资产价值,维持投资评级为“中性”。(申银万国)
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