光大证券：深发展A 孕育中的细分市场龙头

　　精心构建的业务模式已体现出竞争优势：

　　2007年，深发展的贸易融资和零售理财两大战略性业务都有显著的成长。贸易融资方面，该行的供应链金融业务体系已经拥有较强的产品支撑和合理的盈利模式，2007年贸易融资授信余额增长38.92%。零售业务方面，受益于资本市场的繁荣，该行的个人贷款规模增长63.3%，信用卡新发卡量增长4.2倍。在零售领域同业竞争不断趋于激化的背景下，该行的相对竞争态势有所改善，难能可贵。

　　深发展将加大对零售业务的投入：

　　2007年，深发展对零售业务的投入就已经有一定的加速，网点、人员的增长幅度都有一定提高。深发展表示2008年还将进一步加大对零售业务的投入力度。该行认为，对零售业务的投入在短期内构成一定的成本压力，但在长期内的潜在收益将带来丰厚回报。

　　困扰该行发展的两大障碍已经基本克服：

　　核心资本充足率已达到监管要求。在第一批认股权证行权的基础上，该行2007年的核心资本充足率已经达到5.77%。预计随着2008年第二批认股权证的行权、70元次级债券和80亿元混合债券的发行，即使向宝钢的增发失败，2008年底该行的核心资本充足率和资本充足率也将达到5.82%和11.59%，足以满足日常经营需要。同时，2007年该行不良贷款处置力度明显加大。从拨备充足率来看，该行的拨备覆盖已经提供了较高的安全边际。

　　盈利预测、风险提示和投资建议：

　　预测2008-2010年深发展的净利润增速分别达到54.2%、23.2%和27.0%，对应的EPS为1.62、2.00和2.54元。风险因素方面，若房地产市场的调整若超出预期，可能对银行经营构成明显负面影响。此外央行的宏观调控，以及存款从活期向定期的迁移，都可能对银利润造成负面影响。继续给予其13倍P/PPOP，维持6个月目标价位37.5元。维持“增持”评级。

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