山西证券：通宝能源 单一电厂经营 有望煤电联营

　　得益于出售资产溢价利润大幅增长2007年公司累计完成发电量85.04亿千瓦时，同比减少11.3%，主要由于出售资产装使得装机容量减少和小时利用率的下降。2007年实现主营业务收入20.64亿元，同比降低7.99%；实现净利润2.40亿元，同比增长59.33%。利润大幅增长的主要原因是主要是由于公司出售两大块资产所致,出售产生损益1.02亿元,增厚每股收益近0.12元。扣除非经常损益07年每股收益约0.14元,基本与去年同期持平。

　　小时利率下降但高于平均水平2007年公司机组平均利用小时达到6533小时，同比下降315小时，下降4.6%，但仍超出省调发电机组平均水平266小时。得益于大股东（山西省电力公司）的支持，预计2008年公司的小时利用率将继续下滑，但仍能维持在6400小时左右，并仍高于平均水平。

　　脱硫享受电价调整期待第三次煤电联动公司所属电厂脱硫享受(3*30万千瓦)上网电价每千瓦时提高1.5分(含税)，由原来每千瓦时0.2873元调整为0.3023元（自2007年7月1日执行），07年增加公司毛利778.49万元。即使调整后，公司的电价仍低于全国平均火电上网电价，未来煤电联动仍有上调空间，预计08年下半年将实施煤电联动，公司电价有望上调10%左右。

　　与阳煤集团煤电联营战略合作有望煤电联营公司所属山西阳光发电有限责任公司可能与阳煤集团所属阳煤五矿（改制后）相互参股经营，参股比例为35%?49%。如果参股成功的话，煤炭价格的上涨引起的成本上升将几乎被股权收益所对冲，公司将成为一家煤电联营的公司，克服目前火力发电企业普遍面临的毛利挤压现象。

　　最大的两税合并受益者一直以来公司并未享受任何优惠税率，综合所得税在电力企业中处于第一位，如果两税并轨，公司将成为中国独立发电企业中全面受益的上市公司。目前公司适应的税率为33%，税率将降到25%，08年公司综合所得税率将下降近8个百分点，将提升公司业绩。

　　投资建议

　　我们预测公司08-09年每股收益分别为0.18、0.22元。对应08年市盈率52.61倍、09年市盈率43.05倍，由于煤电联营及资产注入的方式及时间有一定的不确定性，公司处于电力板块高估值区间，给与“中性”的投资评级。

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