北京首放：有望展开结构性中级反弹

　　北京首放

　　上周大盘先抑后扬，前半周跌势明显，随后有所触底回升。我们认为，在过度的恐慌性抛售之后，市场已经进入真正的中期底部阶段，3月底至4月初将有望展开一轮结构性中级反弹行情。

　　08年的A股市场处于一个调整期，但调整并不等于单边下跌，估值水平下降过快也会引发修复性的中级反弹。

目前市场平均市盈率约29倍，而多数机构预计08年上市公司业绩增速在30%左右，即08年动态市盈率为22倍。如果按照PEG等于1的标准来衡量，我们认为，A股动态市盈率25-30倍的估值水平为中性，25倍以下为偏低，20倍以下为严重低估。目前来看，当前市场处于偏低状态，回到中性状态需要反弹15%以上，这可能也显示出中级反弹的空间。

　　当然，在市场情绪极度悲观的时候，估值水平也完全有可能下降到严重低估的区间，但我们认为，目前市场并不会到达极度悲观的程度，相反，一些对市场影响力较大的因素短期内有好转的可能。

　　具体来说，上周央行上调存款准备金率在某种意义上可以看作是短期的“利空出尽”。央行近期发布的调查结果显示，居民预期下季度物价上升的比例大幅下降15.9%。据报道，3月以来国内蔬菜、肉、禽、蛋等食品价格已持续数周下降，，上周国际原油、黄金、农产品等大宗商品期货价格也纷纷大幅回落，这将有助于减轻通胀压力。在上述背景下，短期内央行再次出台紧缩政策的可能性不大。

　　资金供求也是一个重要的影响因素。前期限售股解禁、巨额再融资等导致市场资金供求严重失衡，是大盘下跌的直接原因，不过近期这种情况有望好转。上周管理层再次重申要严格审核上市公司再融资，而3月份大、小非解禁高峰过后，下一个高峰要到7、8月份，二季度资金需求压力相对较小。与此同时，上周宣告成立的募集规模46亿元的股票基金?建信优势动力基金已进入建仓期，春节之后不断发行的新基金对市场资金供给的“量变”影响刚刚开始，在今后一段时间也会不断积累，这将为市场在4月份展开中级反弹提供了条件。

　　值得注意的是，中级反弹行情中所蕴涵的机会将是结构性的，因为目前市场估值水平偏低就是结构性的，而前期大盘调整时的个股涨跌节奏也有很大差别。在反弹初期，不少前期的热门品种，例如创投、奥运、滨海、农业等个股可能出现快速上涨，但这些题材板块已经涨幅巨大，目前估值水平仍处于相对高位，快速反弹后股价逐步逼近前期高点，逢高减仓压力增大，其反弹空间和持续性不可过于乐观。另一方面，上周反弹与前几次最大的不同点在于蓝筹股启动明显，地产、航空、钢铁等板块个股轮番大幅上涨，表明自去年10月中旬以来大幅调整的蓝筹股，在调整周期时间达到5个月、普遍跌幅超过50%后，远离高位密集成交区，大级别技术性反弹的条件已经成熟，而陆续进入建仓期的新基金首选目标也很可能是蓝筹股，这都将有助于蓝筹股展开持续反弹。因此，大盘蓝筹股有望成为下一阶段的主流热点，并引发市场展开结构性中级反弹行情。

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