水泥制造：成本转嫁能力分析 推荐6只股 投资要点： 如我们所判断，进入3月随着天气转暖以及民工返工，各地工程陆续进入施工高峰期，水泥需求量大幅增加，被冰雪掩盖的“淘汰落后产能优化供需关系”机制重启，煤炭价格上涨使得水泥企业提高水泥价格消化成本，水泥价格趋步上升。
事实上，我们在《这个冬天不太冷》中首次提供淘汰落后产能提升价格的逻辑证据，并揭示冰雪压制的并非简单的短暂需求，真正掩盖的是淘汰产能提升价格机制。并把年度内季节波动进行了预先的波动频率演示和区域价格趋向分析。
目前价格运行证明我们之前分析逻辑的同时，又展示出了新的动向，即成本推动开始体现出作用，事实上这在07年4季度已开始显现出迹象。因此，分析成本转嫁能力-价格提升可否转化为利润-对于判断接下来行业投资价值变得格外重要。
成本转嫁可分为成本控制和成本转嫁两个层面。就成本控制而言，水泥行业在3方面具有控制能力：(1)更大规模生产线建设比原有小规模更具有节能效果；(2)新干法占比提升可降低单位能耗；(3)余热发电覆盖面提升冲减电力成本。
就成本转嫁能力而言，供需关系缓和是获取成本转嫁能力的根基，我们判断08年该转嫁机制仍将良好运行：(1)淘汰落后产能提速和固定资产投资拉动需求将继续优化供需关系；(2)大企业并购和行业集中度提升可提升企业价格影响力。
06年至今水泥投资价值提升取决于(1)淘汰落后产能驱动优势企业新一轮规模扩张、(2)并优化供需关系、固投增速高位运行拉动水泥需求共同提升水泥价格。时至今日，该两类因素已被预期并充分演绎，而成本转嫁将成为行情延续关键。
基于行业供需是获取成本转嫁能力基础的判断，我们建立了(1)区域行业供需、(2)区域行业集中度来筛选具有成本转嫁能力的区域和水泥企业。建立“全国经营组合”-海螺、冀东、
华新水泥；“区域龙头组合”-天山、赛马、
祁连山。
经历本轮下跌水泥行业估值逐步趋向合理水平时，行业可能投资风险除之前我们所说(1)淘汰落后低于预期、(2)固投资增速下滑，成本转嫁能力有效运行将成为首要关注风险。
1.“价格上升可否增加利润”是判断投资价值的关键 进入3月上旬，随天气转暖以及民工返工，各地工程项目陆续开工，水泥逐步走出冰雪灾害影响开始复苏，价格趋步上升；煤炭价格持续攀升亦对水泥价格构成成本推动。在成本大幅上升新形势下，水泥价格上升能否有效覆盖土地矿山资源价格、资金成本、煤电等成本上升，即“价格上升能否有效转化为利润增加”?在2008年通货膨胀背景下，更应成为衡量行业是否仍有投资价值、价值延伸时点的关键。
以目前最新数据来看，2007年水泥行业毛利率由2006年的14.4%提升到15.6%，同时受益三项费用率由10.3%下降至9.5%，行业利润率由2006年4.67%提升到了5.90%，价格上升有效转化为利润增加、成本传导机制良好，这是行业07年投资价值获得提升的深层原因。2008年水泥投资价值仍将取决于该机制能否良好运行。
2.水泥成本：结构变动与控制能力 2.1.水泥成本结构变动解析
判断水泥成本能否有效传导给利润，应该从分析成本结构开始，生产流程分解又是透视水泥成本构成的起点。水泥生产流程是石灰石等原料?煅烧成熟料?粉磨成水泥，物料消耗比为1100公斤石灰石生产1吨熟料，1吨熟料生产1.3吨；煤电消耗比为吨水泥综合能耗115千克标准煤，吨水泥综合电耗91千瓦时。管理提升和设备改进可改变物料消耗比，但相关物料价格变动是影响成本结构变动最关键因素。
水泥生产成本主要由煤炭、电力、原料、折旧、其他等构成，占比分别为32%、27%、15%、9%、16%等，煤电占比最大、波动亦最大。生产成本变动主要是沿着时间和空间两个维度变动：(1)在时间上随煤电价格上升、煤电成本占比增加，如华新水泥2005年煤电成本仅占54%，到目前已提升到60%；(2)在空间上因区域煤电价格不同造成同规模生产线成本结构亦不同，如主要位于华东地区
海螺水泥煤电成本占比为65%，而处于中部地区华新煤电成本占比为60%。
这意味着：(1)就行业而言，煤电成本上升将推升行业运行成本，煤电成本占比增加造成煤电价格波动将带来水泥成本波动加大；(2)对单个公司而言，区别于行业整体特征外，随跨区域生产线建设，不同区域煤电成本将改变公司整体成本结构。
2.2.水泥成本：控制能力与变动趋势
水泥生产线不同规模的单位能耗并不相同，如4000t/d以上生产线可比熟料综合标准煤耗为120kg/t，而1000t/d以下生产线可比熟料综合标准煤耗为135kg/d，要低约12.5%。《水泥工业发展规划》指出：鼓励建设日产4000吨及以上生产线，原则上不再建设日产2000吨以下规模的水泥项目。07年新投产项目56%产能在4000t/d以上，2000t/d以下仅占5%。更大规模生产线建设有助于行业单位能耗水平降低。
水泥生产线不同生产技术的单位能耗亦不相同，如吨熟料平均热耗新型干法窖为115千克标准煤，湿法窖为208千克标准煤，约低81%。《水泥工业产业发展政策》指出到2010年我国新型干法水泥比重达到70%以上，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨。2007年新投产新干法熟料生产线79条，淘汰落后水泥产能5200万吨，截止年底新干法产能占比约为55%。新干法占比提升有助于降低行业平均热耗水平。
电成本占水泥成本27%。吨熟料余热发电量约为41千瓦时，而单位水泥耗电约为91千瓦时，即余热发电可提供单位水泥生产45%的用电；实际运行的单位发电成本约为0.18元，而目前外购电的价格为0.50元，余热发电比外购电力低。《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》中指出到2010年我们采用余热发电水泥生产线占比要达到40%，而目前仅有10%左右。余热发电建设可节约用电成本。
以目前信息和全国平均情况来看，因运力瓶颈造成煤炭有效供给偏紧、政策性成本上升等因素驱动，预期2008年煤炭价格上升10-15%左右，这造成吨水泥煤炭成本大概增加4.4元左右。2008年电力价格预期仍有一次煤电联动，电力价格同比上升5%左右，同时考虑25%左右熟料生产线配备余热发电项目，吨水泥电力成本约增加0.64元。该两类因素将造成吨水泥煤电成本上升约5元左右，同比增加5%左右。
3.
2008年水泥成本传导机制仍将良好运行 回顾自05年4季度末开始的水泥股价值提升路径，主要是两个逻辑：(1)受益近2年固定资产投资增速高位运行、06年水泥产能增加趋缓推动，水泥价格自05年始开始景气复苏至今；(2)07年开始的淘汰落后产能政策亦对供需产生积极影响，更为重要的是优势水泥企业开始借此新一轮扩张产能，大企业集团并购日益广泛。
目前审视水泥投资价值，在价格上升和产能扩建已被市场充分理解的背景下，特别是煤电成本上升趋势下，很少企业只是引领市场水泥价格，尚没有出现绝对控制区域价格的企业，有效传递成本增加盈利就成为行业和企业投资价值延伸的关键。
成本传导机制顺畅的关键是在于供需关系缓和，价格的上升才可把成本上升有效转化为利润增加，事实上2006-2007年水泥行业的运行也印证了成本转嫁能力，行业投资价值也因此获得提升。观察目前的行业数据，基于淘汰落后产能提速和固定资产投资增速仍维持高位判断，我们认为2008-2009年水泥行业需求增速仍将快于产能增加速度，产能过剩情况将逐年缓解，行业供需将继续优化。
对成本传导机制构成支撑的另外一个因素是，行业的并购和新建产能增加将拉动行业集中度持续提升，2007年钱10大水泥企业集中度提升到了23%，预期2010年将提升到30%，在这一过程中优势企业将逐步由价格跟随转向价格引导，并在特定区域形成价格控制能力。这也有助于把成本向下游转嫁，虽然这种作用是缓慢的。
综上所述，我们认为2008年在供需继续缓和背景下成本上升将驱动价格上升，并且行业发展有利形势足可把成本部分转移给下游增加行业盈利水平，煤电成本上升在2008年对于行业而言并不足虑。预期吨水泥毛利将由2007年44元/吨提升至2008年47元/吨，即从吨水泥毛利角度衡量，行业依旧处于景气上升期。
4.公司筛选与推荐 承接上文逻辑，我们认为在目前阶段筛选具备投资价值水泥公司，对成本转嫁能力的考量变得更为关键。而这种能力取决于公司所处区域供需关系和本身市场份额带来的价格控制能力，因此，我们从两个方面来衡量和筛选具成本转嫁能力公司：(1)区域供需关系；(2)区域行业集中度。
(一)从行业供需关系分析逻辑来审视：(1)落后产能淘汰规模大将减少当期水泥供给，优化当地供需关系；(2)新干法占比低，则未来对新干法水泥需求量大；(3)固定资产投资增速快则当地当期水泥需求量大；(4)人均水泥消费量小，则未来水泥消费量提升更具有空间；(5)水泥固定投资增速越快，将增加产能供给。以此看，河北、四川、福建、湖北等地相对具有供需优化潜质。
综合上述两方面考量，我们认为海螺水泥、
冀东水泥、华新水泥、
天山股份、
赛马实业、
青松建化更有投资价值。即承接我们之前构建的选股逻辑，构建2个组合：
“全国经营组合”?海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；“区域龙头组合”?天山股份、赛马实业、青松建化。(国泰君安)
军工装备：大盘恐慌性暴跌以后 推荐6只股 共
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军工装备：大盘恐慌性暴跌以后 推荐6只股 要点：
因预期CPI、PPI高企导致政府采取紧缩的政策，机构投资者离场观望以待宏观走势明朗。本周大盘出现恐慌性杀跌，20日大盘指数迫近3500点，全天大盘振幅达341点。
国家发改委批准沈阳建设民用航空产业国家高技术产业基地，这是全国第二个民用航空产业基地。航空产业基地重点实施飞机、航空发动机、航空电子等机载设备的设计、研发、制造和维修项目，重型燃气轮机等航空高科技衍生产品和成套设备制造项目，航空培训和工程技术研发等项目。这将充分发挥沈飞集团、沈阳黎明等航空军工的优势快速推动沈阳明用航空产业发展。
中国兵器装备集团公司自主研制的我国首款V型12缸发动机曲轴装机成功，填补了该项目的国内空白，标志着集团公司的曲轴产品已进入国内顶级轿车发动机主机市场，拥有了高精密类曲轴锻件的研发、生产能力。
江西
洪都航空工业集团有限责任公司以飞机业务相关资产认购公司非公开发行股份事项，获国防科工委批准。洪都集团将飞机业务及相关资产(主要包括：机电国际分公司，工装工具分公司，起落架制造分公司，标准件分公司，飞机研发、装配、试飞试验设备设施，昌南工业园等)，通过定向增发方式进入公司。公司定向增发如能成功实施，教练机飞机业务的生产链趋于完善。
一、军工股市场表现与估值
因CPI、PPI高企导致机构对未来紧缩的预期，本周大盘继续出现恐慌性杀跌，迫近3500心理大关，使得军工股也受到下挫。
由于担心美国次贷危机影响到全球经济增长前景，航运指数继续回落。1月10日，BDI指数报收8333，BDTI指数1415，BCTI指数1057。但是新船价格依然坚挺。造船行业向中国转移有利于降低周期性风险，继续推荐船舶制造行业的上市公司。
二、国防科技工业动态
1、沈阳将建设全国最大民用航空产业基地
国家发改委批准在沈阳市建设民用航空产业国家高技术产业基地，这是全国第二个民用航空产业高技术产业基地。今后，国家将在资金、政策等方面，对沈阳发展民用航空产业给予大力支持。
到2012年，该基地将有望建成全国最大民用航空产业基地。
由沈阳市政府、中航第一集团公司和
南方航空公司共同合作建设的“沈阳民用航空产业园”已全面启动。在引进的大项目中，还有中航第一集团公司与沈阳市政府、东陵区政府共建沈阳航空经济区，合作协议计划总投资300亿元，用10年时间开发建设以民用航空产业为主导和以临空经济为特点的沈阳航空经济区项目。重点实施飞机、航空发动机、航空电子等机载设备的设计、研发、制造和维修项目，重型燃气轮机等航空高科技衍生产品和成套设备制造项目，航空培训和工程技术研发等项目。
2、中国兵器装备集团公司以科技创新带动自主品牌汽车快速发展
中国兵器装备集团公司高度重视汽车产业的自主品牌发展，形成“以我为主、自主开发”的发展模式，大力加强汽车自主创新能力建设，促进了集团公司自主品牌汽车的快速发展。
未来3年，集团公司将加大自主品牌汽车的投入力度，着力打造7个自主轿车平台、5个微车平台、3个发动机平台，推出36款自主品牌汽车，12款发动机，形成汽车3.3米-4.7米，发动机排量0.8L-2.3L的自主产品新格局，为振兴民族汽车产业作出应有贡献。
3、中国兵器装备集团公司研制出我国第一款轿车用V12缸发动机曲轴
中国兵器装备集团公司自主研制的我国首款V型12缸发动机曲轴装机成功，填补了该项目的国内空白，标志着集团公司的曲轴产品已进入国内顶级轿车发动机主机市场，拥有了高精密类曲轴锻件的研发、生产能力。V型12缸发动机曲轴所有的曲柄均为120度，分模形式复杂，在国内首次采用了斜线升模和四角锁扣控制短剑错移等多项创新工艺，各项技术指标均达到国际同类产品标准，是目前国内最高端的曲轴产品。
4、拓鑫公司打造航天新材料基地
四川航天拓鑫玄武岩实业有限公司是由
航天科技投资控股有限公司、深圳航天科技创新研究院、深圳国创恒科技发展有限公司、哈尔滨工业大学深圳研究院、成都航天万欣科技有限公司共同投资兴办的一家专业从事玄武岩纤维及其制品的研发、生产和销售的高新技术企业，并于2006年10月一次通过了ISO9001：2000质量管理体系认证。玄武岩纤维使用天然玄武岩矿石经高温熔化拉制而成，其具备的耐高温、防腐蚀等性能，能在航空航天等领域发挥其独特的效应。
5、我国核级不锈钢无缝配管实现大批量国产化
常熟华新公司于2008年1月中标，福建宁德、广东阳江两座核电站4台机组核级不锈钢无缝配管的研制工程开工投产，标志着我国核级不锈钢无缝配管大批量国产化正式开始。该公司所承制的核反应堆厂房核级不锈钢无缝配管是核电站的关键设备元件之一，2007年7月，常熟华新公司取得了国家核安全局颁发的民用核承压设备制造资格许可证，开始承担核级管道的研制任务。该公司现年产不锈钢无缝钢管3万吨，70%的产品销往欧、美、东南亚等国家和地区。2000年至今，公司不锈钢无缝管的出口量始终居大陆之首。公司目前为世界第五大不锈钢无缝管生产基地。
三、重点跟踪公司动态
洪都航空：江西洪都航空工业集团有限责任公司以飞机业务相关资产认购公司非公开发行股份事项，获国防科工委批准。洪都集团将飞机业务及相关资产(主要包括：机电国际分公司，工装工具分公司，起落架制造分公司，标准件分公司，飞机研发、装配、试飞试验设备设施，昌南工业园等)，通过定向增发方式进入公司。上述事项尚待中国证监会的最终批复。
广船国际
:3月19日公布年报2007年度营业收入为人民币60亿元，同比增加75.12%，净利润为人民币9.41亿元，同比增长249.96%，每股盈利为人民币1.90元，扣除非经常性损益后的每股盈利为人民币1.85元，分别比上年度增长251.85%和236.36%。分配方案每股现金分红0.5元。
航天信息：3月21日公司公告2007年度公司实现营业收入4,824,642千元，同比增长1,119,706千元，增长30.22%；实现利润总额706,704千元，同比增长187,418千元，增长36.09%；归属于母公司的净利润470,728千元，同比增长113,084千元，增长31.62%。主营业务收入中增值税防伪税控系统及配套设备比去年同期增加29,962千元，增长1.86%。与去年基本持平。而网络、软件与系统集成业务和计算机产品、商品销售业务增长迅速。其中网络、软件与系统集成业务收入比去年同期增加157,177千元，增长24.72％。计算机产品、商品销售比去年同期增加889,637千元，增长71.17％。
四创电子：四创电子公告公司2007年实现营业收入219,254,748.82元，同比减少21.91%；营业利润17,226,533.90元，同比减少15.31%；归属于上市公司普通股股东的净利润19,555,355.09元，同比减少0.998%。公司2007年利润分配预案：
拟以2007年12月31日总股本5,880万股为基数向全体股东按每10股派发现金红利1元(含税)，合计向股东分配现金红利588万(含税)，剩余未分配利润58,190,342.70元。
中国船舶：公司全资子公司上海
外高桥造船有限公司签署了《关于转让上海江南长兴造船有限责任公司(注册资本为人民币2309107692元)股权的协议书》，外高桥造船向中船集团收购其所持有的长兴造船65%的股权。
预计长兴造船2008年底前可实现竣工，交船并盈利；公司预计2008年交船3艘以上；2009年交船9艘以上，产量超过200万载重吨；2010年达产，产量达到332万载重吨。预计长兴造船09年将增厚公司每股收益2.5元。
中兴通讯：中兴通讯公司发布的财报显示，中兴通讯07年收入人民币347.8亿元，同比增长49.81%；纯利润12.52亿元，同比增长63.26%。其中，占总营业总收入18.3%的光通信及数据通信系统产品实现营业收入63.659亿元，同比增长64%；营业利润率为31.48%,为20亿元，同比增长约120%。公司年度利润分配预案为每10股派发人民币2.5元现金(含税)，总计人民币近2.40亿元；并以资本公积金每10股转增4股，共计转增股本约为3.84亿股。
(江南证券)
煤炭行业：煤炭价格全面上涨 推荐3只股 共
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煤炭行业：煤炭价格全面上涨 推荐3只股 3月份以来，全国产煤地区煤炭价格呈现全面大幅上涨态势，其中，以产煤第一大省山西最为突出。
从煤种来看，炼焦煤价格上涨最为强劲，全国呈现普涨态势，而动力煤、无烟煤价格则总体保持上涨态势，不同地区略有不同。
随着消费淡季的到来以及煤炭供应的回升，中转地秦皇岛港动力煤价呈现持续小幅回落态势，但正如我们之前所预期的那样，煤价回落幅度和速度小于往年，表现出强势特征。
2月份的宏观及行业数据印证了我们前期的观点，即2月份以来煤炭价格的上涨的推动因素不仅来自乡镇煤矿大面积关停导致的供应放缓，更来自于下游行业的需求拉动。
从长期看，由于乡镇煤矿目前仍然占据全国煤炭产量的38%，而其安全事故又具有不可避免性，因此，安全问题将长期制约乡镇煤矿的产能释放。
供应结构的这一特征使得行业景气未来得以长期维持在高位。
煤炭股估值水平跟随大盘调整继续下移，行业2008年平均动态市盈率已经降至25倍，其中，重点煤炭公司
平煤天安、
中国神华等股价已被严重低估。基于煤炭估值进入合理区域，以及2008年业绩的高增长，我们维持煤炭行业“看好”投资评级。维持中国神华、平煤天安、
西山煤电“买入”投资评级。
全国产煤地区煤炭价格全面上涨，炼焦煤涨幅最大
进入3月份以来，全国产煤地区煤炭价格呈现全面上涨态势，其中，以产煤第一大省山西最为明显。从煤种看，炼焦煤价格上涨最为强劲，全国呈现普涨态势，且涨幅最大，动力煤、无烟煤价格则总体保持上涨态势，不同地区略有不同。
从山西来看，不同煤种坑口价格呈现全面上涨态势。在动力煤方面，山西大同地区发热量6000大卡以上的动力煤价格，由3月10日的380元/吨上涨到3月20日的410元/吨，10天上涨30元/吨，涨幅高达7.9%；与去年同期相比，上涨156元/吨，涨幅为61.4%。
其他动力煤产区左云、朔州、宁武等地煤价在3月10日至3月20日期间涨幅分别为7.5%、3.3%、7.4%。
炼焦煤价格一改前期较为平稳的走势，呈现大幅上涨态势，且涨幅要高于动力煤。
从山西中部主要炼焦煤产地价格看，古交地区2号炼焦煤由3月10的670元/吨上涨到3月20日的760元/吨，10天涨幅高达13.4%，而与去年同期相比，上涨410元/吨，涨幅高达117%。
其他炼焦煤产地太原、柳林、洪洞煤价在3月10日至3月20日的涨幅分别为14.3%、6.4%、12.8%。
三大煤种中，无烟煤的上涨幅度略低于炼焦煤和动力煤，山西阳泉洗中块由3月10日的600元/吨上涨到3月20日的630元/吨，涨幅为5%，较去年同期上涨105元/吨，涨幅为20%。其他无烟煤产区晋城、阳城、高平煤炭价格上涨幅度分别为3.1%、2.7%、2.6%。
除了山西省之外，全国其他产煤省份3月以来煤炭价格总体也保持上涨态势。其中，华北地区河北南部动力煤上涨10%左右，优质无烟煤上涨12%左右；东北地区炼焦煤价格上涨10%左右；西北地区内蒙古乌海地区12级主焦精煤价格较2月底上涨50元/吨；西南地区贵州六盘水地区10级主焦精煤价格涨幅在5%左右。
中转地秦皇岛港煤价同比上涨31
%3月份中旬以来，尽管随着消费淡季的到来以及煤炭供应的回升，秦皇岛港动力煤价格呈现继续回落态势，但正如我们之前所预期的那样，煤炭价格回落幅度以及速度均低于往年，继续表现出强势特征。
以秦皇岛港发热量在6000大卡以上的大同优混为例，截止到3月24日，为640元/吨，较2月11日的历史最高位660元/吨下跌20元/吨，跌幅仅为3%，而与去年同期相比，上涨155元/吨，涨幅高达31.3%。通过与往年淡季月份价格走势比较，我们发现，无论从回落幅度还是速度上看，煤炭价格表现均好于往年。
值得指出的是，随着近期山西等地煤炭坑口价格的大幅上涨，预计未来将会逐渐传导至中转地，对中转地煤炭价格形成有力支撑，因此，中转地煤炭价格淡季表现将会继续好于往年。同时，我们预计，中转地煤炭价格上涨的拐点也有望早于往年。
综合分析，我们依然维持秦皇岛动力煤价格全年上涨20%以上的预测。
需求增长、供应偏紧是煤价上涨主因
对于前期市场所担心的，煤炭价格在春节后将会随着乡镇煤矿的复产而下跌的担忧，我们认为春节前后煤炭价格的强势表现，并不是仅由乡镇煤矿大面积关停导致，而是有着坚实的供求基本面的支撑，同时认为煤炭价格不会大幅回落。我们判断的主要依据在于：春节后，在乡镇煤矿产量恢复的同时，此前因天气因素而被压制的下游电力、钢铁等行业产能则同步恢复，整体供求依然保持平衡态势；安全治理整顿对乡镇煤矿产能释放继续形成抑制；国有煤矿由春节期间超负荷生产向正常生产水平的回归，国有煤矿产量将呈现下降趋势。
3月份以来煤炭价格的上涨以及2月份的宏观及行业数据印证了我们前期的观点。
从2月份的中国宏观经济数据来看，尽管出口增速出现大幅下滑，但固定资产投资依然保持了24.3%同比增长，其中，房地产投资同比增速高达32.9%。
固定资产投资的高增长带动了煤炭主要下游行业仍然保持了较快发展，带动煤炭需求大幅上升。分行业来看，2月份火力发电量为2030亿千瓦时，同比增长14.2%，1-2月份，火力发电量累计4527亿千瓦时，同比增长10.7%；2月份，焦碳产量为2571万吨，同比增长13.5%；粗钢产量为3888万吨，同比增长7%；平板玻璃产量为4215万重量箱，同比增长15.2%。
在需求快速增长的同时，供应方面则呈现增速下降的态势，其中，国有煤矿成为满足需求的主要供应来源。2月份，全国煤炭产量为1.38亿吨，同比增长1641万吨，增幅为13.5%。其中，国有重点煤矿、地方煤矿、乡镇煤矿产量分别为11054万吨、2069万吨、663万吨，同比分别增长15.9%、6.1%、0.5%。国有重点煤矿、地方煤矿、乡镇煤矿产量占比分别为80.1%、15%、4.8%。从增量占比看，国有煤矿占据供应增量来源的93%。
从1-2月份累计数据看，全国煤炭产量为3.15亿吨，同比增长7.5%，较2007年全年8.2%回落0.7个百分点，增速呈现回落态势。
综合来看，2月份，煤炭需求的大幅增长与供应增速的下降共同导致了煤炭价格的大幅度上涨，煤炭价格的上涨有着坚实的供求基本面的支撑。
对于未来一段时期煤炭供应的趋势，值得指出的是，由于2月份国有煤矿是在超负荷生产的状态下进行生产的，因此，从某种程度上可以认为，国有煤矿目前1.1亿吨的月度产量可以看作是国有煤矿短期内的极限产能。因此，如果未来没有新增产能释放，基于去年基数逐月提高的原因，国有煤矿产量在未来几个月的增速将会呈现逐步降低的趋势。而且，鉴于安全问题，其本身严重超负荷生产的状态也是难以持续的。在新建项目方面，根据煤炭上市公司新建项目进度预测，未来几个月全国国有重点煤矿产能释放情况也并不容乐观。
安全治理将会继续加强，行业景气得以延续
在接下来的一段时期，在国有煤矿产量由春节期间的超负荷生产状态逐步向正常水平回归的背景下，满足未来煤炭需求增长的主要供应来源将是乡镇煤矿产量的恢复。
但从乡镇煤矿复产进度来看，安全问题依然是制约其产量释放的最主要因素。尤其是，近两个月来，小煤矿安全事故呈现大幅上升的态势，而从发生事故的主体来看，与以往不同，证照齐全的合法煤矿则占据事故主体的绝大多数。安全事故的这一变化使得政府对小煤矿安全治理将会继续加强，从而对小煤矿的产能释放继续形成压制。从各个产煤省份目前情况来看，近期对小煤矿的安全治理力度呈现逐渐加大的趋势。其中，黑龙江鹤岗、鸡西发生矿难后，当地政府采用了对当地所有煤矿停产整顿的治理方式，从而导致了黑龙江炼焦煤价格的大幅上涨。
从长期看，由于乡镇煤矿目前仍然占据全国煤炭产量的38%，而其安全事故又具有不可避免性，因此，乡镇煤矿现有产量在未来难以大幅增长。而在新建项目上，由于政府已经停止了2007-2008年的探矿权审批，且各地方政府也大幅提高建设门槛，因此，新建项目对未来乡镇煤矿产量增长将会非常有限。总体看，煤炭供应结构的这一特征，使得未来总体供求将会保持偏紧态势，行业景气有望得到延续。
2008年国际煤炭合同价格将大幅上涨
受港口拥挤现象好转以及天气好转等多重因素影响，国际煤炭价格近期小幅回落。
截止到3月20日，澳大利亚动力煤现货价格为125.75美元/吨，较3月6日的131.55美元/吨下跌5.5美元/吨，跌幅为4.4%，较去年同期上涨71美元/吨，涨幅依然高达133%。
从目前澳大利亚和日本谈判进展来看，2008财年动力煤合同价格有望达到130美元/吨。而根据往年情况，基于运距短的地理位置优势，中国煤炭出口价格将会略高于日澳达成的合同价格。在国内上市公司中，中国神华(601088.SS)、
中煤能源(601898.SS)等将从中受益。
维持行业“看好”投资评级，维持中国神华、平煤天安、西山煤电“买入”评级
近期跟随大盘持续调整，煤炭股估值中枢继续下移，截止到2008年3月24日，12家重点煤炭公司2008年平均动态市盈率降至25.6倍，2009年动态市盈率为22.4倍。一些重点煤炭公司，比如平煤天安2008年动态市盈率已经降至23倍，2009年动态市盈率降至20倍；中国神华2009年动态市盈率则降至22.5倍。
考虑到行业景气的延续，以及估值进入合理区域，我们维持对行业“看好”的投资评级。在公司层面，维持短期受益出口价格大幅上涨、资产注入预期明确的动力煤龙头中国神华以及价值重估空间大，估值偏低的炼焦煤龙头公司平煤天安(601666.SS)、西山煤电(000983.SZ)“买入”投资评级。(王帅东方证券)
农林牧渔：涨价仍将继续 推荐2只股 共
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农林牧渔：涨价仍将继续 推荐2只股 投资要点：
农业股连续4个月领跑指数，估值水平系统性提高，已成高PE板块，最大的背景是
农产品涨价预期。
食品价格对CPI影响巨大，国家可能对重要商品价格进行干预。粮价上涨是通货膨胀的结果而非原因。
基本供求、生物能源、弱美元是粮价上涨的国际背景。生物燃料对能源消费影响甚微，对粮价却影响深远。粮价上涨符合美国的利益。
宏观预期的不稳定使得周期性行业遭到冷遇，升值背景下具备内需、弱周期、小市值特征的农业股具有稳定、明确的预期，受到关注顺理成章。
农业股普涨阶段应已结束，行情将出现分化。业绩受益于农产品涨价，具备持续成长性，盈利质量高的企业更有可能在分化行情胜出。
增持组合：
中牧股份、
绿大地股价处于低风险区域；
北大荒、农产品值得长期关注。
谨慎增持：
獐子岛、
好当家、
正邦科技。
1.市场回顾：农业股连续4个月领跑
随着近期A股市场的连续调整，此前几个月一直强势上涨的农业股似乎也稍事休息，在3月份(截至3月18日)略微落后于沪深300。不过，此前的四个月里面，农林牧渔行业指数连续超越沪深300，农业股的受关注程度远远超过其市值规模。
农业股是近来表现最为惹眼的板块之一，在市场深幅调整的1月份仍然录得正收益。
经过几个月的强势上涨，农业股的整体市盈率快速提升，一跃成为A股市场中估值最高的板块之一，堪与传统的“贵族”食品饮料板块比肩。
我们认为，本轮农业股的“崛起”，最重要的大背景就是农产品价格的上涨预期。
我们在2007年底的年度策略报告中提出了“抵御通胀，持续成长”的投资主题，而对农产品价格上涨的讨论则始于2006年底的策略报告。主要农产品的欠收、低库存、生物能源以及弱美元等因素使得近期的农产品期货市场热火朝天，而这些都将成为2008农业股走势的重要注脚。
2.物价、粮价：孰因孰果？
08年2月CPI创近12年新高，为8.7%；上次更高的CPI出现在96年5月，为8.9%。
食品价格不断攀高，成为CPI上涨的主要动力。畜牧业产品(肉蛋奶等)成为重要推手，雪灾导致的菜价暴涨也在其中。粮价涨幅尽管温和，但上涨预期明确。一时间，“农产品价格推动通胀”的说法甚为流行。
当然，食品价格肯定将是08年CPI的重要推动力。刚刚结束的“两会”上，温家宝总理提出今年将CPI控制在4.8%左右。我们认为，这是一个信号，即国家将对关系民生的重要商品物资、服务等的价格进行一定的干预，以达到稳定预期进而稳定物价的目标。
2007年，在猪肉、豆油价格的上涨无法控制的时候，政府选择了干预粮价作为稳定食品价格的手段。我们判断，08年下半年猪肉等的价格涨幅将从目前很高的水平回落，从而为粮价的上涨留出空间。
无论从农民增收，或是粮价与CPI的比较来看，粮价都有上涨的需求。有研究表明，2007年上半年农产品涨价使农村居民人均月增收217元，增长11.5%。若通过补贴措施，需要中央财政转移支付1600亿元，相当于2006年国家财政用于农业支出的一半。
农产品价格上涨是否会引发通货膨胀？学界对此并无定论。国外研究认为大宗商品期货市场提高了交易效率，使大宗商品价格变动能够灵活反映宏观经济运行的变化(Garner)，因此大宗商品价格是通货膨胀的先行指标；或者宏观经济或货币因素会引发大宗商品价格的变动(Pindyck和Rotrg)。国内研究则表明通货膨胀与市场粮价存在着长期均衡关系，通货膨胀影响粮价变动，而不是粮价上涨导致通货膨胀。
我们认为，尽管通胀衡量指标CPI中1/3的比重是食品，但是通胀的驱动因素中无法缺少货币的角色。因此，将通胀的原因主要归结于将粮价上涨并不恰当。但无论如何，粮价上涨都将是本轮通胀的重要内容之一。
3.粮价上涨的国际背景
我们在年度策略报告中已经讨论过，农产品价格(尤其是实际价格)在长期内并没有明显的上升趋势。已经持续了一段时间的农产品牛市，也可能仅仅是价格长周期中的小浪花。但这并不妨碍我们看好未来1-2年的农产品价格，或者更具体的说，看好粮食价格。
从基本供求平衡关系来看，过去的15年里，2/3的年份全球谷物产不足需。近几年主要的农产品出口国澳大利亚遭受了旱灾导致减产，全球谷物库存消费比已经处于近30年的低点，使粮价上涨具备了基本条件。
近几年的高油价使生物能源计划越来越为大众熟知，我们认为以粮食等农产品为主要原料的生物能源产业彻底改变了原有的粮食消费与贸易，对粮价的系统性上涨产生重要影响(这一点我们在年度策略报告中已有相关论述，请参阅)。同时，尽管生物能源对粮食消费产生了巨大的影响，对于燃料消费结构却仍然是无足轻重的一小部分。USDA预测到2017美国将有31%的玉米用于制造燃料乙醇，但仅仅满足了燃料需求的7.5%。
次贷危机导致金融市场流动性出现问题，并有影响实体经济的可能，投资者对美国经济的前景担忧，美元不断走弱。并且，在超级流动性造就的商品牛市中，农产品价格的上涨完全被石油、黄金等明星的光环掩盖。农产品从基本供求平衡关系上具备了上涨条件，且属于弱周期商品。因此，从去年以来大量资金涌入农产品期货市场，导致农产品期货价格暴涨，并进而影响现货市场，可以认为是资金的一种“避险”行为，用来对冲弱势美元和疲态尽显的美国经济。
换个角度来看，农产品涨价非常符合美国的国家利益。美国是全球最大的农产品出口国，尤其是与生物能源息息相关的玉米、大豆，美国的产量占全球的30%或者更高。从贸易的角度看则更惊人，全球每年玉米贸易量约8000万吨，其中美国出口占70%。尽管生物能源在缓解高油价、能源供应紧张方面作用并不大，却成功打通了粮价与粮价的联系。
高油价是工业国家向石油国家的转移支付，高粮价却是低收入国家向工业国家的转移支付(粮食出口国往往是工业国家，进口国却往往是低收入国家)。因此，布什政府提出的“生物能源计划”被称作“汽车轮子碾碎穷人饭碗”确实名副其实。
4.农业股行情将进入2.0阶段
自07年10月以来，A股市场连续调整。目前指数(3月20日)较07年底下跌27.7%，比07年10月的高点跌幅达到37.6%，若计算盘中最高与最低点差距，则跌幅超过40%。而同期农业板块指数则逆市上涨，我们认为，市场在这个时点以这样的方式选择农业股，可能基于以下几点理由：
1、无论从国内或是国际背景看，农产品价格上涨的预期明确并且强烈。
2、关于宏观预期的不稳定，外次贷危机，内有通货膨胀，货币政策偏紧，曾是牛市明星的金融、地产遭到冷遇，市场对周期性行业的预期混乱，估值水平系统性下降；3、在人民币将继续升值(甚至是加速升值)的背景下，具备内需、弱周期、小市值特征的农业股，市场对其能够建立起稳定且较为明确的预期，受到追捧也算合理。
经过几个月的急涨，农业股已经是A股市场估值最高的板块之一，我们认为在市场估值重心下移的背景下，尽管有农产品涨价这样的预期，我们认为，农业股继续普涨的概率较小，未来的板块走势将演绎分化。所谓2.0阶段是相对1.0而言，即第一阶段的普涨已经过去，板块将迎来分化格局。
另一方面，农业股作为一个大板块，可谓包罗万象，各个子行业在产业链中所处环节各不相同，所从事的业务性质也千差万别，将其视为一个整体的确有些牵强。从这方面看，我们判断农业股的走势将出现分化也是顺理成章的。
下一个问题，很自然的就是哪些股票将在分化中胜出？我们年度策略中提出的“抵御通胀，持续增长”仍然适用。现阶段业绩与农产品价格正相关的股票备受市场追捧，糖业股的异军突起就是例证。我们则认为，成长也好，价值也罢，最终的结果都应当表现为公司盈利的高质量成长，才可成为投资的标的。因此，受益于农产品涨价只是一个方面，公司的成长的持续性，以及盈利的质量，才是更为重要的考量因素。前期农业板块中一些基本面欠佳的股票，在板块普涨中股价涨幅巨大，已经无法得到其基本面的支撑，很可能在分化行情中表现不佳。
我们还想重申07年策略报告中对于农产品价格趋势的观点。历史经验表明农产品长期价格更多的呈现为波动特征，但这并不妨碍我们看好未来2-3年的农产品价格。生物能源已经对粮价产生了深远影响，也影响了预期，这或许是目前“农产品10年牛市论”的最有力注脚。按照价格上涨预期强弱，我们认为粮食价格仍然最强，如小麦、大豆、玉米；棉花价格次之；雪灾改变了国内糖价的预期，可适度看好，我们认为对糖价的上涨预期不可过大。
5.行业及公司推荐策略
由于上文所述的原因，农业板块在08年肯定将吸引超乎以往的注意力。不过我们认为分化即将到来，因此对行业整体给予中性评级，建议关注业绩受益于涨价，且成长有持续性，盈利质量高的公司。
从市盈率来看，近期中牧股份、绿大地都已进入低市盈率区间，明显低于板块的水平，我们认为其股价处于低风险区间，建议“增持”。北大荒、农产品是受益于农产品涨价的大市值股票(农业板块内)，值得长期关注。
通威股份有了多晶硅业务之后，演变为非典型农业股，业绩成长预期更好，不确定性也增大。
谨慎增持组合中：獐子岛股价经过调整，我们认为已经进入风险相对较低的区域，基于对其销售改善的谨慎乐观，维持“谨慎增持”评级。
通威股份：多晶硅将成为未来两年主要驱动因素
08年通过大宗原料套期保值、提价等手段，毛利率有望恢复到9%以上。
进入多晶硅行业，08年小规模生产，受益于行业形势，对业绩有明显贡献。但多晶硅行业未来的不确定性较大。
股权激励与业绩增长挂钩，门槛为50%，有望实现快速增长。
多晶硅业务需要大量资金投入，公司可能启动再融资。
不考虑多晶硅，08-10年EPS预测为0.27、0.37、0.46元，增持。
绿大地：未来3年将实现高增长
年报略超预期，07年下半年周转率加快，市场需求旺盛。
07年实现销售的面积为3500亩，08年将超过7000亩，募投项目达产后，将再增加9000亩，产能扩张迅速。
目前占云南市场份额10%左右，未来3年立足云南本地市场，同时为异地扩张进行准备。行业前景值得看好。
08-10年EPS预测为1.05、1.55、2.26元，增持。(国泰君安 秦军)
旅游业：估值逐渐趋合理 重点推荐2只股 共
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旅游业：估值逐渐趋合理 重点推荐2只股 旅游行业加速增长，消费结构转变迹象明显
2007年，旅游业总收入1.09万亿元，同比增长22.6%，其中出境、入境、国内游的收入均有超过20%的增长。在2008年奥运因素的影响下，一季度旅游业增长速度加快。城镇居民与入境游客人均旅游消费大幅增长显示，我国旅游消费增长正逐渐从单纯依赖规模扩大向依靠人均消费提高等更具可持续发展的方向转变。
雪灾对全年影响较小
由于雪灾因素的影响，2008年春节黄金周旅游人次与旅游收入出现了历年来第一次负增长，但我们认为鉴于雪灾影响的区域性、短暂性的特点，雪灾对旅游行业全年影响较小。
行业估值讨论
无论是从历史PE估值水平来看，还是与其他行业比较，旅游板块估值一直高企，从历年的情况来看，旅游板块PE值在熊市时保持在30倍左右，牛市时PE值基本超过40倍。我们认为中国经济高速发展，旅游业快速增长，弱周期性的行业特征以及部分子行业的资源垄断性造成了这种估值溢价。在以上几点原因不变的情况下，旅游板块高估值水平将持续。
二季度投资策略
从行业成长性来看，旅游行业增长加速，旅游消费结构逐步改变，整个行业显示良好的成长性。从估值水平来看，行业2008年动态PE值为35倍，与历史估值水平比较，处于相对合理的区间。在整个A股市场震幅加大的情况下，作为消费类、弱周期性行业的旅游板块，投资价值逐渐显现。
我们看好具有垄断资源优势的景区公司如
黄山旅游、
桂林旅游。看好具有品牌优势和规模优势的酒店公司，如
锦江股份、
华天酒店。
重点公司推荐
华天酒店、桂林旅游
旅游行业加速增长
2007年，旅游业总收入1.09万亿元，同比增长22.6%，与我们年初“增速有望超过20%”的预计基本相符。2007年我国出境旅游达4095万人次，同比增长18.6%。国内旅游规模、收入分别同比增长15.5%、24.7%；入境旅游规模、收入分别同比增长5.5%、23.5%。增幅均达到近年来较高水平。
2008年由于奥运的影响，旅游总收入的增速可能进一步提高，旅游行业加速增长的趋势明显。
旅游收入增长结构改变迹象明显
国内城镇居民旅游人均消费提升迅速
2007年，城镇居民人均旅游消费连续突破800元、900元两个关口，达906.9元，同比增幅达18.3%，是历年增速最快的一次。其中2007年第三、四季度，城镇居民人均旅游消费高达973.7与948.3元。第三、四季度城镇居民人均消费高企，可能受到居民财产性收入，特别是股票投资收益增幅影响较大。从长期来看，旅游消费升级趋势已经形成，人均旅游消费有望继续提高。
随着国民经济持续高增、居民收入不断提高，尤其是在近期股市、楼市高涨的财富效应带动下，人们对旅游的休闲性与享乐性要求越来越高，这将有力带动旅游消费产品升级，我们认为随着带薪休假方案的落实，以休闲度假为目的的短途旅游将获得更大的发展机遇。从长远来看，旅游经济增长必将由原来单纯以出游人数增加而带来的规模增长转变为主要依靠游客人均消费提高，旅游经济增长方式将更具可持续性。
同时我们注意到，2000年以来，农村居民旅游人均消费的增长速度缓慢，从2000-2007年，人均消费基本保持在220元左右，扣除通货膨胀因素，人均消费呈下降趋势，城乡居民旅游消费支出差距逐年拉大。按照中国8亿农村居民计算，农村居民旅游是一个巨大的市场，农村居民人均消费的提高将意味着我国旅游行业真正腾飞。
入境游人均消费增速提高
2007年入境旅游人数达1.32亿人次，同比增长5.5%，旅游外汇收入达419亿美元，同比增长23.5%，旅游外汇收入增幅远高于入境游客增速。
我们选取入境旅游人次与旅游外汇收入之商，作为入境游客人均消费。简单测算我们发现，近年来入境游人均消费增长呈加速趋势。
我们认为入境游客人均消费迅速提高，一方面得益于国内旅游设施、旅游产品档次不断提高，服务质量的提升从而造成服务价格的上升；另一方面也说明随着中国改革开放的深入，境外游客有了更安全的消费环境，增强了其消费意愿。
我们认为相对于旅游规模的扩大，人均消费的增长更具可持续性。
雪灾短期影响明显，对全年影响较小
雪灾对春节黄金周影响大
由于2008年是黄金周休假制度改革的第一年，市场预计由于“五一”黄金周的取消，2008年春节黄金周可能出现出游高峰，但突如其来的“雪灾”使预期化为泡影。2008年春节黄金周旅游接待规模8737万人，收入393亿元，同比分别降低10.3%和5.2%，是黄金周制度实施以来唯一一次出现人次与收入下降的年份。
雪灾对旅行社行业短期影响较大。据国家旅游局发布的《关于做好灾后旅游业恢复发展有关工作的意见》，因雨雪冰冻造成道路交通阻塞，全国旅游退团1.58万个，涉及约30万人，旅行社等旅游企业损失约为3.68亿元。具体到上市公司，由于唯一以旅行社为主业的
中青旅，旅行社业务对其利润贡献比例较小且雪灾只是短期因素，因此对公司盈利状况影响有限。
雪灾对景区类公司短期影响各有不同。黄山旅游处于受灾较重的地区，受雪灾影响较大，2月6日?12日，黄山区全区旅游总接待16559人次，同比下降68.8%；其中景区接待7565人次；旅游总收入883.5万元，同比下降71.8%。中青旅旗下的乌镇风景区接待游客5.6万人次，同比下降37.1%，实现门票收入328.1万元，同比下降24.5%。
华侨城、桂林旅游、
峨眉山、
丽江旅游等由于所处的地理位置不属于重灾区，因此受到雪灾的负面影响较小，但受入境游以及国内游长线游客的减少而受到一定程度的影响。
随着国内旅游资源逐步开发，消费设施不断完善，国外游客的消费潜力有望得到进一步的开发，未来几年入境游客人均消费有望保持较高增速
雪灾对上市公司全年业绩影响较小
我们认为本次雪灾对旅游业2008年全年的影响有限。由于此次“冻雨雪灾”对旅游经济的冲击是非可抗力的外部气候因素导致，旅游的供给系统并没有出现问题，中国旅游经济快速发展的各种内在条件和动力依然存在。
春节黄金周旅游规模与收入占全年年比例较小从历年的数据来看，春节黄金周的旅游收入与规模占全年总量的比例都在6%左右，是三个黄金周最低的一个。因此，我们认为春节黄金周旅游收入的下降，对全年旅游总收入影响有限。
雪灾影响的地域范围有限
雪灾影响的范围主要集中在南方地区，对长线旅游影响较大，但北方地区以及短线游受到影响很小。
根据各地发布的春节黄金周旅游统计资料来看，由于南方地区发生冻灾，旅游的意愿淡化，同时出于对天气和交通状况的担心，人们减少了远程出游，导致今年国内长线旅游规模有所下降。而许多人选择在居住地附近进行休闲旅游，从而使得短线旅游与城市周边游保持了旺盛增长。以北京为例，春节黄金周期间外省市来京旅游者65万人次，同比下降21.7%，旅游收入为12.9亿元,同比下降23.5%。与此同时北京市民在京旅游人数达161万人次(不含庙会人数)，同比增长2.5%，旅游消费支出3亿元，同比增长10%。
景区类公司1季度收入占比较小
就景区类上市公司业绩而言，一季度占全年收入比例相对较小，黄山旅游一季度收入占全年总收入最低，不到10%，桂林旅游最高，也仅为17%左右。因此我们认为雪灾对公司全年业绩影响有限。
今年2月底国家旅游局副局长杜江在南京表示，中国旅游救灾和灾后恢复发展已经取得阶段性重要成果，大部分地区已恢复正常，能安全接待海内外游客。总体而言，我们认为随着旅游人数逐步增加，旅游市场恢复较快，相较“非典”事件给旅游业带来的影响，此次冻雨雪灾的破坏效应要轻很多。
行业估值讨论
横向比较：从历年情况来看，旅游板块估值溢价明显
如图7所示，从历史相对估值来看，旅游板块PE值大部分时间高于整个A股，估值溢价明显。
从1997年以来，旅游板块PE值基本在40倍以上，历年来PE值简单算术平均为46倍，即使在2005年熊市最底部的时期，PE值也保持在20-30倍之间。而自然景区板块历史估值更高，大部分时间PE水平保持在50倍以上，历年来PE值的简单算术平均值为60倍。从历年情况来看，旅游板块公司的股票从来没有“便宜”过。
纵向比较：目前估值相对于其他行业仍处于高位
旅游板块2008年PE预计为36倍，位于所有行业第五位，估值水平相对较高。
为什么有这么高的估值溢价？
得益于中国整体经济增长迅速。与欧美成熟的股票市场相比，A股股票在早期具有一定的稀缺性，且得益于国内经济常年保持在8%以上的经济增长率，远高于发达国家2%左右的水平，因此较高的相对估值具有合理性。
在整体估值较高的环境下，旅游板块估值水平自然水涨船高。
行业高速成长与消费类、弱周期性行业特征决定了较高的溢价水平历
年数据显示，我国旅游业总收入年增长率一直高于GDP水平5个点左右。旅游总收入占GDP比重逐年提升。行业较高的估值溢价体现了投资者对行业高成长性的认同。
在中国消费升级的大背景下，作为弱周期性行业，具有稳定成长前景的旅游业，相对于周期性行业，理应获得一定的溢价。同时旅游板块仍将受到奥运、消费结构升级的利好因素刺激，行业业绩平稳增长可期。我们认为这种溢价水平可能继续保持。
景区子行业资源垄断、稀缺性明显。
与酒店业、旅行社业比较，自然景区类公司估值溢价更为明显，PE基本保持在50-60倍。这类公司拥有不可再生性的自然景区资源，从而获得一定的垄断性溢价。
估值溢价能否持续？
从历史情况来看，作为消费类、弱周期的旅游行业，在整个市场走弱时，股价可能获得一定的支撑。这种现象在本次A股下跌时也得到体现：A股从最高6124点到目前不到4000点，最大跌幅超够41%，而旅游板块在这轮下跌中，仅下跌17%。
我们认为，由于中国整体经济与旅游行业保持高速成长的趋势不变，景区类公司的垄断优势明显，旅游板块高估值溢价水平将继续维持。从历年的情况来看，旅游板块PE值在熊市时在30倍左右，牛市时PE值大部分时间超过40倍。目前旅游板块静态PE(2007年TTM)为70倍，动态PE(2008预计)为35倍，单从PE估值水平来看，板块股价具有一定的支撑。
二季度投资策略
根据前述分析，我们认为：
从行业成长性来看，我国旅游行业呈现加速成长趋势，旅游经济增长逐渐由单纯的出游人数增加而带来的规模增长转变为主要依靠游客人均消费提高，旅游经济增长方式将更具可持续性。雪灾对旅游业的影响是短暂的、局部的，中国旅游经济快速发展的各种内在条件和动力依然存在。
从行业估值角度来看，行业2008年动态PE值为35倍，与历史估值水平比较，处于相对合理的区间。在整个A股市场波动很大的情况下，作为消费类、弱周期性行业的旅游板块，投资价值逐渐显现。
风险在于，市场在牛市状态下，对2008年公司收益或存在高估。
景区提价依然是关注热点
从2007年年中峨眉山召开提价听证会，到今年年初丽江、黄山纷纷宣布各自景区索道提价，在通货膨胀的大背景下，景区进入涨价周期。由于景区资源的稀缺性与垄断性，景区门票、游船/索道提价对景区游客数量的增长基本没有影响，因此提价成为各自然资源类上市公司最直接、最简便的增加收益的方法。我们认为在现行的景区管理体制与价格听证会机制下，拥有独特、垄断资源的景区逐步提高价格的趋势不可避免。
下半年可能提价的还包括桂林漓江游船、峨眉山门票与索道。
拥有核心垄断资源的自然景区类公司值得长期看好，黄山旅游、桂林旅游值得长期看好。
关注酒店行业供求变化
一线城市酒店迅速增多
随着奥运会、世博会临近，无论是高星级酒店还是经济型酒店纷纷抢在赛事之前开业，各一线城市酒店数量迅速增多。据国家旅游局统计，全国待评、在建、待建(2007年底前开工)高档酒店(相当于四、五星级)总计1107家，其中相当于五星级档次的酒店就有554家，大大超过目前全国五星级酒店的总量。从地区分布看，广东、浙江、北京、上海、安徽分别以155家、146家、97家、86家、82家位居前五位，它们之和占全国总数的51%。
国外酒店集团扩张迅速
一方面近年来国内高档酒店建设步伐加快，另一方面，洲际(Intercontinental)、里兹卡尔顿(RitzCalton)、圣瑞吉斯(St.Regis)、丽晶(Regent)、柏悦(ParkHyatt)、四季(FourSeason)等国际酒店集团顶级品牌全面进入，势必对中国酒店原有高端客源市场的分配产生重要影响，加剧高档酒店的竞争。此外，国际饭店集团已经开始从我国一线大都市向二级城市扩展，布局设点，抢占市场；部分国际饭店集团已经开始在中国实施“全品牌战略”，涵盖超豪华到经济档各层次饭店，以求最大限度扩大自身市场份额。
酒店业从2000年开始，本轮景气周期已经持续7年，是否会在奥运、世博结束逐渐进入行业低迷期，还有待观察。
不过无论是景气或低迷期，具有一定品牌、资金实力的酒店集团都是我们关注的重点，即使行业进入低迷期，具有扩张实力的公司也能通过兼并、收购获得高速成长。这类公司包括锦江股份、华天酒店。
重点公司推荐
华天酒店
2008年业绩迅速释放2007年，华天无论是高星级酒店还是经济型酒店均出现了高速的扩展态势。2008年由于多家承包、直营高星级酒店开业，华天之星酒店规模迅速扩大，多家店面逐渐成熟，进入盈利期，加之三个“酒店+房地产”项目陆续进入结算期，公司2008年主营业务收入、净利润将有较大增幅。
公司目标为“2008年主营业务收入计划为20亿元以上”。
其他催化因素
管理层股权激励推出，集团酒店资产与湖南国资旗下酒店资产注入为公司股价上扬提供一定想象空间。
估值及评级
在考虑增发因素后，我们预计公司2008-2010年每股收益为0.72、0.78、0.90元。按照目前股价，2008-2010年PE值分别为21.9、20.2和17.6倍，估值优势明显。我们给予公司“买入”评级。按照2008年30倍PE，目标价为21.6元。
风险提示：经济型酒店扩张情况或低于预期；酒店地产业务持续性盈利能力还有待观察；高星级酒店能否持续高速扩张具有一定不确定性；资产负债率过高，快速扩展或造成资金周转风险。
桂林旅游
增发提升实力
按照公司“力争在2008年上半年完成再融资”的计划，公司募投的四个项目利润将从2008年下半年开始逐步体现。
“两江四湖”景区的注入，将把分散在桂林市区的各景点串接起来，使大股东及公司在桂林市区内传统的“三山两洞”的景区资源形成一个整体。我们认为通过公司市场化的运作，该项目盈利能力将得到极大提升。
旅游景观地产“福隆园”项目价值，也将随着“两江四湖”景观的运作得到提升，预计该地产项目2008、2009年将为公司贡献利润3000万元与5000万元。
根据增发公告，公司在增发收购漓江大瀑布饭店后还将偿还其所借的3.5亿长期贷款，这会极大降低酒店财务费用的支出，提升酒店盈利能力，预计酒店2008、2009年利润将达到3200万元与4000万元。
公司天门山、天人谷项目的业绩也将在2009年以后逐步体现。
催化因素：漓江游船从2000年提价以来，7年没有调整，在丽江旅游、黄山旅游纷纷提价的情况下，公司08年提价的可能性很大。
假设公司2008年上半年完成增发，考虑增发因素，按照总股本24700万股计算，我们预计公司2008-2010年每股收益分别为0.54元、0.67元0.78元，对应市盈率分别为38.62、31.36与26.62倍。与旅游同行业估值比较存在一定优势，我们维持“买入”评级。
(广发证券 张皓)
交通运输：在平稳的成长中寻找机会 推荐7只股 共
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交通运输：在平稳的成长中寻找机会 推荐7只股 2007年，我国交通运输行业货物周转量、旅客周转量绝对量保持持续增长，而增长速度趋于稳定，并且波动幅度趋于下降。交通运输行业固定资产投资增速已经趋于放缓，民航和铁路运输依然保持比较快的增速，根据国家和相关部分的规划来看，未来五年将是铁路和民航大规模建设的阶段。而基础设施的投入运营将会大幅度提高铁路和民航的运力，完善其运营网络。
随着国家外汇储备进一步扩大，来自国家之间外汇交易的市场压力逐步扩大，人民币升值脚步进一步放大，航空公司投资收益大幅上升。人民币升值再加上美国次债危机的不断蔓延以及其真实影响力日渐浮出水面，我国对外贸易也受到了一定程度的影响，特别是出口增速显著下降。受到外贸的影响，我国港口的外贸吞吐量增速也出现较大的下降。这一现状可能在2季度持续。
2008年国际油价仍然呈现上升趋势，而新加坡航油价格比去年同期增长了60%。燃油价格的变动直接关系到交通运输行业的运营成本，特别是航空运输企业对此尤为敏感。预计燃油价格的上升将令航空公司的成本上升5%左右。
进入2季度，与北京奥运会相关的筹备以及旅游等活动将逐步密集，航空客货业务都有望快速增长，考虑到，运力并没有出现大幅增长，客座率和票价水平将会呈现进一步的提高。综合考虑人民币升值和燃油价格上涨两方面因素，我们认为航空公司应当受益居多。在对航空业务快速增长，机场收费标准下调，汇兑损益大幅增长，燃油支出小幅上升等因素的综合考虑之下，航空行业在2季度值得关注。
干散货继续处于高景气阶段，2季度BDI指数有望维持高位运行，呈现淡季不淡的态势。全球经济放缓对港口的影响特别是外贸吞吐量的影响仍将持续一段时间，但是港口吞吐量仍将保持比较稳定的增长，港口行业继续维持平稳的发展。秦皇岛、宁波港等港口正在筹划上市，作为业务突出、增长潜力较大的港口，新股的到来也将为市场带来新的投资机会。
结合各行业在2008年的发展趋势，我们认为2季度，航空、航运和铁路依然是值得关注的重点板块。从个股而言，我们建议重点关注：
中国国航、南方航空、
中国远洋、
中远航运、
上海机场、
白云机场、
天津港。
一、2008年1季度行业整体运行情况
近年来，我国交通运输行货物周转量、旅客周转量绝对量保持持续增长，而增长速度趋于稳定。2008年1月份，全行业分别完成货物周转量和旅客周转量8365.43亿吨公里和1867.93亿人公里，分别同比增长12.8%和13.3%，行业保持比较稳定的增长速度，并且春运带来的波动幅度趋于下降。
综合考虑人民币升值和燃油价格上涨两方面因素，我们认为航空公司应当受益居多。在对航空业务快速增长，机场收费标准下调，汇兑损益大幅增长，燃油支出小幅上升等因素的综合考虑之下，航空行业在2季度值得关注。
作为与航空业务密切相关的机场行业，随着航空市场的快速成长，机场的业务也将保持相对较快的成长，不过我们认为其增长速度相对稳定。从收入增长来看，机场收费改革政策的实施对机场也整体并无太大影响，但是对枢纽机场特别是外航业务较多的枢纽机场的收入将会有一定的负面影响。不过，我们更加关注机场类上市公司非航空性业务的成长,而主要机场也都开始在这个方面开拓业务，而新的收费机制也改变过去政府定价的模式，引入更多市场调节机制，机场的盈利结构有望得到进一步改善，从而促进机场行业非航业务的发展。因此，我们预计机场非航业务将进入快速增长期，各机场上市公司也将因此获得收入的快速提高。
(二)航运港口业??继续关注景气较高的干散货航运市场
从需求来看，亚洲是进口铁矿石的主要地区，其中中国的进口比重达49%，预计2008年中国进口铁矿石的增长率为10%，即中国2008年进口铁矿石4.2亿吨。铁矿石依然是2008年干散货海运贸易的主要货种。除了中国进口的铁矿石外，印度进口的动力煤也是重要的海运货物。2008年，印度加强了对动力煤的进口，但是中国国内对煤炭的需求旺盛，而国家取消了煤炭出口退税政策也在一定程度上削弱了煤炭企业出口的动力，中国正在向煤炭净进口国转变，因此印度从中国进口的煤炭数量将减少，需要从其他更远国家进口，增加了海运周转量。从运力来看，预计2008年干散货船运力将达到4.06亿载重吨，新增运力4.5%，但是考虑到海运运距增加，港口拥堵会减少有效运力的供给，因此，我们认为干散货船运力依然紧张。
从运价指数来看，1月份，国际铁矿石价格谈判，国际矿业巨头和铁矿石需求国处于观望状态，导致大量运力空闲，运价大幅下降，BDI指数也一路下滑，目前国际铁矿石协议价格已经确定，干散货市场也开始逐步走暖，波罗的海干散货运价指数已经开始回升。虽然2季度是干散货运输市场的传统淡季，不过从供需出发，我们认为2季度BDI指数有望维持在相对高位运行。
对于港口而言，由于受到美国次贷危机影响，全球需求放缓，港口的吞吐量增速有所下降，而2月份出现的极端天气也在一定程度上影响了外贸货物的正常出口，当月南方部分港口外贸货物吞吐量增速大幅下降，深圳港还出现了负增长。相对而言，北方港口影响相对较小，青岛港、秦皇岛港、
日照港等北方港口仍保持20%以上的高增长。我们认为，全球经济放缓对港口的影响特别是外贸吞吐量的影响仍将持续一段时间，但是港口吞吐量仍将保持比较稳定的增长，港口行业继续维持平稳的发展。此外，部分港口特别是北方港口的装卸费率也在2008年不约而同地有了不同程度的提高，我们认为随着港口整体运营环境的完善以及各港口之间的协同发展形成一定的模式之后，港口行业特别是枢纽港的盈利水平还将有进一步的提高。除此之外，秦皇岛、宁波港等港口正在筹划上市，作为业务突出、增长潜力较大的港口，新股的到来也将为市场带来新的投资机会。
(三)铁路的客运专线进入大规模建设阶段
正如前面所言，2008年依然是我国铁路大规模建设的一年，全年计划完成基本建设投资3000亿元，新线铺轨4415公里，复线铺轨3405公里。而2008年的铁路建设最明显的特征就是客运专线步入大规模建设阶段，继哈大、武广、郑西、石太等客运专线之后，包括京沪高铁在内，国内将有京石、石武、津秦等10条客运专线陆续开工，建设规模为4100公里，占已经开工和即将开工的客运专线总里程的42%。特别是京沪高速铁路开工建设将成为今年铁路建设的重中之重。
2008年不仅是客运专线开始大规模建设的一年，也是开始运营的一年。京津城际铁路要确保在北京奥运会前开通运营，石太客运专线要正式运营，合宁、合武、胶济客运专线等工程要完成收尾工作并交付运营，我国的客运专项将陆续进入投入运营阶段，铁路客货运力有望整体得到飞跃，铁路的瓶颈将进一步消除。
(四)个股点评
结合前面对各行业在2008年的发展趋势分析，我们认为2季度，航空、航运和铁路依然是值得关注的重点板块。从个股而言，我们建议重点关注：中国国航、南方航空、中国远洋、中远航运、上海机场、白云机场、天津港。
1、中国国航
作为国内的龙头航空公司，中国国航是唯一载国旗航空公司和航空运输类北京奥运会合作伙伴。近两年，公司主营业务保持快速上升，与此同时，公司和国泰航空战略交叉持股获得较高的投资收益，人民币升值带来高额汇兑损益，公司的利润呈现快速上升的趋势。2008年，通过以北京为枢纽的三大枢纽的进一步巩固和开拓，对服务差异化和销售策略的不断改善，公司的国内和国际业务都有望获得快速的增长，而汇兑损益和投资收益将继续为公司良好业绩锦上添花。我们维持对中国国航“增持”的投资评级。
2、南方航空
南方航空是国内规模最大的航空公司，伴随着网络布局的完成，南方航空的国内业务将进入快速增长阶段，而国际业务也将不断开拓。此外，南方航空在航空公司中是受益于人民币升值的最大赢家，预计仅此一项公司的每股收益有望增加0.24元。目前国内航空业务处于快速增长时期，我们维持对南方航空“增持”的投资评级。
3、中国远洋
中国远洋是全球最大的干散货船队，而公司80%的利润也恰恰来自于干散货运输，得益干散货市场的景气，公司2008年的业绩将继续大幅提高。此外，公司可望继干散货资产注入之后获得中远集团的油轮资产，一旦油轮资产注入，中国远洋将集干散货、集装箱、油轮运输于一身，由于航运行业具有明显的周期性，而三个子行业又具有不同的周期，因此这种经营模式将使得公司的业绩将更平稳，更加具有互补性。我们维持中国远洋“增持”的投资评级。
4、中远航运
中远航运是特种杂货运输的龙头，其70%以上的收入和利润来自于多用途船和杂货船。特种杂货运输有别于干散货等三大类运输，其走势与BDI指数类似，但是周期性和波动性并不明显，业绩相对稳定。此外，公司拥有的半潜船和重吊船业务技术含量高，具有较高的毛利率，而公司是亚洲唯一拥有半潜船的船东，具有自然垄断地位。目前，公司正在调整船队结构，逐步淘汰船龄较长的杂货船，发行可分离债募集资金用于购置半潜船和多用途船的建造，预计2010-2011年，这部分运力将逐步投入使用。公司的长期战略着重于其“特种”运输的地位。我们维持对中远航运“增持”的投资评级。
5、上海机场
上海机场是国内重要的枢纽机场之一，其优越的地理位置形成了良好的发展潜力。虽然新的机场收费政策对公司的负面影响较大，令公司主营业务收入同口径下降10%，但是我们认为，机场特别是枢纽类机场赢利增长的主要方向将是非航收入，新的机场收费政策恰恰是为上海机场提供了一个更加市场化的经营环境，更加具有竞争力的氛围，进而促进非航业务的快速增长。我们维持对上海机场“增持”的投资评级。
6、白云机场
白云机场是我国华南地区的枢纽机场，随着新机场的运营，进入2008年白云机场业务量的增长速度显著上升，位于内地枢纽机场之首，其客运和货运吞吐量都出现的快速的增长。虽然珠三角地区机场“林立”，且有香港机场综合优势明显大于白云机场，但是与香港机场相比，白云机场亦有其优势所在，如容量具有更大的发展空间，临近货源等。随着香港机场现有容量的饱和，新容量的投入乃至规划都尚需时日，白云机场的优势将愈发明显。目前，白云机场的商业也正式开始规划运作，其非航业务亦将呈现较快增速，我们维持对白云机场“增持”的投资评级。
7、天津港
天津港是环渤海地区最大的枢纽港，2008年，公司通过定向增发收购了神华煤码头、原油码头等码头资源，公司的资产再一次大规模扩大。目前，天津港依然处于大规模建设阶段，而公司最终则有望成为天津港码头资源、地产资源的唯一所有者。仅本次大股东资产注入，公司2008年每股收益将达到1.08元，我们维持对天津港“增持”的投资评级。(民族证券 王晓艳)
电子元器件：回调中把握投资机会 重点推荐5股 共
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电子元器件：回调中把握投资机会 重点推荐5股 从行业运行趋势上看，07年全球及我国电子产业发展减速，经过适度调整后，预计08年产业景气度将温和向好，行业运行将保持缓慢向上趋势，而企业业绩预期也将随之逐步提升。结合市场平均市盈率的下调，基于行业基本面日趋稳定，我们预计08年元器件板块合理PE水平在20倍至30倍之间。建议投资者以波段操作为主，把握节奏，逢高减持，回调介入。
行业景气预期提升
从我国电子产业看，信息产业部公布的2007年电子信息产业运行公报显示，2007年我国电子信息产业实现销售收入5.6万亿元，增长18%；实现增加值13000亿元，增长18.2%，收入增速较2006年的23.7%下降近6个百分点。信息产业部预测2008年产业收入增速为18%左右。
从我国半导体产业看，根据CCID统计的数据，2007年中国半导体市场规模达到6701亿元，同比增长17.6%，其中集成电路市场规模为5623.7亿元，分立器件市场规模为841.2亿元，同比分别增长18.6%和12.4%。而2006年中国半导体市场、集成电路市场、分立器件市场规模增速分别为23.7%、24.7%和16.2%，2007年我国半导体产业发展减速。CCID同时预测，2008年我国集成电路市场规模增速将达到20.4%。
而根据我国半导体产业协会的统计，2007年我国集成电路市场规模和产业销售额分别为5410亿元和1251亿元，同比分别增长了17.6%和24.3%，预计2008年市场规模和产业销售额将分别达到6300亿元和1510亿元，同比分别增长17%和20%左右。
未来我国半导体市场增长的动力来自于几个方面，首先是产业技术的快速发展以及产业向深度和广度的转移；其次是下游各种电子产品的结构升级；再次是热点应用的推动，包括3G应用、数字电视、多功能手机、汽车电子等细分领域的快速发展；此外还包括大型活动的推动，比如2008年北京奥运会、2010年上海世博会的举办以及国家政策扶持力度的进一步增强等，产业环境及投资环境继续改善等。而未来市场发展所面临的主要问题则有国际电子制造业向中国转移趋势减缓；下游整机产品产量经历了多年的高速增长之后，开始出现饱和趋势；市场竞争激烈，产品价格下滑趋势明显，利润空间压力较大；随着生产工艺技术进步，生产线投资成本急剧增长，运营风险增加等。
产业扶持替代政策利好行业
据悉国家鼓励软件及集成电路产业发展的18号文的替代政策《集成电路产业研究与开发专项资金管理暂行办法》(132号文)的实施细则和2008年项目指南已进入财政部、信息产业部和发改委三部委会签阶段。如果顺利通过三部委会签，该实施细则和2008年的项目指南将于8月份正式出台。
而132号文的项目指南将每年发布一次。2008年的项目指南涵盖面比较广，包括计算机、通讯、汽车电子、安全、政府信息化、企业信息化等所用到的集成电路芯片的研发，另外对于制造工艺、封装工艺、测试技术等也将拨出专项资金进行研发。政策的支持将包括设计、制造、封装、测试等整个生产流程，但目前还没有对装备研制方面有支持措施，对材料研发的支持也仅仅包括硅片。
根据实施细则和2008年的项目指南，今年国家将拨出1亿到2亿元左右的专项基金用于支持企业研发，以后每年都会增加一些。从政策扶持力度上看，这1亿到2亿元专项资金，已经比原来18号文实施期间企业每年总共几千万元的出口退税额要高出很多。
另外，信息产业部发布了信息技术领域五大专项规划，对于半导体、软件、材料、关键设备以及信息技术改造传统产业在“十一五”期间的发展提出了基本思路和重点方向；而且十一届全国人大一次会议11日披露了国务院机构改革方案，将组建工业和信息化部，信息化与工业化的融合将为步入平稳快速增长期的我国电子信息产业带来发展的新契机。
把握投资机会
波段操作
2008年一季度淡季效应明显，产业景气低于去年第四季度。但反映半导体产业运行的主要指标情况良好，整体产业运行仍处于市场预期内，未出现恶化迹象。虽然08年下游市场需求预期保守，但当前产业内过剩库存仍处合理区域，而厂商投资谨慎使新增产能降低，预计整体产业供需有望保持基本平衡。从行业运行趋势上看，07年全球及我国电子产业发展减速，经过适度调整后，预计08年产业景气度将温和向好，行业运行将保持缓慢向上趋势，而企业业绩预期也将随之逐步提升。
08年产业发展的亮点在于创业板的推出，优势公司开始横向并购，衰退产业转型加快，而产业政策突出创新，工业化和信息化融合进一步加深，产业结构处于持续优化中。但08年企业成本压力依然较大，人民币升值对出口持续产生负面影响，因此企业业绩表现也不会太突出。
从二级市场表现看，近3个月，电子元器件行业整体表现好于其他板块。一方面小市值的公司近期走势明显强于大市值的公司。另一方面，从行业基本面上看，受消费旺季因素影响，07年第四季度的行业景气度相对较高。此外07年全年元器件板块走势弱于其它板块，前期涨幅不大使得调整空间也相对较小。建议投资者以波段操作为主，把握节奏，逢高减持，回调介入。基于08年行业基本面稳定，结合市场平均市盈率的下调，预计08年元器件板块合理PE水平在20倍至30倍之间。
受制于大盘系统性的风险以及行业前期业绩表现较佳，预计元器件板块第二季度增长的幅度有限。但随着市场可能出现止跌走稳，且基于行业基本面日趋稳定，个股向下调整空间不会很大。建议回调中把握投资机会，重点关注业绩成长型公司，如
长电科技、
深天马，以及业绩稳健型公司，如
法拉电子、
广州国光、
超声电子等。但要注意回避前期创投概念类个股，因前期涨幅过大，将面临较大的风险。
重点企业推荐
广州国光
广州国光主营各类电子元器件扬声器、音箱及其零部件，其净利润增长的主要原因是毛利率小幅提升，资产减值转回896万元，且政府补贴等带来的营业外收入930万元，其中净利润的增长约有60%来自于资产减值转回和营业外收入。而08年业绩增长来自于下半年专业音响业务的增长，09年公司业绩增长来自于增发项目多信号源音响及配件项目的投产。另外，公司主要控股公司和参股公司业绩增长有望进入良性循环。未来两年公司业绩将保持稳健增长，产品结构优化完成后，中高端产品订单的持续释放将促进公司由平台期步入快速增长期。预计08年、09年EPS分别为0.46元、0.60元，08年、09年动态PE分别为25倍、20倍。给予“增持”的投资评级。
顺络电子 顺络电子主营各类片式电感和片式压敏电阻，07年业绩保持了平稳增长，增速没有出现明显下降，而经营中出现的不利因素是主要产品价格出现了较大幅度的下降，产品平均价格下降了20%，毛利率水平也出现同比下降。公司募投资金项目一期在07年8月完成，新增产能在08年上半年会继续发挥作用。同时，公司近期公布了收购项目，包括
南玻集团持有的南玻电子资产以及南方汇通下属的微电子公司。收购的项目可以丰富公司产品线，公司可以利用自身的管理优势和客户基础整合收购项目资产，提升项目盈利能力。收购项目可以使公司实现快速低成本扩张。预计08年、09年EPS分别为0.85元、1.11元，08年、09年动态PE分别为27倍、21倍。给予“增持”的投资评级。
横店东磁 横店东磁主营各类永磁铁氧体和软磁铁氧体等磁性材料。2007年业绩表现良好，主要原因是公司募集资金投资项目提前投资建成投产并实现了生产和销售，且销售收入增长较大；同时出口退税率由13%调升至17%也为公司业绩做出贡献；募集资金到位后，财务费用中利息支出下降，2008年公司预期营业收入增长15%以上。未来两年公司将继续保持稳健增长，一方面，IPO募投项目将继续在08年发挥效益，而07年公开增发项目将在09年开始贡献收益；另一方面，持续进行的产品结构升级有利于公司利润率水平保持稳定。预计08年、09年EPS分别为1.03元、1.25元，08年、09年动态PE分别为30倍、25倍，公司分红方案为10股转增10股。给予“增持”的投资评级。
苏州固锝 苏州固锝主营各类二极管，07年业绩低于市场预期，主要原因是原材料铜、硅片等价格上升、人民币升值导致主要产品利润率出现较大幅度下降。另外，IPO募投项目-GPP芯片进度延期也影响了公司利润率水平的稳定。公司改变了募投项目投向，逐步从单纯的半导体分立器件的生产向集成电路封装转型。2008年公司募集资金投资项目在第二季度随着基建的完成将进入全面的实施阶段，在GPP芯片生产及封装、汽车整流器项目、QFN产品封装等领域有望取得新突破。公司预期2008年的销售收入比上年增长25%以上，税前利润、每股收益将比上年增长20%以上。预计08年、09年EPS分别为0.23元、0.30元，08年、09年动态PE分别为75倍、58倍。公司持有苏州国发创新资本投资公司16.667%的股份，因具备创投概念导致公司目前估值水平较高。给予“中性”的投资评级。
有研硅股 有研硅股主营单晶硅等半导体材料。07年业绩低于市场预期，第四季度业绩下降明显。2007年公司主要原辅材料供应紧张，价格上涨，受半导体市场发展周期影响，公司4－6英寸抛光片产品市场的需求从第四季度开始下降。大直径单晶产品是公司利润增长的主要动力，08年受半导体市场整体需求相对稳定的影响，其收入增速将受到影响，而上游多晶硅涨价带来的成本压力以及受出口退税政策的影响，该产品盈利率水平也将有所下降。另外，增发项目以及12英寸硅片规模化生产延后，也将影响公司08年业绩的成长性。预计08年、09年EPS分别为0.60元、0.80元，08年、09年动态PE分别为31倍、23倍，公司分红方案为10股转增5股。给予“中性”的投资评级。(民族证券)
医药行业：追逐市场阳光 推荐3只龙头 共
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医药行业：追逐市场阳光 推荐3只龙头 全球主要药品零售市场2007年销售总金额达到4146.28亿美元，同比增长约4％，增速创40年来的新低。增长重心从欧美日等主流市场向新兴市场转移和从专利药主导向非专利仿制药转移的趋势愈发突出。
2007年前11个月医药行业销售收入、利润分别增长24.56％和51.07％。新型农村合作医疗和城镇基本“医保”制度的建设以及新“医改”的即将推出可望增加公共投入，降低消费门槛，刺激医药需求，扩大市场容量，从而推动医药行业实现持续成长。给予“强于大市”的投资评级。
化学原料药行业受价格周期性上涨推动，利润大幅增长。随着产业竞争加剧、环保与成本压力增大，行业集中度可望提升，优势企业依靠向下游制剂产品延伸产业链和争取国际仿制药更大份额可望寻找到新的增长点。弱势企业依赖周期性价格波动获取短期快速发展将难以支撑长期生存和稳定发展。
直接面向医药消费市场的化学制剂药、中成药和生物医药行业2007年呈现恢复性增长态势。其中化学制剂药行业通过横向向制剂产品进入国际市场和纵向向上游原料产品国内外市场的双向拓展可望实现新的突破；中成药行业随着新增补中药注册规定颁布和中药注射剂“开禁”，产业集中度可望进一步提升，市场环境改善；生物医药行业受计划免疫扩容刺激有望实现稳定增长。
给予化学原料药细分行业“中性”的投资评级；给予化学制剂药、生物医药和中成药细分行业“强于大市”的投资评级。
看好
海正药业规模、技术与市场优势明显以及在国际规范市场上拥有较稳定的地位和发展空间，受市场周期性波动影响较小，以及拓展制剂产品带来的新增长对长期稳定成长的支撑和推动。给予“增持”的投资评级；看好
恒瑞医药、
科华生物等拥有较强的产品与市场优势的企业在有利的市场环境下通过延伸产业链，增加新产品研发和推出从而扩大产品的有效供给并且放大盈利规模，实现快速、稳定、长期成长的未来成长前景，给予“增持”的投资评级。
全球医药市场增长热点转移
在全球大约6430亿美元的药品市场中，欧、美、日三大市场占有88%的份额，是全球的主流市场。IMSHealth公司最新于3月12日发布的2007年美国处方药市场年度分析报告显示，2007年美国处方药数量增长2.8%(2006年增幅为4.6%)；处方药销售金额增长3.8%，达到2865亿美元(2006年增幅为8.3%)，增幅为1961年以来最低水平。IMS在对全球13个主要药品零售市场由2007年11月上溯12个月累计数据统计结果显示，总金额达到4146.28亿美元，同比增长约4％，稍低于其较早对全球医药市场预测6～7％增长率的估计，增速创40年来的新低。全球医药市场增长的重心从欧美日等主流市场向拉美、东欧、亚洲等新兴市场转移和从专利药主导向非专利仿制药转移的趋势愈发突出。
从IMS的统计数据可以看出，到2007年，欧美日等国医药市场增长放缓的同时，拉美和印度、中国等亚洲新兴国家的增速却呈现持续快速增长景象，年增长率高出前者2倍。这一方面与这些国家基数相对较低有关；同时也与新兴国家经济发展收入增加推动医疗保健服务水平提升同步。
导致欧美日药品市场增长趋缓存在以下原因：首先，随着医疗保健服务支出持续扩大，给政府带来控制医疗费用支出的巨大压力，迫使政府极力压抑医药支出，促使医药消费向较低成本的非专利仿制药倾斜，导致市场销售增长主力的专利药消费受到一定压抑，带动增速减缓；其次，一方面，大量专利药专利保护到期相应减少了专利药在市场上的比重。另一方面，专利药销售下降严重削弱了医药企业的盈利能力，降低了医药企业对研发专利药的投入热情，转而重点放在投入成本与时间均风险较低的已有专利药的二次研发上，相应减少了专利新药上市的数量；另外，对药物安全性问题广泛关注程度上升，促使医药监管机构对新药审批更为谨慎，如美国2006年开始更为严格的MedicareD的施行,新药批准数量大为减少，审批进程更显冗长，进一步降低了新药上市数量与速度。同时，初级保健领域的产品增长向生物技术以及特殊治疗领域产品转移的趋势十分明显，创新疗法则被更多地用于特殊病患群体，比如癌症患者。
据美国医疗保险及医疗补助服务中心经济学家预计，未来十年内，美国卫生保健开支将以每年6.7%左右的速度增长，超过美国经济4.9%的年增长速度。到2017年，美国政府在卫生保健方面的支出将近乎翻倍，达到43000亿美元。预计未来十年内处方药支出也将翻番，达到5157亿美元，2007年该数值为2313亿美元。2007年多数治疗领域内，非专利药物的使用延续了取代品牌专利药的趋势，使得非专利药物2007年处方量占据总处方量67.3%的分额。2007年，全球约有35种、约170亿美元的专利药到期转变为非专利药，间接推动了非专利药物处方量大幅度增长10%。全年原研新药的销售金额仅为4.41亿美元。2008年仍有价值约130亿美元的专利药物将面临专利到期问题。与此同时，已上市药品的安全性问题受关注程度正日益高涨。美国美国食品药品监管局(FDA)对于促红细胞生成素、关节炎、糖尿病治疗药以及抗抑郁药物等产品的安全性问题十分重视。过去的30年里美国FDA批准新药数越来越少，2007年仅为19个，为1983年以来的最低水平。去年平均每5个新药申请只批准一个。另外，降血脂药物依然是美国处方药市场最大的治疗类别产品。消化道主要治疗药物质子泵抑制剂位列第二，其他抗精神病药取代抗抑郁药名列第三，而抗肿瘤药依然保持着快速增长势头。
IMS预计2012年前美国处方药市场的复合年增长将为3%～6%。2008年增幅将低于2007年约1个百分点。大约5～8个具重磅炸弹潜力的新药有望于2008年上市，可望在一定程度上抵消非专利药物竞争导致的价格和整体销售下降。
全球医药市场的变化将给中国等新兴国家带来重要的影响。其中，全球医药市场增长的重心从欧美日等主流市场向新兴市场转移将驱使跨国药企依托其产品和市场拓展的巨大优势加大进入新兴国家市场的力度和步伐，对进入国医药企业构成强大的竞争压力；而主流市场从专利药主导向非专利仿制药转移的趋势亦将吸引全球医药产业转移中成长起来的新兴国家医药企业凭借成本比较优势和一定的技术实力在激烈的相互竞争中去分享这块巨大的蛋糕并且发展自己。
国内医药市场扩容升温
根据国家统计局最新发布的数据显示：2007年前11个月医药行业累计产品销售收入达到5207.23亿元，比上年同比增长24.56％，高于上年同期18.26％增幅6.3个百分点；利润总额为499.21亿元，同比增长51.07％，远远高于上年9.2％的增幅。统计数据还显示，2007年前11个月，除了财务费用可能因为汇兑损失增加略大以外，其他费用增幅与产品销售收入增长基本同步。另有数据显示，2007年，我国医药工业总产值在6000亿元左右，同比增长15%～16%。
纵览近两年医药行业运行情况，产品销售收入增长稳定，尽管2006年有所下降，但2007年得以全面恢复；利润波动较大。2007年利润总额的大幅上升与2006年全行业受到出口原料药价格低位徘徊、频繁的药品降价以及反商业贿赂的冲击等市场波动与政策调控影响导致基数较低有关；而2007年化学原料药多个品种市场价格大幅飙升以及药品市场回暖、需求上升也对全行业的利润增长产生了重要的推动作用。其中，新型农村合作医疗和基本医疗保障制度的建设以及新“医改”的即将推出对于医药市场的升温发挥了重要的推动作用，另外对医药行业的政策规范和市场监管的继续有序展开强化了行业良性发展基础和环境，保障了行业的健康发展。
新型农村合作医疗构建农村医药市场
据公开资料显示，自从2002年10月启动以大病统筹为特色的“新型农村合作医疗”以来，据统计，截至2007年6月30日，全国2429个县级地区得到覆盖，占84.87%；参加人口为7.2亿，占82.83%。有关数据显示，2007年前三季度筹集资金已达353亿元。
中央决定，从2007年开始，该项制度建设由试点转入全面推进阶段，到2008年基本覆盖全国所有县市区，并逐步提高筹资水平和报销比例，减轻个人负担。劳动社会保障部公布，2008年，对新农合的财政补助从现行的40元提高到80元，整个个人筹资标准将达到90元。有分析推算，以2008年全国7.5亿农民计算，预计筹资总规模将达到600亿元，资金供给增量将达到348亿元以上，拉动的医疗消费市场大约有1130亿元的规模。另外国家发改委计划2008年和2009年将各安排27亿元建设资金投入农村卫生设施建设。
基本医疗保障制度挖掘基础市场潜力
城镇居民基本医疗保险在2007年7月开始试点，全年全国新增参保人数超过6000万，其中城镇居民人数为4068万。全国农民工参加工伤和医疗保险的人数分别达到3966万和3131万，分别比上年增加1429万和764万。城镇居民基本医疗保险目标人群为2.4亿人，2008年国务院决定将试点扩大到全国50%以上城市。劳动和社会保障部公布，2008年对基本医保人员每人提供财政补贴达到80元，使筹资标准达到240元，预计将提供96亿元的资金供给增量，总筹资可望达到1500－2000亿元，拉动的医疗消费市场将有大约5400亿元的规模。
新“医改”升温降低消费门槛，开启市场空间
自从2006年8月国务院成立16个部门组成的深化医药卫生体制改革部际协调工作小组以来，所谓的新“医改”开始预热。近期四部委联合签发的《关于深化医药卫生体制改革的指导意见》确定了新“医改”方案在征求社会各方意见最终明确后，将在不同地区不同规模医院进行试点，争取用1到2年左右的时间完成医改。
根据透露出来的信息，新“医改”将强化政府责任和投入；投入重点用于公共卫生、农村卫生、城市社区卫生和城乡居民基本医疗保障；公共卫生机构实行全额预算管理，维护公益性质；建立和完善以社区卫生服务为基础的新型城市医疗卫生服务体系；在公立医院逐步取消"以药补医"机制；建立国家基本药物制度；增加财政补助，适当提高医疗服务价格。
据悉，2008年用于新“医改”的财政年度投入总量将超过1900亿，到2010年则将达到4000亿左右，从而在全国初步建立基本医疗卫生制度框架，到2020年建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度。
同时，围绕着新“医改”可能涉及的如医院“医药分家”等重要问题解决的尝试也在各地展开。包括南京地区的医院药房托管、河南省的“全省医疗机构”同药同价，杭州药品集中招标同城同价等。尽管新“医改”的推出和真正实施是一个较长的过程，其具体内容和实行的效果尤其是对医药行业的影响目前尚有待观察。但随着新“医改”的完全铺开，其中，与医药行业关系密切的“医药分家”目标实现尽管还有较长的路要走，但医院从医药流通领域逐步退出是未来发展趋势，可望促使医药市场的完全开放和医药企业的平等竞争，有利于医药行业的健康稳定发展和医药市场的开放规范，为医药行业打开新的增长空间。
2007年2月，国家食品药品监督管理局公布了首批基本用药定点生产企业；预计4月将公布国家基本药品目录草案；6月将全面推行。作为医改的重要组成部分，基本药物制度改革包括建立基本药品目录，其中很多药品都是价廉有效的药品，药品包装上将明示药品价格，并且国家有关部门将给出倾斜政策，鼓励企业生产这些药品。尽管有可能进一步拉低药品价格，但是基本药物制度改革通过降低医药消费门槛，有望刺激医药消费需求，激活市场，提升医药企业的有效供给，有利于医药行业的整体发展。
行业继续全面规范稳固发展基础
2007年10月1日开始实施新的《药品注册管理办法》，新政策更加鼓励创新，注重新药的科技含量。新药门槛得以提高将大大限制新药的审批速度和数量，将有利于已经拥有多个新药证书的企业和自主创新实力较强的企业。随着新的药品注册管理办法出台和新一轮GMP检查与认证开始，以及治理商业贿赂、各地推行挂网招标等一系列政策出台，医药行业和医药市场得到进一步规范。一部分不规范的医药企业退出行业和市场，为新的市场腾出了新的空间。
成本上升推动药价结构性上涨
近日，国家发改委公布了新的药品价格调整决定，成为发改委在明确表示药品价格政策由大规模普降转向每两年微调一次后的首次药价调整。大部分产品调价方向是上调，最高涨幅接近三倍，涉及抗生素、抗肿瘤、激素类、镇痛类、基础输液产品，以及呼吸、泌尿、心脑血管、精神疾病和糖尿病等疾病的治疗药物，以输液类产品受益最大。虽然不能从这一次的药品价格总体上调就断定未来药品价格调整方向的改变，药品价格依然受到政策的严格控制，未来总体大幅上调的可能性不大。但也在一定程度上反映了通货膨胀威胁的增加导致生产成本上升从而推动药价结构性上涨的压力开始增加。
外资产品主导国内市场增大竞争压力
目前国内医药市场中60%的产品由外资企业提供，并同时摄取了60%利润。国际医药巨头进入中国市场的力度与速度不断加大。近年来各大跨国药企在面临各种复杂的经营环境不利的局面下，纷纷将市场拓展的重点转移到中国、俄罗斯、巴西等仍有巨大增长潜力空间的新兴市场。各大跨国药企在中国的业绩与去年15%的行业平均增幅相比，多数达到20%以上，有些甚至到30%。如葛兰素史克大中国地区销售额增幅24%，处方药部分增幅高达30%，而其全球平均增幅仅为2%；阿斯利康全球增幅7%，在中国区则达25%；罗氏全球销售额增长10%，在中国则高达30%；诺华集团中制药部分在全球的销售额增幅仅有6%，营业收入甚至出现-9%的倒退，但在中国的增幅达24.5%，其中制药部分达27%。尽管各大药企在中国的销售额都只占全球销售总额的1%-2%，有些甚至低于1%，但都正在持续加大对华投资，通过兴建研发中心、扩充工厂与销售队伍，争夺市场空间。
借助保险统筹激活潜在需求推动市场扩容
我国人口基数大，疾病种类复杂，而且人口老龄化趋势明显。60岁以上的老年人占总人口的比例已经由2000年的10.45%，上升到2005年的13%。庞大的人群和老龄化加速必然会带动医药消费需求增长；而我国城镇居民的人均可支配收入在也逐年上升，经济实力的增长相应支撑了居民对医药消费的有效需求。但公共投入的长期不足和经济发展的不平衡也严重压抑了巨大的医药需求。有统计分析显示，目前就农村和城市应住院而未住院治疗的比例都在30％以上。中短期内单纯直接依赖公共投入增加，筹集足够的资金满足所有群体的医药消费需求存在较大的现实困难。而从借助保险统筹机制入手，筹集急需资金满足大病治疗需求则不失为一种明智的改革方向。大病统筹等措施的实施将有利于克服中短期医疗保健资金缺乏，激活巨大的潜在医药消费需求，改善和推动医药市场扩容，进而提高医药行业的发展水平。有分析认为：2008年，预计我国医药行业整体收入水平仍将达到增长30%左右的目标。据IMS预测，按GDP测算，2015年中国药品消费将达11000亿，相当于药品市场2006年-2015年10年复合额增长率在13.8%，到2020年中国将成为世界第二大药品消费国。
化学原料药行业－价格潮涨盛宴之后的徘徊
2007年前11个月中，化学原料药行业产品销售收入达到1344.89亿元，同比增长24.14％，高于2006年同期15％增幅达到9.14个百分点；利润总额95.83亿元，增幅更高，达到48.15％，远远高于2006年19.58％的增幅。利润的大幅飙升主要发生于2007年下半年。
长期以来，随着国际化学原料药产业的持续转移，我国在某些品种上已经开始在国际市场上占有支配地位，正在成为世界最大的原料药生产国和出口国。来自
中国医药保健品进出口商会的统计显示，我国目前能生产1500多种化学原料药，其中维生素C、扑热息痛、青霉素工业盐和糖精钠的出口分别约占世界贸易量的65%、40%、60%和90%。2001年以来，我国原料药的出口量每年以20%的速度增长，快速发展过程中产业集中度有了一定的提高，但行业内低水平同质化竞争问题依然在相当程度上存在，导致行业的周期性波动特点较为突出。在经历了2006年相对低迷徘徊之后，2006年低至2007年初，多个化学原料药产品市场受供给短缺与下游抗感染类等化学制剂药市场回暖拉动以及维生素消费向饲料添加剂市场扩展等因素刺激，需求出现上扬，价格一路走高，行业利润快速大幅增长。
目前大多数化学原料药产品正处于一轮周期性价格波动的上涨与平稳阶段，尽管少数产品上仍存在一定涨价空间，但未来随着产业政策调整和环保、原材料、能源压力的持续增加，一方面可能促使行业优胜汰劣竞争进一步加剧，产业集中度趋于提高，有利于优势企业产业地位的提升，盈利规模扩大，降低仅仅依赖周期性的价格波动获取短期快速发展的短缺经营行为发生，净化竞争环境，使得行业周期性发展的特色逐步淡化，建立行业长期可持续稳定发展的产业发展态势；另一方面，也将继续对整个行业的生存发展形成巨大的压力，同时，多数化学原料药市场容量有限而产能出超的固有矛盾长期存在，有可能推动全行业重新陷入价格下降，利润下滑的周期。
2008年将是制药行业环保政策调整较为集中的一年。《制药工业水污染物排放标准》目前处于征求意见期间，预计上半年推出的可能性较大。在过去很长一段时间中，制药行业一直是国家环保规划重点治理的12个行业之一。据统计，尽管制药工业仅占全国工业总产值的1.7%，但是污水排放量却占到了全国总污水量的2%左右。尤其是在制药行业中生产规模大的原料药更是环保治理重点。目前，制药企业大部分执行的都是原污水排放标准中的二级标准。虽然征求意见稿存在一定的宽限期，但未来2年中将逐步推开，预计新规将给企业带来5－10％的总成本提升。
2007年12月，国家发改委和商务部联合出台的《外商投资产业指导目录》正式执行，将维生素、青霉素等大宗原料药划入限制外商投资行列。随后发布的《产业结构调整指导目录》征求意见稿再度将维生素Ｃ和青霉素这两类大宗原料药划入限制发展类项目。
虽然青霉素工业盐价格在经历了从每十亿单位7美元涨到18至19美元的狂潮后又回到了8美元左右，并且和阿莫西林一起仍处于价格持续上升通道内。但日前，处于同一产品线的抗生素中间体7-ACA的主要生产商石药集团将其价格从950元/千克直接降至750元/千克，达至两年前的价格低位，势必可能拉低青霉素工业盐的价格未来走势，或许会影响今年抗生素原料药的市场格局。另外自2007年以来，维生素B2、VB5、VC等品种纷纷涨价，而在延续了去年6月份开始内销价上涨15%-20%，外销价上涨5%-10%的涨势后，随着全球VE主要厂商之一的帝斯曼将报价提高到了180元/公斤后，近期国内两大维生素E生产企业
新和成和
浙江医药也相继提高VE产品的价格，提价幅度都高达120%，但涨势能否延续仍待观察。生产维生素B2的
广济药业分别于2007年11月、12月和2008年2月、3月连续披露公司主导产品市场价格持续下降的公告。
面对产业政策的不断收紧和价格走势的不乐观，许多化学原料药企业通过向西部地区转移产能来规避成本压力，但也许只能暂时延缓；一些优势企业则通过延伸产业链和拓展产品市场的途径来减少市场的周期性波动给企业经营稳定发展带来的不利影响。如海正药业和
华海药业利用企业在原料药上的既定优势，积极开发下游制剂药的国际市场准入认证和国内制剂药市场的营销拓展，并取得了引人注目的进展。
化学制剂药行业－追逐市场阳光，纵横伸展成长
2007年1～11月，全国化学药品制剂行业完成工业总产值1661.85亿元，同比增长24.29%；完成销售总产值1552.75亿元，同比增长21.75%；产销率为93.33%，同比下降1.95个百分点；产品销售收入达到1515.86亿元，同比增长22.88％，高于2006年同期15.84％增幅约7个百分点；利润总额156.55亿元，增幅达到49.79％，大幅高于2006年几乎无增长的0.71％近50个百分点。2007年1～11月，化学药品制剂行业实现出口交货值73.44亿元，同比增长42.80%，列医药子行业增幅第2位，增幅同比提高了24.34个百分点。
从2007年化学制剂药行业的运行走势上可以发现，与2006年受药品价格下调和反商业贿赂的冲击导致行业整体利润出现最高达10％幅度下滑比较，2007年化学药品制剂行业经济效益大幅反弹，并且超出正常增幅达到近50％的增长幅度。但仔细分析其销售收入与总费用增幅维持较平稳的增幅水平后，利润增长大幅攀升与2006年因为利润下滑导致比较基数过低有关。在药品价格出现大幅上涨的可能性相对较低的条件下，未来利润增幅将可能回复到与销售收入增长较为同步的水平。
但无论如何，2007年化学制剂药行业利润增长强劲恢复的结果毋容置疑。这与新型农村合作医疗和城镇基本医疗保障制度的建设和推行下，政策调控使药品价格快速上涨的势头得到一定程度的抑制，反商业贿赂对医药市场的无序状况的约束加强，医药消费需求因而得以升温，市场环境显著改善密切相关。未来随着医疗保健公共投入与补贴的逐步增长，具有巨大潜力而且长期被严重压抑的医药消费需求可望进一步释放。并且，随着新“医改”的逐步实施和医疗保健制度的有效完善，医药行业面临的市场环境可望得到全面规范和根本改善，直接面向消费市场的化学制剂药行业将迎来因为体制改良与需求增长而升腾的市场朝阳。
同时也应该看到，目前国内医药消费市场上，依据技术优势和营销实力，外资产品仍主导药品价值的重心，占据中高端市场药品的主要份额，而且外资进入中国医药市场的力度和步伐仍在增大和加快。近年来，跨国企业在华医药领域的投资不断扩大，辉瑞、默克、罗氏、葛兰素、诺华、拜耳等全球前20大制药企业均已在华投资设厂。截至2006年底，我国已有合资和外资制药企业约1500家，占我国制药企业总数的30%左右。目前外资企业的产品在我国医药产品销售总额中占据27%左右的份额；在大城市中，外资药和进口药已占据60%～65%的市场份额，医疗器械市场上占80%左右的份额；有些品种的市场几乎被外资产品垄断，如礼来公司占据了我国胰岛素市场99%的份额。国内企业仍存在创新能力薄弱，营销手段单调，辐射能力有限，市场竞争混乱等问题。同时面临着主要终端市场开放度较低，同时集中招标也带来一定的成本上升和对经营计划的冲击，许多弱势企业只能艰难生存。化学制剂药行业中长期存在的产业集中度偏低，产能过剩等问题较为突出。
然而，在医药市场市场逐步回暖和日渐规范的环境下，机遇与挑战并存，部分优势企业正在利用这一历史性的市场机遇，积极开发产品和拓展市场，从而实现做大做强的目标。采取的具体策略是纵向向产业链上游的原料药市场和向化学制剂药的国际市场横向拓展。如恒瑞医药和
华东医药一方面继续加大产品创新研发投入，加快新产品开发，扩大产品规模；另一方面，利用其在制剂药产品上的优势，积极开发上游原料药产品，争取进入国际市场认证，开拓国际市场，从而实现长期稳定发展成长。
据海关统计，2007年我国西药制剂类商品出口高速增长，出口额再创历史新高，达到7.84亿美元，同比增长55.68％。数字显示，中国正从单纯的原料药出口向技术含量高的制剂出口转移。但是出口主流市场的多为“三资”企业的产品，并且以加工贸易出口为主；而内资企业的产品主要出口到尼日利亚、巴基斯坦等低端市场。有消息指目前目前已经有浙江华海药业制剂药生产通过美国FDA认证；深圳立健头孢菌素制剂大批量销往欧洲；海正药业、上海天平、复星药业、西安千和、大连美罗等实现固体制剂出口。另外不少药企正在进行或已经通过了一系列制剂出口国际市场的国际认证，比如WHO认证、澳大利亚认证、欧盟认证等，今年通过国际认证的企业或许能达到20家。制剂出口除了大型国有企业
华北制药、
双鹤药业等正在积极进行制剂产品在欧美市场的认证申报外，目前一些中小企业例如深圳高卓等也在积极准备开拓国际主流市场。尽管化学制剂药行业实现大规模进入欧盟日主流医药市场还仍有较长的距离，但毕竟已经开始了艰难的起步。未来主流市场因控制医疗保健费用将不得不向外产业转移，在此进程中，部分优势企业具有较大的发展潜力和空间，可望构成企业成长的动力和方向。
中药行业－结构优化保障长期成长
2007年1～11月，全国中成药行业产品销售收入达到1182.79亿元，同比增长21.08％，高于2006年同期14.69％增幅约6.4个百分点；利润总额135.93亿元，增幅达到52.6％，大幅高于2006年的3.05％近50个百分点。
据有关部门提供的权威数据显示，目前我国已有中药企业近1500家，产业经济规模突破千亿元；已有中成药品种9000余个，剂型40多种；中药产品年出口总额超过10亿美元。
长期以来，凭借政策倾斜，国民用药习惯，中药自身的比较优势，中成药产品取得了稳定发展，分别在医院终端和零售市场尤其是其中的中低端市场占据了重要的地位和份额，对外出口也表现平稳。
尽管2006年由于费用增长过快而市场受政策调控陷入低迷导致利润大幅下滑，但与化学制剂药行业类似，直接面向消费市场的中药行业受惠于市场逐步扩容和需求回暖，2007年也实现了利润的恢复性反弹。同时出口也摆脱增速减缓的局面。据海关统计数据显示，2007年我国中药产品对亚洲市场的出口额达7.69亿美元，同比增加9.77%，平均价格上涨6.31%，所占比重达到65.25%。对欧洲出口中药产品1.81亿美元，同比增长5.53%，比重达到15.38%。
2008年影响中药行业发展的政策性因素包括：按照国家药监局有关规定，从今年1月1日起，所有生产中药饮片的厂家都必须通过GMP认证，未获得药品GMP证书的企业一律停止中药饮片的生产经营活动；国家药监局日前已恢复约七家公司鱼腥草注射液肌内注射使用。由于存在比较严重的不良反应，2006年6月，国家药监局曾发布了暂停使用通告；备受行业瞩目的《中药注册管理补充规定》将于近期正式颁布实施。规定中扩大了创新药的范围，而在仿制方面，新规定大大提高了注册门槛。另外，国家中医药管理局表示，今年将全面恢复和规范中医在药店坐堂行医的传统。
中药饮片作为中药行业特有的一种产品类型，在推行规范化发展中存在一定的难度。GMP认证无疑将提高进入门槛，增加集中度，长远有利于行业发展，短期可能构成较大压力。退出的市场空间将有利于中成药的替代。相对于传统中成药剂型，中药注射剂具有疗效更快更明显，毛利率水平更高等特点，许多企业投入了大量的开发资金。但由于产品竞争无序，质量参差不齐，一度遭到国家暂停使用。随着逐步开禁，2008年中药注射剂可望走出低谷。目前，中药注射剂主要应用在心脑血管、抗肿瘤、呼吸系统等领域。1999年－2006年，全国中药注射剂市场平均增长率超过30％，年销售额约为170亿元人民币。而《中药注册管理补充规定》的颁布实施将鼓励中药产品创新，并优化行业结构，促进健康发展。
中成药疗效显著、副作用小、成本相对低廉、对常见病和慢性病均有独特的治疗优势，可满足不同层次不同人群的多样化需求，市场广阔，成长前景良好。尽管近年来药材成本有所上升，中药规范化、现代化和国际化的进程中遇到很多问题，但伴随着医药市场扩容和需求上升的步伐加快，主要面向中低端市场的中成药产品在以OTC非处方药为主的零售市场上将可望继续走在持续上升通道；而在医院终端市场，随着市场的逐步打开和规范，以及中药注射剂的逐步开禁和新的中药注册管理政策的实施，拥有高附加值的新产品进入市场的速度可望加快，从而提升中成药行业的盈利能力。同时，出口亦将延续平稳发展的势头。
生物医药－血液来源从紧，计划免疫扩容提升产业集中度
2007年1～11月，生化与生物制品行业销售收入达到445.88亿元，同比增长22.14％，略低于2006年同期25.04％增幅约3个百分点；利润总额55.79亿元，同比却增长45.83％，大幅超出2006年11.59％的增幅约35个百分点。
受惠于政策倾斜和需求持续旺盛，生物医药行业长期保持了超过20%的增长幅度。尽管随着上游原料尤其是血液来源趋于紧张，增幅有所减缓。但因主要产品如人血白蛋白等价格上涨等原因，加上流感、狂犬病等传染病疫情威胁增加推动疫苗销售扩大，利润依然大幅上扬。卫生部2月公布的2007年全国法定报告传染病疫情显示。全国法定传染病报告发病率、死亡率以及病死率较2006年分别上升了2.95%、20.91%和17.45%。血液来源的短缺对生物医药行业的影响反映了我国生物医药行业整体上仍处于依赖血液制品等中低端产品的产业格局，高技术、高附加值和高盈利的产品有待扩大规模。
卫生部日前公布《单采血浆站管理办法》，并将从今年3月1日起施行，对于血液制品生产企业的浆源规模管理和浆源质量控制提出了新的要求。通过新办法的实施，国内血液制品产业的规范度和集中度有望提升，大型血液制品企业可以依托市场优势通过规模化经营提高竞争力，有利于全行业的产业升级与规模成长。
日前，国家卫生部还披露了最近制定的《扩大国家免疫规划实施方案》，规定在现行6种国家免疫规划疫苗基础上，将新增甲肝疫苗等纳入国家免疫规划，对适龄儿童和重点地区的重点人群进行疫苗接种，从而实现对乙型肝炎等15种传染病的预防。增加公共投入，发展疾病预防计划免疫符合新“医改“的规划原则。今后两年内，随着国家在疾病预防疫苗领域的公共投入扩大和普及力度增强，疫苗企业可望获得稳定增长的市场机会。
医药板块投资分析
相关数据显示：美国的医疗保健服务产业增加值占GDP比重已超过15%，加拿大、日本等国家也高于10%。而据中国经济网统计，2007年我国医疗保健产业产值占GDP不到4%，不仅远远低于发达国家，而且还大大落后于许多发展中国家。在国民经济快速发展的大背景下，作为医疗保健服务主体的医药行业拥有巨大的发展空间。据南方医药经济研究所预计，2008年医药工业总产值将达到7080亿元左右，同比增长约18%。
长期以来，因医疗保健服务公共投入严重不足与体制积弊，庞大的医疗保健消费需求受到高度压抑，也深深阻碍了医药行业的顺利发展。
尽管医药行业近年来增长速度总体上保持高于GDP发展速度，但考虑到构成我国医药产业重要组成的化学原料药行业主要面向国际市场；医药行业集中度不高、规模偏小、同质化低水平竞争依然十分严重；国内市场上外资和进口产品占据中高端市场并且拥有较大份额；因流通环节阻滞与终端市场非完全开放导致药品价格虚高等原因，实际上真正形成的有效供给距离巨大人口基数和日渐老龄化并且收入持续增长的国民的医药需求潜力仍存在较大距离，医药行业的现状与整体国民经济的发展水平不相适应。未来以新“医改”的逐步推出为契机，随着医疗保健服务公共投入的不断加大，覆盖全民的医疗保健体系和服务水平得以逐步构建完备和根本提升，医疗保健服务体制得以改进和完善，医药行业与市场环境得到不断规范和有序化发展。有理由相信巨大的医药消费需求可望获得有效释放，医药行业将迎来重大的发展机遇。而且，在全球医药产业转移的进程中，我国的医药企业通过合作与竞争，产品开发和市场拓展能力有所提高，培育和积累了一定的产业规模与发展基础，已经开始具有一定的国际竞争能力。随着全球医药发展重心的转移和市场竞争主体的转型，亦将在新的水平上参与全球化国际竞争并获得新的发展。因此，在新的国内外市场环境下，医药行业面临新一轮成长、分化、优化、提升的发展机遇。
2007年全球股票市值中，医疗保健相关产业股票的市值约占总市值的13%左右。而统计3月19日我国A股市场上医药板块股票市值为50237637.08万元，约占总市值的1.72％。
截至2008年3月19日，已经公布年报的医药上市公司已达31家，约占全部医药上市公司的1/3。从公布的年报中可以发现：剔除因重组和借壳而缺乏可比性的企业后，其余上市公司2007年的主营业务收入与利润以及净利润均实现大幅增长，远远高于2006年的增幅。虽然2007年的大幅增长与2006年医药全行业遭遇政策调整和行业规范以及周期性低迷影响导致基数相对较低有关，但更重要的应该是直接来源于2007年化学原料药周期性回暖和药品市场需求大幅增长。另外，在已公布年报的上市公司中，即使按新的会计准则计算，仅少数(2006年2家，2007年1家)上市公司的公允价值变动收益占利润总额比例超过20％。由此看来，大部分公司的业绩提升仍然主要来源于主营业务的实质推动。
测算3月19日医药板块的动态市盈率，全行业平均为52.1倍，相比较于A股平均市盈率水平明显偏高。随着市场资金压力逐步增加，医药行业估值中枢有可能与整体市场同步下移。但相对于其他周期性明显以及宏观调控密切相关行业，受刚性需求拉动的医药行业以其转暖的行业发展环境和有利的发展机遇，未来成长具有相对更大的确定性，从而在吸引资金投向和集聚上拥有一定的比较优势。尤其是产品与市场优势明显长期增长可期的企业有理由继续享有相对较高的估值水平。看好医药行业未来总体发展前景，给予“强于大市”的投资评级。
其中，化学原料药细分行业随着产业政策调整和环保、原材料、能源压力的持续增加，行业竞争进一步加剧，产业集中度将更趋于提高，其周期性发展的特色将有所淡化。以往依赖周期性的价格波动获取短期快速发展的现象也许难以维系长期生存和稳定发展。尤其是在大多数化学原料药产品刚刚经历了一轮价格上涨周期后，尽管少数产品上仍存在一定涨价可能；而且，随着下游化学制剂药市场扩容及需求增长的拉动，化学原料药行业仍存在一定的发展动力，但总体上给予化学原料药细分行业“中性”的投资评级。一些规模、技术与市场优势明显以及在国际规范市场上拥有较稳定的地位和发展空间，受市场周期性波动影响较小的企业可望实现长期稳定发展。看好海正药业未来长期增长前景。给予“增持”的投资评级。
化学制剂药、生物医药和中成药细分行业面临新“医改”带来的市场扩容和需求快速扩大的机遇而直接受益。尽管面临跨国药企更大的竞争压力，中短期内无法在中高端市场与外资和进口产品抗衡；同时因产能过剩导致同行业同质化竞争加剧；药品价格上升空间有限；人力等成本压力持续上升等不利因素影响。但受益于公共投入增加带来的需求增长释放，市场逐步开放、竞争得以有效规范、中低端市场的多样化需求仍然可以为化学制剂药、生物医药以及中成药企业提供一定的发展空间。给予三类行业“强于大市”的投资评级。部分拥有较强的产品与市场优势的企业在有利的市场环境下通过延伸产业链、拓展OTC及“第三终端”等新兴市场、增加新产品研发推出从而扩大产品的有效供给和放大盈利规模可望实现快速、稳定、长期成长。看好恒瑞医药、科华生物的未来成长前景，给予“增持”的投资评级。
医药商业尽管随着整个市场的回暖而可望得以恢复性增长，但改变目前效益偏低和分散竞争的产业格局尚需时日；而医院终端市场的逐步开放也有可能争夺医药零售企业的盈利增长空间。医药流通价值链重心可能向上游转移。行业内部整合步伐可望进一步加快。中短期给予“中性”的投资评级。少数规模优势明显、产品资源丰富、物流配送能力较强的企业未来可望获得有利的发展机遇。
海正药业
：
公司主营心血管类降血脂、抗肿瘤类、抗寄生虫类和抗感染类原料药，其产品技术开发能力和规模生产管理能力在我国化学原料药行业位居前列。公司规模、技术与市场优势明显，在国际规范市场上拥有较稳定的地位和发展空间，受市场周期性波动影响较小；2006年、2007年销售收入均保持约20％的增长。公司近年积极拓展制剂产品国内外市场，成为公司未来实现长期稳定成长的支撑和推动力。给予“增持”投资评级。
恒瑞医药
公司具有较强的产品创新优势，拥有较强的新产品开发能力和充足的新产品储备，其突出的产品优势和市场优势构成了显著的行业龙头地位。目前也已阶段性地完成了向上游原料药产业链和抗感染类制剂药产品的扩展建设，未来面临国家加大公共医疗服务支持力度从而激活市场需求的有利机遇，公司在打造具有国际竞争能力医药企业的进程中可望实现长期成长。给予公司“增持”的投资评级。
科华生物
公司产品市场化步伐进一步加快，诊断试剂产品优势明显，继续保持稳定增长。公司自产诊断仪器产品取得重大突破，并可望在未来实现快速成长，成为公司重要盈利增长点。公司目前已完成多项生化试剂欧盟CE注册，增强了进入国际市场的竞争能力，公司长期快速发展可期。给予公司“增持”的投资评级。(世纪证券)
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(责任编辑：康慧)
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