海通证券：美国近五轮反通胀刺激股市反弹启示

　　宏观财经要闻

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　　?中国已连续15 个月处于实际负利率，加息迫在眉睫

　　中国社科院专家袁钢明表示，中国CPI涨幅达到了8.7%，该数字与中国目前3.93%的税后基准利率相比较，负利率水平已经扩大至477个基点。而且中国已经是连续15个月处于实际负利率，加息迫在眉睫。

　　点评：虽然CPI 创本轮经济周期以来新高，管理层仍在加息问题上的步伐较小，其主要原因

　　在于对CPI今年来的走势判断谨慎，以及外部经济形势的不明朗。实际上，人民币加快升值、提高准备金率，以及频繁的公开市场操作，都反映了管理层在抑制通胀方面的努力。此外，在管理通胀预期方面，管理层也有一些动作。我们预期，即使加息，最早也要等到4月中旬3月份的CPI 数据出台。

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　　市场动态

　　?美国近五轮反通胀见效刺激股市反弹的启示

　　美国自1970 年至2006年期间五轮通胀与反通胀对股票市场价格走势影响的数据表明，消费物价指数CPI一旦出现典型通胀趋势，则CPI数值的变化与股票市场价格运行趋势之间存在显著相关关系。一般而言，当消费物价指数CPI介于1-3%区间时，往往会促使股票市场价格呈现上涨趋势。不过，在通胀阶段与反通胀阶段，消费物价指数CPI变化趋势往往与股票市场价格走势呈现相反的相关关系。一方面，当消费物价指数CPI处在上升期并突破3%的通胀参数临界值、尤其是突破4%时，由于投资者开始担心通货膨胀可能加剧，甚至出现严重通货膨胀的隐忧，股票市场价格往往会出现显著回调趋势；另一方面，一旦政府采取措施反通货膨胀逐渐见效，即当消费物价指数CPI自高位开始逐渐回落阶段，股票市场价格往往会出现不同程度反弹行情。

　　从我国自身情况看，自1991年至今，我国经历了三轮典型的通胀。事实上，数据显示，我国CPI在通胀与反通胀期间对股票市场价格之间的相反相关关系也非常明显。如在我国1993年1 月至1994 年7 月期间，我国CPI曾一度由10.3%一路攀升至23.2%，而自1993 年4 月至1994 年7月期间，上证综合指数自1358点高点，一路快速下跌至334 点，跌幅非常惊人；不过，自1994 年11 月至1997 年4月，随着我国反通胀逐渐见效，我国CPI开始逐渐回落至3%以下的正常水平，自1994 年7 月至1997 年4月期间，上证综合指数则从334 点逐渐上涨至1393点；此外自2007 年8 月份，我国CPI 增幅越过6%之后，同年10月至今，上证综合指数则自6000点上方的历史高点快速回调至当前的3600 点一带。

　　因此，我们认为，若3 月份之后我国CPI 一旦与我们预期一致，即自3月份起我国CPI一旦开始逐渐回落，则很有可能刺激场外资金进入A股市场抢反弹的热情，并可能由此推动A股市场在二季度展开一轮持续性向上反弹行情。

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