德邦证券：投资策略周刊

　　●阶段底部已现，短线反弹可期

　　以美国为首的实体经济已经明显转弱无庸置疑，同时国内从紧的货币政策可能还在继续，因中国经济一定程度上在增长速度上有所放缓的概率也是极高的。但是我们认为中国经济的根本性转向并没有出现，而且中国经济增长并由此导致的中国企业的业绩的上升将持续。

所以即使全球资本市场步入熊途，但A股的机会依然存在，特别是经过近期的风险释放之后更是如此。中长期我们坚持A股目前点为为基准的系统性机会不变，因此目前将是未来中长期逐步建仓的良机。同时短期看，一方面以美国为首政府向资本市场施以援手将减缓外围资本市场的恐慌，为A股的系统性机会创造外围条件。另一方面A股持续的下跌为市场的反弹埋下伏笔。因此投资者目前应该适当加大仓位，短期可以抢反弹，而中期可以等待系统性机会。而且国内政策做多市场的意图清晰可见，因此我们认为市场很可能出现复杂的中后期。虽然对中期系统性机会不过分乐观，但现在阶段性底部已经出现，逐步建仓或加仓到半仓以上可能是中长期投资者的较佳选择。我们的重点依然是大消费类和成长类板块。建议投资者继续紧跟我们的投资策略，重点关注德邦资产组合中的品种。具体操作上，本周建议加重持仓比例到60%左右，然后静待系统性机会。

　　上周沪深两市演绎了一番过山车的走势。在前半周，市场快速的暴跌，极短的时间内市场的跌幅高达10%，而周四的戏剧性变化更是让投资者感觉到市场的捉摸不定，两市的震荡幅度当天达10%实属罕见。最后市场依然以阴线报收，但两市的跌幅收窄，同时出现了长长的下影线。上周沪深两市分别下跌166点和98点，幅度为4.19%和0.71%，和上周的跌幅相比有较大的减小，成交量分别达到为4525亿元和2182亿元，双双超过上周的4318亿元和1919亿元，两市总体上放量将近10%。大幅震荡导致众多的资金进场操底或抢反弹，同时市场快速的暴跌的急剧地释放了市场的系统性风险，虽然经过两天的快速反弹，但我们依然认为市场系统风险得到了基本的释放，未来的风险将大为减少。而且我们认为5.30以来的低点将对市场形成强劲的支撑。因此我们认为近期阶段的低位已现，市场的底部已经基本到位，未来系统性的机会将逐步出现。从上周的分类指数看，除了地产指数出现逆市上涨之外，已经没有其他指数逃过下跌的命运，而且原来下跌较小的板块正好成为了下跌的主要动力。上周跌幅最小的采掘指数出现明显的补跌，跌幅高达13.39%，成为两市跌势最凶猛的板块，同时前期相当长一段时间跌幅较小的板块出现了较大的补跌。食品指数跌幅超过9%，医药指数跌幅超过8%，电子指数跌幅超过7%，该类板块正好属于前期跌幅较小的板块。相反前期跌幅较大的板块即金融和地产巧好成为市场抗跌的品种，金融指数跌幅仅3%，而地产指数却逆市上涨5.54%。这种超跌板块同时是权重板块的企稳对后市的走势影响巨大。因此看该类板块的走势可以部分判断市场基本现底。同样由于系统性风险的急剧放大，德邦资产组合也免不了出现亏损，但经过调整后的三月份的资产组合表现依然尚可。在两市分别下跌12.69%和13.30%的情况下价值稳健组合已经从弱于大盘的表现转变为强于大盘的走势,价值稳健组合仅下跌了11.4%。目前我们的超额价值组合暂时弱于市场，下跌了14.3%，这主要因为原来的强势板块补跌所致。我们依然认为本月度其强于大盘的可能较大。而且对我们所有的资产组合在单个三月份的表现充满信心，因此依然值得投资者重点关注。虽然外围市场依然持续对A股形成巨大的压力，同时近期有相关政策对货币流动性形成一定的负面影响，但政策面对目前股市的资金供给提供了极大的关注度，基金的不断获批是市场赖以走强的基础之一。同时技术面有超跌的迹象，因此底部已经在眼前了，未来需要的耐心。本周我们不但不建议再恐慌性杀跌，相反建议适当加大持仓比例，但快速的系统性反转的概率较小，所以暂时保留部分仓位的资金。

　　我们本周的基本观点是：坚持中长期系统机会的同时认为阶段性的底部已经出现，虽然外围市场的持续恶化可能在相当时间内不可能得到根本性的缓解，但全球的救市行动可能给市场注入中短期的信心。而且外围经济对中国经济快速的发展影响有限，目前还没有迹象表明美国的经济衰退已经扩散波及到其它各主要经济体：中国除美国之外的其余2大贸易伙伴国欧盟和日本的经济增长保持良好，失业率并未出现显著上升，中国对上述国家的贸易仍然维持在较高的增长水平。短期来看，中国经济持续向好的趋势未变。因此近期市场持续的下跌甚至是暴跌不是加大了A股的市场风险，而是快速的释放了市场的系统性风险，与此同时市场投资的安全边际更高。因此目前市场的底部区域投资者应该加大投资的比重，市场的底部短期还可能反复，但再次冲击3500点的可能已经变小，接下来市场将以逐步反弹或上涨为主。从基本面来看：在外围经济持续走软的情况下国内的经济已经受到了较大的影响，从近期公布的有关经济数据可见一斑，尽管由于CPI的持续新高让投资者的恐慌加剧，但目前的调控工具仍然局限于提高准备金率等数量型工具。从政策面看管理层放行今年以来的新基金和开闸17个月以来的QFII基金看，管理层力图救市的意向非常明显。同时政策还有可能降低印花税以减少投资者的交易成本。因此政策对于维护市场资金的供给给予了高度的重视。由于中国经济目前的对外依存度高达66%，所以必然受外部经济（特别是美国）放缓甚至衰退的影响。美国经济目前衰退几成定局，美国政府的救市举动在根本上扭转衰退的趋势已经无能为力，因此即使短期的数据仍然向好，但中国未来的经济增长的不确定性仍然存在。总体上，我们坚持认为中国的经济增长尚不至于发生根本性的转向，上市公司2008年的业绩增长仍然值得期待。从技术面上看，4000点附近构成了短期压力，短期反弹高度可能有限，但目前底部已经非常明显。各项技术指标：包括MAC和ADR?、RSI和KDJ等显示市场超跌迹象明显。上周放量大幅度震荡表明市场的投资者开始认同目前的投资价值，因此短期反弹的可能性加大，但高度仍有限，因此市场将以逐步缓慢上升为主。但我们坚持认为A股市场中期系统性机会将要到来，而且目前点位相当安全。从周K线上看布林轨道还没有收口的迹象，即从6124点下来的中期调整行情短期内还没有结束的迹象，局势尚未有反转的曙光，但短期的反弹是值得期待的。投资者可以在目前的点位适当增加仓位，并耐心等待系统性机会的出现。

　　我们持续坚持市场中长期系统性机会依然存在的观点不变。目前是阶段性底部的末端，但市场的大幅回升可能需要等待政策面支持力度的加大，如降低印花税等实质利好出台以及一季度的经济数据出炉后才能明确机会的到来。本周我们建议投资者耐心加仓，较上周的仓位可以进一步增加到六成。我们如此判断基本理由如下：

　　首先，我们依然强调目前中期市场牛市格局的两个最基本的因素尚未发生动摇：即中国经济的高速增长所支撑的A股估值溢价仍然有效；人民币加速升值带来的资产价格重估仍在加速进程之中。当然，由于外围市场环境的剧烈变化，对于上述2个支撑性因素的市场疑虑在逐步上升，但从目前的数据及其反映的发展趋势来看，在短期和中期内，上述两个牛市的基础性根基不会动摇。但从长期来看，系统性风险将会显著上升，上述两个因素中的任何一个发生逆转都将导致牛市格局的终结。

　　从经济发展层面来看，2月份已经公布的各项指标都表明中国经济仍然维持高位运行，尽管存在不和谐的音符，但经济增长总体健康的格局未出现根本转变。一方面消费依然强劲。CPI指数不断走高本身说明消费依然旺盛，但同时也引起投资者对宏观调控的担心；另一方面货币供求方面也显示政策收紧的意图，同时存款继续较快增长说明资本市场吸引力的减弱。具体来看，2008年2月末，广义货币供应量(M2)余额为42.10万亿元,同比增长17.48%，增幅比上年末高0.74个百分点，比上月末低1.46个百分点；金融机构人民币各项贷款余额27.22万亿元，同比增长15.73%，增幅比上年末低0.37个百分点，比上月末低1.01个百分点。金融机构人民币各项存款余额为40.49万亿元，同比增长17.22%，比上月末高2.10个百分点。从最重要的贸易数据来看：2月份我国出口贸易增速急降至6.5%，较1月份大幅下降20.2%；贸易顺差同比大幅下降64%：表面上看我出口受美冲击影响较大。但经过对数据的详细分析，我们认为：2月份出口增速急降的主要原因在于07年基数畸高，总体贸易数据表现正常。过滤掉春节带来的错月效应以及政策变化带来的出口短期波动，08年1-2月份出口实现2年28.62%的复合增长，高于06年27.15%和07年25.67%的年均增速。同理，工业增加值在1-2月同比增长15.4%，较去年12月份回落2个百分点，但增速要高出去年同期2.8个百分点。1-2 月份，城镇固定资产投资同比增长24.3%，增速比去年12 月份提高5.3 个百分点，比去年同期提高0.9 个百分点。各项数据充分证明了我们所坚持的中国经济保持快速增长的判断，并作证了我国股市基本面整体上并没有严重高估的观点。一方面，中国经济的快速增长在中短期内并不会因为宏观调控而出现大幅的回落。调控在一定程度上可能会牺牲短期的增长，但总体上调控的目的是解决经济中的结构性问题，让经济结构更趋合理，从而保证长远的快速发展。从各个研究机构的预测来看（包括国际货币基金组织和世界银行），目前还没有机构认为2008年中国的经济增长会低于10%：中国经济高速增长的阶段依然在继续，在此背景下我们坚持认为2008年动态30倍的PE估值是相对合理的。另一方面中国企业自身的良性增长依然在继续，工业企业利润增幅稳定保持在36.5%附近小幅波动，上下游价格传导机制的畅通有效帮助企业缓解了成本上升的压力。从2007年来看，虽然超过50%的业绩增长有投资收益的贡献，但主体依然是主营经营业务的增长，而且由于08年两税合并将使绝大多数的企业仅因税率调整就有超过10%以上的业绩增长。此外，一季度是年报集中公布的时期，因此很多业绩优良的公司有良好的分配预期，同时消费旺季以及消费物价指数的节节攀升将推升消费类公司的投资热情。因此中期角度看我们坚持中国市场整体并不高估且存在系统性机会的同时重点看好具有爆发性增长的小市值公司和泛消费类公司的投资机会。

　　从本币升值带来的资产重估进程来看，中国市场仍处于上述进程的加速阶段。从07年的经济数据中可以解读到：仅仅由于外汇占款增加而导致的基础货币投放就高达3.6万亿左右，按照年平均4.5的货币乘数计算，广义货币供应量增加达到了16.2万亿，占目前的广义货币余额的40%。尽管央行进行了大量的货币市场操作，并通过十次提高存款准备金率来进行大规模对冲，但回笼的货币量仅仅只占投放量的一半左右。由此可见，不合理的汇率估值体系成为了国内流动性泛滥冲击，通货膨胀居高不下的主要原因。为了遏制通胀，政府在08年将不得不加快汇率形成机制的改革，推动本币升值的加速进程。而随着美联储的持续减息和中国央行的不断加息，目前中美之间的利差已经由负利差转为正利差，这也必将推动套利资金的流动，推动人民币的升值。仅就上周来看，美元对人民币全周大幅度下跌，K线5连阴，最低价7.05，全周跌幅0.5458%。综合各方面因素，2008年仍然是人民币加速升值的一年，由此带来的国内资产价格重估也必将处于加速进程之中，这也为A股市场一定的高估值给予有力支撑。尽管人民币升值带来的资产升值进程有利于国内证券市场，但是过快的升值速度将对出口部门构成较大的压力并进而影响到国内经济增长速度和结构。因此，我们还需要密切关注人民币的升值进程及其对出口部门影响的数据，并随时根据最新的情况来调整我们的投资策略。

　　第三．从政策面来看，上周第六批基金获得发行批准，基金发行提速的已经成为了管理层为市场提供源头活水的常规手段：管理层的态度已经非常明确，其对市场的呵护显而易见。资金的集中放行不仅反映出管理层希望稳定市场的态度，同时也为市场带来了实质上的新增资金量，部分缓解了由于大小非减持、上市公司再融资以及新股发行带来的资金压力。周末重要的一点是台湾大选落下帷幕，马英九当选，公投也没有通过，总的来说局势是向着好的一面发展。由于马英九对三通政策会进一步的推进，这对相关行业的，特别是交通运输业将带来历史性的投资机遇：短期内厦门板块有可能成为领涨板块。有关创业板推出的政策出台使得创业板类股票出现较好的投资机会。而由于本年度最大的系统性风险:台湾问题的释放，再加上西藏局势的缓和，短期内系统性风险的快速释放有利于长线资金进场建仓。

　　上述原因依然可以有效支撑我们中期存在系统性机会的观点，但短期内市场弱势筑底格局很可能被拉长，主要原因有3点：1、国内经济运行虽然保持良好，但目前的数据显示经济运行仍然偏热。特别是PPI和CPI显示中国经济投资和消费均出现过热，而且长期而言过高的CPI将对经济增长形成不利影响，因此加息的担忧形成了市场短期恐慌的重要源头；2、再融资和大小非解禁将成为影响行情变化的最大的消极因素，目前的统计显示大小非解禁的速度远快于我们此前预计的去年平均水准10%左右，有资料显示已经超过20%，而再融资和IPO等需要的资金也在18000亿元左右。因此，照此计算今年资金的需求将远远大于我们此前估计的20000亿元，则近期资金的供给相对需求可能就是杯水车薪；3、外围市场风险持续恶化，全球各主要经济体经济运行的系统性风险大大增加，这将不可避免地波及扩散到国内市场，加大A股调整的力度和时间。美国经济已经可以确诊进入衰退，目前无法确定的只是此次衰退的力度以及延续时间长短。美国作为中国第二大贸易伙伴国，其经济衰退必然将通过进出口贸易影响到国内经济，进而对上市公司基本面构成一定的打击。而在证券市场方面，外围市场的持续下跌将显著提升了全球投资者的风险补偿定价，导致金融市场价格向下重估，这也将加大A股市场调整的时间和力度。

　　因此，综合外围市场环境，市场资金供求以及宏观调控政策面等因素来看，我们认为市场短期处于超跌的局面，反弹的概率已大大增加。经济基本面以及政策面因素在一定程度上限制了大盘向下的空间，但是大量前期套牢资金以及大小非解禁出售意愿的增强则限制了大盘的反弹幅度：我们认为A股市场进短期反弹值得期待，但向上的空间较为有限。如果短期内出现急速大幅的上涨，则前期套牢的机构投资者以及基金投资者将获得反弹平仓出局的机会，市场将面临新的资金考验：在这种情况下投资者也应获利了解，防止大盘出现新的反复。

　　最后，技术上看，连续六周的下跌已经使市场在上周的快速暴跌中得到一定的支撑。量能在快速的反弹中急速放大表明越来越多的投资者认可当前的点位。因此沪市3516点很可能成为阶段性的最低位，未来将以反复筑底盘升为主。首先，从各项技术指标看，市场超跌明显，短期反弹将概率大。KDJ、ADR、RSI和MACD几乎全面超跌：长、中、短期的KDJ指标在上周几乎同时达到20下方，超跌迹象明显；而ADR指标持续运行在0.5 的偏弱区域，因此其重新回复到1的均衡位置的动力显著;同时MACD指标有在超跌位置形成金叉的趋势;而RSI指标一度达到20的下方,未来也有向上的迹象。因此技术指标看市场已经严重超跌，短期上涨或反弹将出现。其次，重要的技术点位可能是目前市场底部已现的生命线，其支撑的力度非常强劲。去年5.30调整印花税后的暴跌之低点3404点几乎是一年前的政策回暖点,因此其支撑的力度非同寻常,因此从技术上讲该点不会轻易跌破，构成重要支撑，而上周达到3516点后的大幅回升表明投资者认可该点位的强劲支撑。最后，市场的均线系统显示乖离率已经超出了市场的正常值。上周市场出现快速度、大幅度的暴跌时5、10、20日的最大乖离率高达8%、13%和18%，因此短期市场出现反弹的概率极大。综合而言市场短期很可能出现反弹。同时由于市场已经连续10周出现弱势，中期角度市场有超跌，因此技术上也可能出现中期底部的概率加大。中短期的技术走势已经显示市场的阶段性底部已经到来，

　　综合而言，本周我们的主要观点是市场阶段性底部已经出现，未来出现反弹的概率将大大增加。我们依然建议着重关注泛消费类的农业、医药、食品饮料和商业零售等和小市值成长类板块。具体品种投资者依然参照德邦一季度的两个资产组合为主。此外、由于创业板推出的征求意见稿已经出台，今年上半年很可能推出创业板，因此短期还可以重点关注因为创业板推出而惠及的创投概念个股。

　　

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