国泰君安香港:大唐国际发电估值吸引可吸纳

　　（国泰君安香港）

　　大唐国际发电（0991.HK）

　　估值吸引

　　公司2007年收入同比增长约32%至328亿元，净利润同比增长约23%至34亿元，期内公司发行新股对每股盈利有摊薄影响，每股盈利为0.29元，同比增长约7.4%，略逊于我们和市场预期的6%。期内，公司实现经营利润约77.4亿元，同比增长约29%。煤炭价格上涨令单位售电煤耗上升约13%，符合预期。但公司总体成本控制还算有效，经营利润率基本维持在24%左右。公司拟派发每股股息0.12元，派息比率下降8个百分点至41%。

　　预计2008年公司发电量增长15.9%，预计2008年平均结算电价下降0.7%；单位燃料成本分别同比上升3%。综合分析，我们预计公司2008年纯利分别为43.39亿元。由于发行A股、可转债部分转股及送红股后股本规模扩大，每股收益为0.371元。假设公司未来派息比率维持49%，2008年每股派息预计为0.180元。

　　综合而言，我们认为公司2007年业绩较为理想，虽然盈利略逊于我们此前的预测，但公司成本控制较为出色，令经营利润率维持同业中较高的水平。

　　未来公司水电业务将会扩展迅速，对单位售电煤耗成本的控制将会产生较积极的作用。我们会下调公司2008、2009年盈利预测，相信市场对于公司逊于预期的业绩的反应应较负面，但我们认为目前公司估值合理，投资者可逢低吸纳。

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