联合证券：有色金属：管窥“大小非”底牌

　　行业与公司

　　?七匹狼：受益于渠道扩张 净利润大幅增长

　　?铁龙物流：游走于铁路与地产之间,利润同比增长20

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　　?伟星股份2007 年净利润大幅增长69.73

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　　?三友化工一季度净利润同比增长250

　　%重要资讯

　　?今日新股：002223 鱼跃医疗 初步询价(预路演)起始日期

　　?国家统计局披露消费者预期指数96.8，消费者信心指数94.3 和消费者满意指数90.5，以上数值均为一年来的低值。

　　?国家统计局披露宏观经济连续六个月处于偏热状态，被亮黄灯。

　　数据

　　说话

　　?国际原油价格 （肖晖提供）

　　?本日限售流通A 统计 （杨伟聪）

　　有色金属：管窥“大小非”底牌

　　1.“背离”引发困惑。从商品的价格走势来看，至少迄今为止与我们前期的判断呈现相当的吻合。但从相关股票的走势来看，显然与商品价格出现了明显的背离。自2008年2月以来，我们始终被置于“产品天天涨、股票日日跌”的困惑中。

　　2.“大小非”解禁，真正令人恐慌的不是它的数量，是其低至可以忽略的成本。此刻，相信市场已经严重强调了“大小非”的低成本，但我们认为同样不容忽视的是??“逐利”也是作为产业资本的“大小非”的天性。

　　3.宏观经济“外疲内紧”是“大小非”减持的核心背景。“大小非”减持动力的强弱将与资产的未来收益率变化构成显著的相关关系。在ROA/ROE水平增速放缓甚至出现下滑的预期背景下，“大小非”的减持动力将相当充足。

　　4.在市场找到产业资本和金融资本间新的平衡点之前，基于产业资本“逐利”的天性，从利益最大化的角度来评估其实施“减持”并在实体经济领域完成再投资的合理性，已具备相当的现实意义。单纯的PE或贴现模型估值此时可能失效，而每股净资产及PB的或是时令的思考角度，由此路径求得的价值下限，我们视为“大小非”减持的底牌。

　　5.确定合理的PB倍数是关键之所在，它不可能是简单的会计意义上的重置成本PB=1，而应该显著高于这个水平。在规模导向型、垄断型和调控行业中，再投资的ROA/ROE能够高于或维持原有水平具有更大的难度，已具备先发优势的企业将越来越难以被超越。而不可再生的资源价值应独立于会计净资产、资产评估值及重置成本而加以单独评估。

　　6.以宏观经济改善预期为契机，“大小非”的减持冲动将被削弱，市场有望重拾金融资本的价值取向，因证券市场毕竟是金融资本的“主场”，而产业资本将处于从属地位。

　　7.锡业股份、云铝股份、中国铝业、宏达股份、中金岭南因其资源价值得以大幅抬升价值底线，但我们注意到，现股价与此均已出现了不同程度的投资空间。基于对资源价格良好预期的坚持，我们继续给予“增持”评级。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。