A股正经历牛市大级别调整

　　曾在一家拥有几十亿美元的对冲基金中担任过操盘手和定量分析师、现在仍然管理着一家小型对冲基金的美国个人投资者协会洛杉矶分会规划主席和董事罗伯特?徐，日前在京接受了本报记者的独家专访。

　　这一天，A股市场经历了“黑色星期一”之后的又一个极度深寒的“黑色星期二”：大盘大跌143点，两市近六百家股票跌停。

罗伯特?徐给中小投资者送出了这样的忠告，“中国股市长期看好，投资者不要太短线。要看到丛林，不要只看到树木。长期投资好股票，将来肯定会赚钱。”

　　H股已经具有了吸引力

　　问（记者，下同）：H股跌到目前阶段，向下还有多大下跌空间？

　　答（罗伯特?徐，下同）：H股今年向下调整的空间已经很有限。根据研究，长期影响股市波动的因素主要有三个：一是利率；二是公司的盈余增长，也就是成长性；三是公司价值。从港股的情况看，受美国不断降息的影响，香港的利率也在不断降低，这对港股是一重利好；从成长性看，H股的盈余增长每年大约保持在平均20%左右，这是第二重利好；从公司价值看，港股从去年高点向下已修正了45%左右，目前的市盈率不到14倍，这是第三重利好。所以，在一个高通胀、低利率时期，与其把钱放在银行等待贬值，不如投资一个市盈率只有14倍、一年盈余增长达20%的香港股市。显然，对于长期投资人来说，目前的H股已经具有了吸引力。

　　问：你看好H股中哪些类型的股票？

　　答：看好内需股，特别是受益于国内消费增长的有品牌的股票。

　　A股3000点是一个顽强支撑

　　问：你对内地股市怎么看？

　　答：同样可以通过影响股市波动的三个因素来分析：利率，内地在升，这对股市是利空；盈余增长跟H股差不多，这是利多；价值上，A股比H股贵50%至60%，现在的市盈率在22倍到23倍左右。因此，A股往下还有下降空间。从熊市规律看，在调整末期，往往要将投机性强的投资人的筹码洗出来，而从走熊到末期，这个过程一般需要6至8个月的时间。目前，A股市场已经调整了5个月，从时间上看已经差不多了，最多还有两三个月的调整；从下跌空间看，继续下跌的空间已非常有限，3000点应当是一个顽强的支撑。

　　问：为什么你很看重市盈率？

　　答：在多头市场中，市盈率没有任何意义。那时，只要股票的趋势是涨，你追进去就能赚钱。一旦市场多翻空，比如目前，公司的价值就变成了一个非常重要的因素。很多人以为股市里的钱很容易赚，以我自己20多年的从业经验看，这一行是三百六十行中最困难的行业。真正做股票成功的人，都经历过股市的很多周期。

　　调整属牛市中大级别修正行情

　　问：你认为内地股市现在是牛市还是熊市？

　　答：根据美国人的看法，从高点往下跌幅超过20%就算进入熊市。但我们对中国经济的长期增长依然看好，因此，从大势看，这波调整应当属于牛市中的一个大级别修正行情。这次调整的幅度会很大，但时间不会很长。只是现阶段，股市波动会异常激烈，一天5%或6%的涨跌都有可能。我认为，目前已经很接近底部了。最后的一跌，也许就是冲一下3000点。

　　问：最后一跌主要靠谁来完成呢？

　　答：可能仍是权重股，如中国石油、中国石化、中国铝业等等。

　　问：如何看中国平安A、H股股价倒挂？

　　答：这是一个有趣的现象，也很少见。目前港币和人民币尚无法自由兑换，因此，A股和H股的价差对投资者的影响主要在心理层面，简单的比较其实没有什么意义。

　　问：你认为目前内地市场跌这么多，原因是什么，跟美国的次贷危机有关吗？

　　答：当所有人都觉得做股票很容易赚钱时，这个市场通常都会修正。只不过，美国的金融危机恰好帮助中国内地股市完成了这个修正。你问为什么会跌这么多，因为前一段时间内地股市涨得也实在不少。我的经验是，在股市上进行短线操作，结果接近零和游戏；长期投资就不一样。所以，面对波动不要追涨杀跌。

　　问：股市跌了这么多，你觉得政府需要“救市”吗？

　　答：要看政府采用什么方式干预市场。我认为，政府最好不要用扭曲市场功能的方式干预市场。但印花税应当降低，因为当初提高印花税，是为了挤除市场泡沫，现在市场泡沫已经挤除掉了，提上来的印花税当然也应当回到以前的水平。

　　期指是一个力量很大的工具

　　问：最近有不少人呼吁推出股指期货，并将股指期货的推出视做“救市”之举，你怎么看？

　　答：我要强调的是，股指期货既非利多也非利空，它只是一个转移风险的工具，也是一个力量很大的工具。在美国，一些大型机构和对冲基金经常使用它，从而使市场的波动加大，毕竟期货市场的波动最终都会传导到现货市场。因为它是一个力量很大的工具，因此，利用它来操纵市场是很难避免的。当然，在特殊时期，中央银行也会通过投行借助股指期货来进行救市。

　　目前内地股市存在的问题就是只能做多不能做空，有了股指期货，机构就有了一个避险的工具。比如，有的基金很会选股，但他不看好大市，这个时候他就可以通过股指期货来管理风险。

　　问：现在是推出股指期货的好时机吗？

　　答：现在推出的话，时机也不错。因为现在是一个空头市场，股指期货推出后可以使多空平衡。管理层现在可能会担心推出后出一些问题，其实，目前中国的经济规模、中国券商和金融机构的实力，已足以从容应对很多危机和问题。

　　今年黄金和石油还会上涨

　　问：次贷危机让很多国际金融机构身处困境，你觉得在国际金融市场不景气、国际金融机构自顾不暇之际，国际热钱还会流向中国的股市和房市吗？

　　答：会，但比以前要谨慎很多。若从大中国的观点来看，目前正有一些热钱持续流入中国台湾的股市，我很看好今年台湾的股市。目前H股有部分资金流出，而A股市场大部分资金仍是国内资金，热钱流出对市场影响不大。

　　问：你对目前的黄金价格和石油价格有什么判断？

　　答：黄金在1000美元关口是一个很大卖压区。但只要美国一直在制造通货、大印钞票，把资金不断注入金融体系，那么，相对于美金贬值，黄金和石油价格就会继续上涨。因为这是一个大的多头市场。今年黄金应当能看到1200美元，石油估计能到130美元。

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