中金公司：博瑞传播 业绩符合预期

　　2007年业绩符合预期

　　公司实现主营业务收入7.08亿元，同比增长16.9%，净利润1.35亿元，同比增长149.2%，每股盈利0.66元，业绩符合市场预期。2007年利润分配方案为每10股派发现金2.0元(含税)，转赠7股。

　　1.公司继续维持在成都的强势地位，受益于成都商报的发行量和版数的稳健增长，印刷业务实现收入3.6亿元，同比增长9.9%，毛利1.3亿元，同比增长26%。

　　；2.广告业务除了传统纸媒，户外传媒及广电媒体贡献逐步提升。2007年公司广告代理量超过3.1亿元，实现主营业务收入1.5亿元、毛利1亿元，分别比去年同期增长35.48%和28.11%。

　　3.发行业务实现主营业务收入1.0亿元、毛利7000万元，同比增长23%和27%。

　　4.公司印刷业务主营利润率07年提升5%到36%。广告业务利润率下降3.8%，主要是利润率相对较低的户外广告占比提升所致。

　　5.公司2007年录得股票投资收益4300万元。

　　2008年展望：传统媒体和新媒体交相辉映

　　1.传统媒体业务将稳步增长。成都商报竞争优势明显，除非中国宏观经济或者成都房产市场出现巨大波动，08年在奥运会的带动下，成都商报广告收入将实现10-15%的增长。

　　2.成都日报报业集团和成都广电集团整合为成都传媒集团后，公司控股集团的资源优势更加明显。博瑞传播（600880）(进入该股吧，新版行情，资讯)已被成都传媒集团确定为媒体业务的经营平台和融资平台。预计公司将继续争取收购集团的平面媒体和有线网络经营业务。

　　3.公司将充分利用成都市加大户外广告治理力度的契机，进一步提高成都户外广告市场的占有率，并积极布局新媒体领域的投资机会(基于互联网和手机平台)。

　　4.基于公司在印刷和报业配送方面的竞争优势，预计配股项目(印刷和商业连锁)进展顺利，但由于处于建设期，按照6-9个月的建设周期分析，08年利润贡献有限。

　　5.博瑞传播2007年投资手中乾坤(手机游戏公司)20%股权，该公司07年前9个月实现盈利2000万元，如果能维持该成长势头，并在未来2年实现中小板或创业板上市，公司有望录得上亿元投资收益。

　　6.公司年报中08年主营业务目标是9亿元，营业利润目标为2.5亿元，较我们预期乐观。我们认为，公司要实现08年经营目标，需要加大户外领域投资，并且印刷业务(受益奥运)增长率要超出我们20%的预测水平。同时公司需要确保股票投资不出现亏损(我们模型中反映了1000万元的投资损失)，对以上可能影响业绩的因素，我们将紧密跟踪。

　　7.支撑公司08-09年业绩增长的因素还包括：1)公司07年股票期权摊销费用达到3500万元，08年将大幅下降到1300万元，09年不再计提。2)08年开始，有效税率将从07年的34%下降到25%。3)从08年开始，企业广告支出税前扣除标准由8%提高到15%，可能刺激企业加大广告投放力度。

　　核心投资价值在于向综合媒体集团转型。我们认为，在成都传媒集团成立的大背景下，在成都市平面媒体广告增长放缓和成都市广播电视数字化面临资金压力的情况下，博瑞传播有望在未来两年内通过对外并购和对内整合传媒集团资产，成为区域性传媒业的战略投资者。在年报中，公司也强调其战略定位要成为“传统媒体运营服务商，新兴媒体内容提供商，文化产业战略投资者”。

　　盈利预测和投资建议：上调08年和09年盈利预测5%到0.79元和0.98元，主要是反映公司印刷业务受益奥运以及户外广告发展好于预期。当前股价隐含2009年动态市盈率为28.1倍，估值相对合理。未来两年，公司传统媒体业务将稳步增长，新媒体和户外媒体业务的布局将进一步完善。如果能够成功通过收购集团资产，更将根本上改善公司单一媒体的局面，成为跨媒体的综合媒体集团，并在此过程中大幅降低估值水平，维持“推荐”。投资风险主要在于：1)广告行业作为宏观经济的晴雨表，如果宏观经济波动或部分行业如地产受宏观调控影响出现较大调整，公司盈利增长将面临较大压力；2)新媒体投资存在一定风险；3)整合集团资产的时间和方式存在较高不确定性；4)公司07年录得4000万元股票投资收益，市场波动可能影响公司08年的盈利能力，并可能直接导致1季度业绩增长比较疲弱。

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