机械行业：关注阶段性、结构性机会的策略

　　本报告导读：

　　预计受投资影响大的公司业绩增速中期缓慢回落，但一季报个股仍有惊喜可能，建议关注四个方面结构性机会。

　　投资要点：

　　2007年信贷、投资增速自年初逐月回升，房地产、建筑业、采矿拉动机械需求，景气超出年初预期。工程机械、机床、重型矿山石化设备内需和出口增长表现抢眼。机械子行业的景气差异较大，工程机械只是很小的一部分，应加大对重型矿山、石化通用、通用基础件等领域的关注。

　　虽有调控，机械行业前两个月的销售增速仍维持景气，短期看调控影响仍未显现。销售增长较快的仍是工程机械、机床工具、重型矿山等子行业，基本延续去年次序。出口增速较快的是工程机械、仪器仪表、食品包装机械、重型矿山等行业。我们估计个别工程机械公司，如中联、山推、柳工等，一季报仍有给大家惊喜的可能，有阶段性机会，但要冒调控加强的风险。

　　头两个月的宏观数据虽仍未走坏，新开工投资和房地产新开工面积增速已经出现负增长，信贷的增速仍在持续回落，子行业的投资增速也出现大幅度回落。我们认为调控会持续下去，并且有加大力度的可能，中期看宏观经济将至少经历一轮温和调整，机械行业景气度将会逐渐下降，预计受投资直接影响的公司业绩增速会缓慢回落。

　　不过，我们坚信只要经济增长有突破口，总有相关的机械类公司受益，机械行业还是有不少结构性机会，建议关注四类公司。对于机械行业我们并不过分的悲观，整体评级谨慎增持。

　　关注消费、内需相关的机械：达意隆

　　关注订单型公司：华锐铸钢、广船国际、太原重工

　　关注周期偏弱的公司：安徽合力、机床类

　　关注新能源、节能相关：东力传动等

　　1.2007年：需求旺盛超年初预期机械行业

　　2007年的增长是超出我们年初预期的。经过2006年的需求火爆及年末的调控后经济数据的回落，原来预期2007年的机械行业需求不会有太超预期的表现。但是，谨慎开局以后，信贷、投资增速逐月回升，房地产、建筑业、采矿需求的拉动明显，使2007年的机械需求热度不减。从PPI和CPI角度看，2006年的经济和需求增长还是比较健康和理性的，2007年需求旺盛背后经济并不过热，而2008年初这两个指数的迅速攀升，带来越来越多过热信号。从过去十多年的历史看，机械产品的需求衰落是伴随着这两个物价指数的回落的。

　　07年机械行业在整个经济中属于高景气行业，内需是带动增长的主要动力。2007年机械行业整体增速是GDP的3倍，产值相当于GDP29.7%，出口增速高出整体经济10个百分点。我们所覆盖的是除了汽车、电工、电器以外的机械细分行业，其产值相当于机械行业整体的43.7%，产值和出口增长分别为32%和29.7%。子行业里，受益于地产和基建投资的工程机械，受益于机械业景气的机床、通用基础件，以及受益于重化工业化和上游景气的重型矿山、石化等行业产值和出口增长居前。产值增速均在30%以上，出口交货值增速差异较大，但都处于30%以上水平。

　　从产值和出口占比角度看，石化通用、通用基础件、重型矿山、机床工具、工程机械占比排名居前五。不过，除了工程机械外，其他门类上市公司的代表性都不够强，行业集中度也比较低。机经网的数据没有将船舶行业放入机械行业统计，根据国经网的数据，船舶行业的产值规模略超工程机械，增速在60%以上，也是收入和增长贡献都比较大的子行业。

　　出口对产值的贡献近两成。我们覆盖的除汽车、电工、电器外的机械子行业，整体出口占比19%。零部件类的仪器仪表、通用基础件的出口比例较高，工程机械产品整体的出口比例排名并不靠前，这与大家直观的感觉有些差异。这也比较容易理解，零部件，尤其是低端产品更能体现中国制造的优势，应该比主机生产更快的转移到国内。石化通用和重型矿山产品的出口比例也很高，可见经过几十年积累，我国的重化工设备还是有相当高国际竞争力的。

　　对2007年主要子行业的回顾使我们意识到：工程机械只是机械工业里不大一个构成部分，机械行业不同子行业的景气影响因素差异较大，周期波动和发展阶段不尽相同，工程机械远不能代表整个机械行业的景气周期；市场对重型矿山、石化通用、通用基础件等领域的关注度不高，而这些领域不论是从收入规模、出口占比，还是从增长角度都非常值得关注；工程机械的出口占比较低，甚至低于机械行业平均，担忧币值上涨会侵蚀其利润为时尚早，从发展阶段看，工程机械出口应该定位为初期阶段，空间很大。

　　其实，对上游线索的关注，我们从年度策略里就开始了，与采矿、采煤、采油及运输相关的上市公司是我们比较看好的。如果不是考虑到市场整体估值下降，以及钢材成本上涨等系统风险，这类公司应该有更好的市场表现。目前，我们仍然坚持这一看法，并且对煤化工、核电、风电相关配套设备加强关注。在经济高涨期，上游产品厂商是最后的受益者，并且持续时间会比下游制造业更长，衰退的负面影响来的更慢。这类上市公司，我们在年度策略里推荐的是天地科技、太原重工、柳工。

　　2.需求：短期调控影响仍未显现，中期担心调控力度加大

　　2.1.预计一季度行业销售仍景气

　　虽有调控，机械行业前两个月的销售增速仍维持景气。我们所覆盖的机械子行业，总体产值增长29.25％，出口增长16.15％。销售增长较快的仍是工程机械、机床工具、重型矿山等子行业，基本延续去年次序。出口增速较快的是工程机械、仪器仪表、食品包装机械、重型矿山等行业，升值或者是雪灾可能对出口增长产生了些影响。

　　从销量的数据看，重化工设备及铸锻件的增长比较抢眼，基本验证我们对上游相关设备的判断。混凝土机械、挖掘机、起重设备、叉车增速也较快。行业景气度及排序状况基本延续去年下半年状态，基建的相关需求仍然强劲，我们所担心的房地产需求的下降还没有显现。

　　从上述数据看，并结合我们与上市公司沟通的情况，工程机械行业主要公司一季度的业绩应该仍未受调控影响。短期看，一季报是个比较重要的时间节点，调控的效果和钢材对毛利的挤压状况都将在季报里有所显现。由于在雪灾以后3月份的销售有强劲的反弹，在预期已经大幅降低以后，我们估计个别工程机械公司，如中联、山推、柳工等，一季报仍有给大家惊喜的可能。我们认为一季报可能提供阶段性上涨机会。不过，由于经济的热度并没有降下来，随着一季度数据的披露，后续调控政策随时可能出现，是个不确定因素。

　　2.2.中期谨慎：2008年不如前两年

　　头两个月的宏观数据尚可，仍未走坏，不过新开工投资和房地产新开工面积增速已经出现负增长，信贷的增速仍在持续回落。由于一季度的很多数据还不完整，要得到一个确定的判断还需要时间，预计4-5月份的一季度投资等方面数据出来后，大局就会确定。从政策角度，我们判断受制于高PPI和CPI，短期调控力度不会放松。

　　其实，关键问题是投资会有一个什么程度的回落，那个行业回落程度会比较大。如果是一个大规模的调控，经济全面降温，上游原材料、燃料价格会大幅回落，成本会降低，不过，需求下降的幅度更大，全行业景气会迅速回落，即便是上游线索也不会有机会。如果是一个温和的调整，只是针对过热的行业，机械行业会有结构性的机会，上游线索还是比较安全。我们估计第二种的可能性比较大，因为，今年针对的过热行业比2004年更难选择、更难进行毫无顾忌的单向打压，尤其是在出口增速回落的情况下。这也是我们为何在年度策略里判断，调控对工程机械的最终的实际影响可能不大。

　　不过，很多子行业增速的回落是必然的。2008年经济如果不回落，PPI和原材料的上涨会非常难易控制。从行业投资看，机械行业的投资增速也已经开始回落。通用设备前两个月增速41.4%，相对去年全年回落8个百分点，延续了从去年年中以来的回落势头。专用设备增速回落幅度更大，去年12月份势头扭转后便迅速回落，前两个月下降20个百分点。

　　行业投资是先行指标，增速的回落显示出厂商对前景的担忧或者是需求热度的下降，调控的力度不减弱，这种回落会持续下去，前两年的火爆情景是要告一段落了。在PPI和CPI没有启稳回落迹象或出口增速还没有确定性下降，也就是经济没有降温之前，调控的力度会持续甚至加强，这对需求显然是不利的。这是我们对中期谨慎的原因，但只是谨慎，并非绝望。

　　3.成本上涨及持续性

　　2008年的刚开局，成本压力一下子摆到企业面前。2007年也遇到类似的情况，主要是钢材、有色、橡胶、油料普涨，而今年以钢材为主，其他材料的上涨幅度不大。而市场对机械行业2007年的成本压力的担心是远低于今年的。

　　钢材上涨构成成本压力，但并非灭顶之灾。2008年开局，机械行业使用最多的中板涨幅在20%左右，2007年全年的涨幅是15%左右，钢价上涨带动市场对机械行业业绩的悲观预期。不过，此次钢材上涨的幅度并非罕见，2004年第一季度也涨了20%，在机械行业最火爆的2006年上半年，中板涨了50%。钢材的上涨并不可怕，关键是需求能否维持景气，企业能否通过生产规模提升、提价向下游传导。

　　如果我们前面对投资判断的是准确的，对房地产的调控效果显现，钢材的需求会冷却下来，钢价的回落也就不远了。2004年调控后钢价迅速回落，以及2005年的雪崩，都说明调控后钢价的回落是迟早的事。近期，宝钢虽又有提价，但市场价格已经开始松动。钢价上涨的空间已经不大，回落的可能更大，其间可能需要一个过程，我们估计最晚2009年就能看到。对于长单类的公司，如船舶类（中国船舶、广船国际）、重工类（太重、振华、中集）、铸造类（华锐铸钢），钢材的回落会带来一轮投资机会。

　　4.投资思路

　　基于上述分析，可以说，截至到目前，宏观调控的影响尚不显著，工程机械企业一季度业绩估计仍有不错表现。但我们认为调控会持续下去，并且有加大力度的可能。整体看，这是一次温和的调控，在外部背景冷却的情况下，整体经济经历的可能是个缓慢的回落。行业景气度将会逐渐下降，预计受投资直接影响的公司业绩增速中期缓慢回落。

　　前期在宏观调控和钢价上涨的大背景下，市场对机械公司业绩的预期有些过分悲观，行业股价调整比较充分。一季报公布以后，对2008年业绩会有更加准确的认知，个别公司股价会有矫枉过正的机会，提供阶段性上涨的机会。这类公司关注中联重科、山推股份、柳工。

　　机械行业虽是周期性行业，但国内企业多数仍处于高速成长期，整个行业的成熟度也在逐渐提高。每一次调控虽然使公司的业绩产生波动，但也会使行业进行重新洗牌，调控后行业集中度会空前提高。不同细分行业，全新的进入者已经越来越少，本土、合资品牌的竞争格局越来越趋于稳定。对于国内主要龙头公司，如果考虑到国际市场的开拓，周期下滑的幅度会小于以前的调控。

　　并且，在政策主导下的投资增长和结构调整的微妙变化之间，并非所有的子行业需求都受不利影响，我们还是可以找到一些结构性机会，建议关注四类公司。我们坚信只要经济增长有突破口，总有相关的机械类公司受益。因此，对于机械行业我们并不过分的悲观，行业整体评级谨慎增持。

　　4.1.关注消费、内需相关的机械：

　　在投资和出口线索都面临疑问的时候，消费是经济增长最可能产生惊喜的方面，消费对GDP增长的贡献会大幅提升，我们认为这条线索的公司增长确定性更大。

　　达意隆：公司属于饮料包装机械行业，主要生产PET吹瓶机、罐装机以及包装设备。该行业国内正在经历进口替代的过程，公司是国内最有竞争实力的企业，在国内中高端市场有较高知名度，已经开始对国际饮料巨头可口、百事可乐的小批量供应；行业增长空间较大，目前公司只占了国内5%左右的份额，全球巨头每年的销售规模是公司的几十倍。订单式生产，公司手持订单基本可以保证2008年的生产。我们预计07-09年的业绩分别为0.28、0.45、0.7元，建议增持。

　　4.2.关注订单型公司：

　　最近机械行业的下跌，与对2008年业绩的担心不无相关。大家都在担心估值水平下调后，上市公司业绩仍有可能低于预期。在PPI高企、宏观调控的大背景下，需求、成本的变动确实比较难以判断。我们更建议关注订单型公司，至少这类公司需求的不确定性可以通过订单提前察觉到。

　　华锐铸钢：公司属于大型铸锻件行业，产品主要式电站铸件、重型机械铸件和船用铸件等。大型铸锻件市场处于供不应求的状态，很多高端产品需要从国外进口，公司目前订单已接至2009年；公司实力很强，部分产品已经实现了进口替代，并且成为多家跨国公司的全球采购平台供应商；公司溢价能力很强，汇率和钢价的成本均能够全部转移；未来两年公司产能将会迅速扩张。我们预计08-09年EPS分别为0.54、0.76元，建议增持。

　　太原重工：公司是屈指可数的几家国宝级重工企业之一，振兴政策提到的16个重点振兴领域里，太重生产的产品涉及七个领域。在起重机、轧锻设备、挖掘机、油膜轴承、重型齿轮箱、火车轮轴、煤化工设备、铁路架桥机、火箭发射架等领域都有较强的竞争实力和较高的市场份额。近年受益于下游景气，业绩大幅提升，目前订单充足。天津新基地和万吨水压机若建成将使公司进入全新发展阶段，再造一个太重。预计公司2008－2010年EPS为1.21、1.546、1.693元。公司非公开发行正在进行中，预计发行摊薄后08年业绩1-1.1元，最低价格定在30.36元，目前市价低于该价格，建议增持。

　　中国船舶：公司是中国船舶工业集团下属主要的大型船舶建造平台，并且整合了集团发动机和主要修船业务，后续集团资产有继续注入的可能，多角度看都是投资中国造船业的最佳选择。不过，近期钢材涨价、升值加速、税率问题、市场估值下降等利空对业绩和股价形成负面影响，人气直线下降。从中长期看，公司是中国承接国际造船转移的主力，发展前景较好，近三年订单已满，业绩的确定性也较大。

　　近期我们调低业绩预期及评级也是从谨慎原则考虑，预计08-09年EPS分别为7.9、10.4元，建议谨慎增持，不过，未来若市场估值中枢上升、钢价下挫或者一季报超预期会有再次上涨机会。

　　广船国际：我国灵便型液货船龙头，船型集中在3-5万载重吨级的化学品船、成品油船和原油船，灵便型船全球市场份额达到14%。公司手持订单饱满，到2010年前排产保持25%以上增长；积极增加新的高附加值半潜船、客滚船等船型，未来盈利能力会进一步加强。预计集团会以该公司为平台整合附近灵便型船厂。预计08-09年EPS分别为2.47、3.2元，维持增持建议。

　　4.3.关注周期偏弱的公司：

　　在2004年的经济景气回落中，通用机械，包括机床、阀门、压缩机、轴承、铸造等，业绩表现出了较好的持续性，工程机械里的叉车和高成长的小公司增速也不错。

　　这类公司有持续挖掘的潜力。

　　安徽合力：公司叉车销售额连续16年保持行业第一，整体市场份额22.3％。2008年是公司建厂50周年，胡主席又刚刚视察指示过，新进入者们立足未稳，从荣誉、策略角度看，公司必需要保持第一排名，并提升市场份额。估计今年公司销量增长25%以上。近期再融资利空影响股价，下半年有激励、送配、产品提价等因素可待。我们保守预计2008-09业绩1.18、1.5元，建议增持。

　　机床类：

　　天马股份：未来2-3年，风电轴承、齐重和北京的冶金轴承是公司发展的主要带动力量，如果行业机会没有太大变化，公司有迅速做大潜力。传统业务短圆柱、铁路轴承增速趋缓或不增。预计2008-2009年齐重合并后EPS分别为3.90、5.73，维持谨慎增持建议。

　　秦川发展：秦川的几个业务在各自领域都有前三或前五的竞争实力，目前收入规模虽偏小，发展前景都非常不错。齿轮磨床下游齿轮行业发展速度较快，采用磨削的比例将加大，市场容量迅速扩张，公司订单充足。集团整合当地机床资源效益不错，有注资预期。预计07-08年业绩分别为0.31、0.5元，维持增持建议。

　　昆明机床：公司主打产品卧式镗铣床和落地式镗铣床，下游持续景气并轮换，产品竞争实力较强，细分领域处于寡头地位，单价较高，毛利可观。目前订单充足，产能紧张。预计07-08年业绩分别为0.52、0.7元，估值水平不高，但是近期有小非解禁压力，建议谨慎增持。

　　4.4.关注新能源、节能相关：

　　在能源价格高企，国家推进节能降耗的大背景下，相关风电、核电、太阳能等新能源设备需求旺盛，为其配套的机械类公司值得关注，如东力传动、华锐铸钢。节能降耗主题下，相关的脱硫、除尘公司业务订单饱满，如果政府再有扶持政策，相关公司业绩也会有不错表现，如龙净环保等。未来我们也将关注这两类公司。

　　作者：张锦灿 国泰君安 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。