⊙智多盈投资 余 凯
在市场出现三连阳之后，周三两市大盘在权重股的拖累下深幅回落，近几日表现一直强劲的券商股也随之出现了整体调整。应该说，在本次市场的反弹中，券商股的成交量明显放大，盘中频频异动，似乎一轮行情呼之欲出。
不过，由于一季报业绩下滑的预期明显，加上直投、融资融券等创新业务远水解不了近渴，券商股的反弹也就不具备太强的底气。需要指出的是，尽管目前券商板块的估值水平相对较低，但是随着A股市场近期的大幅回落，也使券商板块未来的发展成为难以预料的话题。
多数券商年初已在银行间市场发布财务数据，2007年业绩已不再有悬念。相比之下，今年一季度A股的每况愈下，才是困扰众多中小券商盈利水平的关键。
根据国泰君安证券研究所的分析报告，47家券商中披露具体财务数据的有44家。数据显示，这44家券商2007年实现经纪手续费净收入785.3亿元，自营投资业务为560.6亿元，承销净收入72.5亿元，受托资产管理业务净收入38亿元。这四项业务对2007年券商营业收入的贡献度分别为48.9%、34.7%、2.4%和2.2%，经纪业务和自营投资业务合计占比83.6%。而经纪业务（代买卖证券业务净收入和净利息收入）与自营业务（投资收益和公允价值变动收益），都与股市气氛息息相关。
显然，一季度的市场行情，对靠天吃饭的传统证券行业而言，都是刀刀见血。据中登公司统计，今年3月第一周，两市日均新增开户数仅8.96万户。而去年12月，这一数字还是13.61万户。对于2007年风光无限的证券业而言，开户数锐减意味着经纪业务后劲不足。而自营方面的盈利高度则更是直接取决于股票市场的涨跌。由于市场在今年一季度一路下挫，上证指数和深成指的累计跌幅均达到45%以上，必然有券商在自营方面受损严重。
但从长期来看，我们认为券商股还是值得期待的。虽然目前经纪和自营业务还是券商收入的主要来源，但创新业务的不断推出将使券商的业绩趋于稳定。周三加强券商“风控”的消息其实也包括为融资融券铺路的内容。而在股指期货推出后，做空机制将降低券商自营的风险。
我国内证券行业经历了前两年暴发式增长期，预计今年行业整体收入增速大幅放缓，对指数和交易量增速放缓的趋势性判断可能抑制券商股价的持续上升。虽然从券商股目前的静态估值水平来看，平均15倍-20倍的市盈率应该是有吸引力的，但这是建立在2007年大牛市基础上的估值，这样的业绩水平在今年不可能重复。今年初，行业分析师都调低了对券商的盈利预期，而且其前提还是今年的市场相对2007年有30%左右的涨幅，即股指波动区间在4500点到8000点之间。而年初以来市场出现超过40%的调整，部分个股股价“腰斩”、投资者开户数急剧下降，这些将使券商的业绩大打折扣，甚至不排除个别公司会出现亏损。所以在季报风险释放前，投资者对券商股应多看少动。
短期而言，券商股波动仍会较大，但在经历了前期的暴跌之后，市场后期走势将会回暖，至少不会比一季度还差，二季度券商股的业绩也会有所改观，从近期券商股的走势上看，已经显露出资金介入的痕迹，投资者可在二季度伺机把握其阶段性的投资机会。
（来源：上海证券报)
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