“崩盘大亨”鲍尔森的投资策略

　　“崩盘大亨”鲍尔森的投资策略

　　■ 红周刊特约作者　纽约人

　　在基金界，投资策略最重要。有了好的投资策略，不愁没钱赚，更不愁筹集不到钱。据2008年1月15日的《华尔街日报》报道，人称“崩盘大亨”的美国纽约对冲基金经理鲍尔森（John Paulson）在2007年一年净赚三、四十亿美元，这使得众基金经理们羡慕不已，就连投资高手索罗斯也向其讨教。

　　鲍尔森深知其投资策略的重要性。文章透露，由于担心别人摹仿其投资策略，他使用软件将其电子邮件锁住，以防止投资者将其信件转发给他人。文章甚至提到，鲍尔森的一位朋友用其策略大捞一笔，让他很不高兴。但从鲍尔森对记者的谈话中，读者可以窥探端倪。

　　资金管理比投资银行赚钱

　　2007年年中，鲍尔森因做空次贷在圈内小有名气。美国《养老金与投资》（Pensions & Investments）月刊在2007年7月9日刊登了对鲍尔森的一篇专访。鲍尔森承认，他从成功的风险套利公司的老板格拉斯（Marty Gruss）及其父亲那里学到许多投资哲学。

　　当时，鲍尔森是贝尔斯登公司的收购与兼并部门的主管，这家公司最近因次贷危机刚刚被摩根大通银行低价收购(参见第13期本栏)。因为工作关系，他结识了当时的客户格拉斯。贝尔斯登是投资银行，靠发行承销项目收费赚钱，而套利公司从事资金管理，用自己的钱投资，获取较高利润，而且没有限制。鲍尔森觉得资金管理比投资银行赚钱，于是在1988年跳槽到格拉斯的公司任总合伙人。

　　警惕市场下行

　　鲍尔森说：“有两个投资原则指导我前行。”第一个投资原则是：警惕市场下降，而对市场上升不要操心。这对他来说是非常重要的指引哲学。他特别强调要保住本金，而不是损失资金。第二个原则是：风险套利不是赚钱，而是不要丢钱。“假如你能够在下跌时把损失减到最低，你就能保住所有的收益。这使业绩看起来很好。”他认为，两个原则只是从不同角度说明了同样的问题。

　　当记者问到他的投资风格是否集中投资时，他的回答是“是”和“非”两种。他说，自己的投资相当分散。“我们平均每个投资项目只占总资金的2.5%。”但是，当他非常看好某个投资时，他就会把投资额放大到整个兼并基金的12%和事件基金的10%(参见名词注释)。他说，为了获得好的收益，灵活调整比率很重要。

　　研究交易细节

　　早在2003年7月，《对冲基金新闻》（hedge fund news）就发表过对鲍尔森的专访。在这篇报道中，他向记者讲述其公司对交易对象的研究过程。从中可以看出，鲍尔森对兼并双方的研究相当详细。

　　鲍尔森于1955年出生于纽约市，在纽约大学商业和公共管理学院本科毕业后，其工商管理硕士学位来自著名的哈佛大学。2003年7月的时候，其基金公司仅有9个雇员，分别为3位分析师、1位交易员、1位交易员助理、1位审计员、1位办公室经理及1位销售主管。

　　他的公司将研究分为两个步骤。第一步是分析师把公布的新的交易扫描一遍。“公布一个交易，我们就做详细的财务分析。”这些分析包括公司的销售增长、税前收入、纯收入、每股盈利等。然后，他们对该交易的财务特点做一个总的评估。

　　第二步为参加兼并管理层的电话会议，阅读华尔街的研究报告，向证监会提交的报告和兼并协议。在公司兼并协议的审核方面，他主要关注兼并中不寻常的情况，如财务、商业和法律条件。“我们对那些几乎没有条件的坚实的兼并协议感兴趣”。他也检查法律事宜，因为它会影响到时机和交易的批准。“研究的重点是去除那些风险较大和收益较低的兼并，寻找低风险和高收益的交易。”

　　关注风险

　　《对冲基金新闻》专访中说，鲍尔森把风险分为交易风险和投资组合风险，前者又被分为宏观风险和微观风险。宏观风险是大的市场动荡能够影响组合。例如，假如市场突然下降或者利率突然上升，他们就检查投资组合是否会受到影响，一般通过对冲和取消交易来减低风险。微观风险是指能够导致交易失败的风险。它们包括目标公司获利的稳定性、融资、法律障碍、税收、时机、潜在的会计事项。还需要注意的是，一旦交易不成，但是手续费已付，就会产生损失。

　　投资组合风险包括每一项交易的规模、交易的数量、现金和股票的分布，在美国、加拿大、欧洲市场的分布，不同资本化市场的分布、现金流和部门集中程度。他对所有的风险参数都有特殊的度量标准，因此他能够时时刻刻管理投资组合。

　　鲍尔森从事对冲基金行业十多年，几乎每年都赚钱，仅在1998年失过一次手。当年，长期资本管理公司（Long Term Capital）陷入困境，鲍尔森的投资受到牵累，亏损率达4%。从此，他取消或减少事件套利，尽量减少波动，最大限度保护投资的本金。结果，在2000年至2002年，尽管市场大跌，他仍然赚钱。

　　利用传统智慧

　　《华尔街日报》的报道认为，鲍尔森的秘诀其实不过是运用了传统的智慧。鲍尔森的专长是对公司兼并的套利，但他发现次贷存在的问题后，放胆一搏，竟一举成功。

　　在房市热络时，华尔街专家把各种不同不动产重新包装成债券，再以担保债权凭证（collateralized debt obligations，简称CDOs）的形式卖给投资者。他们认为，如果担心风险太高，可以购买信用违约交换（credit default swap）来避险。但是，鲍尔森发现市场上的信用违约交换合约的价格很低，显示投资大众并不担心房市泡沫。同时，他也发现信用评级机构在评价次贷商品时标准过宽。于是，他随即对市场上的次贷金融产品进行研究，研究结果证实了他的怀疑：许多贷款者的偿还能力并不好。

　　在鲍尔森之前，也有人看空房市，比他提早一年做空，最后蚀本太多，只得认赔杀出。2006年初，鲍尔森成立新的对冲基金，专门做空次级房贷。基金刚开始还赔钱，不久即开始赚钱。其中一只做空次贷的基金涨幅高达590%，另一只成立较晚的也有350%的增长。因此，鲍尔森认为，出手时机也很重要。

　　生活简单低调

　　鲍尔森是一位晚婚晚育者。《对冲基金新闻》在2003年的报道称，“48岁的他不久前才结婚，有一个不到10个月的女儿”。他称自己为“可爱的父亲”和“专一的丈夫”。

　　尽管一年赚了几十亿美元，鲍尔森依然保持低调。2007年7月，他因做空次贷在圈内已经小有名气，但《养老金与投资》的记者看到，他的话不多，办公室也很简陋。

　　美国商业电视台（CNBC）将鲍尔森称为次贷专家超级明星。尽管在次贷上赚了这么多钱，鲍尔森认为，其基金仍然放在兼并套利领域。他表示，兼并套利能够产生很好的收益，并希望成为该行业中的前几名。

　　名词注释：兼并基金（merger fund）指专门投资与兼并有关的基金，事件基金（event fund）则集中做与事件发生有关的投资，如估计次级贷款会发生危机，就做空次贷指数。