高估值:航空股前面的雷雨云

　　□ 本报实习生 蒋灿

　　在经历了近半年的大幅调整以后，A股市场在近几个交易日重展升势。在这轮超越熊市的大跌之中，被国际投行和很多国内机构所诟病的A股估值过高问题得到了有力地修正，大部分在内地和香港两地上市的股票，其A股对H股股价溢价大幅度减小。

如果以香港的成熟市场作为A股估值定位的参考，那么我们确实可以做出A股已经进入合理估值价位的判断。但这个判断不能代表所有A+H的股票，因为在经历了大跌后，仍有一部分股票其A股估值远远高于H股，这里面，航空股是绝对的典型。

　　在两地同时发行股票的航空股有东方航空，南方航空，中国国航三家公司，根据其4月8日收盘价计算的A/H溢价率分别为3.4，2.73和2.66，目前A股航空股的平均市盈率高于100倍，如果说我们以香港成熟市场的报价作为航空股合理估值的标准，那究竟是什么因素在支撑着航空股在内地居高不下的估值呢？记者发现，在国际投行纷纷调低对中资航空股评级时，国内的机构还在高调的唱多航空股，而唱多的依据仍然是去年的老调重弹??人民币持续升值，国内航空业整合，国内航空业的前景较好等。但这些因素是否真的能够支撑航空股100多倍的市盈率呢，对于此问题，长城证券一位分析师的观点代表了国内大多数机构的看法，他认为支持航空股上涨的利好因素：国内航空需求旺盛；本币加速升值符合预期；行业整合虽然曲折但将继续；两岸三通希望重燃；奥运会等都长期的存在，即便受到油价高企的影响，但中期仍然看好航空股。

　　而中原证券的一位研究员则提出了与众多唱多机构不同的看法。在采访中他谈到，国内航空公司的内部控制手段很匮乏，对于经营成本的控制很大程度上被国际油价，人民币升值速度等外部原因所左右，盈利增长很被动，因此对公司的成长性制约很大。而对于前一段时间炒的沸沸扬扬的国内航空业重组整合，他认为当前重组的局面还不明朗，短期之内难以实现，特别是在奥运临近的时候，大规模的重组基本不可能产生。因此，所谓重组的巨大想象空间只能是雾里看花。

　　而谈到国内航空业发展状况时，中原证券的研究员表示，目前我国航空业对于国内市场的竞争很激烈，而国内对航空运输的需求还处于价格决定需求的局面，因为几家航空公司在业务上基本属于无差异服务，所以客户选择航空公司时只能是以价格作为判断标准，因此就造成了几家航空公司的激烈的价格竞争，虽然近几年航空业的运量和运力都在同步的提升，客座率稳步增加，但是因为航班价格不断下调，对公司的利润增加并没有明显的裨益。而国际业务几乎是被国际航空公司垄断，除了国航能够分得一小杯羹以外，其他几家公司还是难以有所作为。

　　如此看来，国内机构对航空股的看好很大一部分属于炒作，中原证券的研究员也认为机构对于航空股并没有秉持价值投资的理念，而更多的选择了投机。从去年几家航空公司的信息披露上可以看出，去年多家基金公司重仓持有几家航空股，虽然一部分原因是航空股作为蓝筹股是部分基金必须配置的品种，但不排除基金公司也在航空股上选择了投机。

　　最后，当问到对后市航空股走势的估计时，研究员认为虽然航空股偏离价值，但短期内走势还是要取决于大盘的方向，但长期看来，航空股向价值回归应该是大势所趋，高估值成为了压制航空股继续高飞的雷雨云。

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