国泰君安：贷款受控热钱井喷

　　要闻点评

　　?贷款受控、热钱井喷??点评1 季度货币信贷数据

　　今年1 月贷款的大幅超增，使得2、3 月份央行调控压力倍增。而今1季度的贷款完全受控，同比甚至下降了1000亿，这就大幅缓解了下一阶段的贷款调控压力。从贷款的构成来看，1季度贷款的下降主要源于票据融资的减少，而中长期贷款还增加了近1000亿，且主要是非居民中长期贷款，这意味着对投资无需过分悲观。而居民中长期贷款的同比少增意味着房市消费

　　在过去两个季度急转直下。与信贷的受控相反，央行的外汇占款投放出现井喷的迹象。1季度央行通过公开市场回笼6000亿，通过准备金回笼4000亿，而通过外汇市场投放了近13000亿的基础货币，几乎将所有数量化紧缩政策的效果完全抵消。反映金融机构流动性情况的指标是其超储率，在07年底达到3.5%。而根据央行今年的货币投放状况，我们估计1月份的超储率超过5%，目前依然保持在3.5%以上的高位水平。在1季度新增1540 亿美元储备中，顺差贡献410 亿，FDI 贡献240亿，其余近900亿美元属于无法解释的热钱流入。

　　热钱的来源错综复杂，我们认为尤其值得警惕的是外汇贷款的增加。1 季度新增的外汇贷款为488亿美元，比去年多期多增462亿美元，可以解释近一半的热钱增加。热钱的流入甚至可能影响到居民储蓄的增加，目前居民储蓄增速显著回升，尤其是对利率敏感的定期存款。然而在实际利率为负的背景下，其持续性值得警惕。

　　?一季度人民币顺差414.18 亿美元，同比下降10.6

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