贷款受控 热钱井喷

　　国泰君安 姜超

　　一季度货币信贷数据显示，贷款依然严格受控，而热钱则出现井喷的态势，孕育着一定的风险。

　　截至3月份，M2同比增速已从年初的18.9%降至16.3%，主要归功于新增贷款的严格受控，同期贷款余额的同比增速从16.7%降至14.8%。

　　2、3月份新增贷款均同比少增1500亿以上，主要原因在于1月贷款的大幅超增。而今一季度的贷款完全受控，新增13300亿，同比甚至下降了1000亿。这就使得下一阶段的贷款调控压力大幅缓解。

　　从贷款的构成来看，一季度贷款的下降主要源于票据融资的减少，后者同比少增了1600亿，而除票据融资以外的短期类贷款与去年同期基本持平，中长期贷款还增加了近1000亿。

　　进一步的分解显示，中长期贷款的同比多增集中于非居民部门，后者同比多增1400亿，而居民户中长期贷款同比少增400亿，延续了07年4季度以来的下降趋势。

　　非居民中长期贷款主要用于投资，其同比多增意味着对投资无需过分悲观。而居民中长期贷款主要用于住房消费，其同比少增意味着房市消费在过去两个季度急转直下。

　　今年一季度外汇储备新增了1540亿，其中顺差贡献410亿，FDI贡献240亿，其余近900亿美元属于无法解释的热钱流入。

　　在今年联储大幅降息之后，香港与内地的息差大幅上升，以3个月的定期存款为例，香港为0.58%，而内地为3.33%，这对港人是不小的诱惑。近期港人到深圳开户的人数大幅攀升，将港币存款转换为人民币存款。

　　由于股市资金的回流，加之热钱的涌入，居民存款增速持续回升，目前居民储蓄存款增速已经升至8.8%，其中定期存款增速的回升是主要贡献因素，目前7.7%的增速远高于07年10月创下的-1.5%的最低值。

　　然而，从长远来看，居民储蓄的分流取决于存款的实际利率。目前资本市场赚钱效应的缺失使得储蓄资金回流。如果实际负利率的状况持续，那么目前储蓄增速的回升只是为下一次分流积蓄动力，届时或助长资本品价格、或助长消费品价格。