直面“大小非”减持 把脉“大小非”解禁影响

　　不少专家认为，直面“大小非”减持，同时平缓地解决因此可能产生的风险，这是股改最终胜利完成必须跨越的一道关隘。不过，究竟应该采取哪些方法缓解解禁压力在业内也是仁者见仁，智者见智。

　　今年是“大小非”解禁高潮的起始年，随着解禁洪峰的到来，股指屡创调整新低。与此同时，“大小非”减持套现的行为也开始不断涌现，成为了投资者担心和关注的焦点。不少专家表示，在股改限售股解冻的压力下，去年10月以来股指出现了超过45％的跌幅，这表明中国股市正开始在“阵痛”中重构估值体系。

　　解禁引发扩容压力

　　“大小非”的根源始于2005年的股权分置改革。2005年4月29日，股改启动，截至2008年4月8日，两市共有1260多家上市公司完成股改工作，完成股改市值达12.7多万亿元。

　　今年开始，不仅股改解禁大幅增加，而且首发、定向增发等融资带来的限售股解禁也不可忽视。统计表明，各种形式的限售股解禁合计在2008年新增流通市值高达约19307亿元，占目前流通A股市值87402亿元的22％。从解禁时间分布情况看，单月解禁额度在1000亿元以上的月份有5个月，分别为2月、8月、10月、11月和12月，其中,规模最高的8月达到了4087亿元，这一个月的解冻额度就占到全年的近三成。

　　长江证券近期的一份研究报告认为，2008年是解禁股影响市场的起始年，2008年底，限售期2年以内的限售股解禁完毕；2009年和2010年是大股东解禁的高峰期；非控股股东的持股调整在2008年、2009年将展开，对市场形成压力；2010年大股东也基本解禁完毕，但大股东减持的可能性较小，市场将完成博弈重构，进入一个全流通时代。根据这份报告测算，未来两年市场需要接近5万亿元的资金量，才能维持现在的股价。在去年底市场趋势扭转后，股票由“稀缺”转为“过剩”，5万亿元增量资金需求对市场的压力是巨大的。

　　重构市场估值体系

　　在此轮下跌的众多因素中，大小非解禁被认为是重要成因。解禁股减持带来股票供给的大幅增加，市场短期内难以承受急速扩容的压力，供求失衡造成了股指的急泻。

　　不难发现，在“大小非”解禁之前，以基金为主的机构投资者和散户投资者是市场中的生态构成主体，但“大小非”解禁以后，市场的主体将发生明显变化。以基金等机构为主体的金融资本和大小非为具体形式的产业资本成为市场的主要生态群，两者之间的博弈成为市场主要焦点。

　　广州万隆指出，“大小非”解禁对市场带来的最重要的影响就是估值中枢以及定价方式的改变。该机构认为，“大小非”逐步减持就相当于一次长期持续的市场扩容，在这一过程中，市场的资金供求关系，经济周期的波动方向都将决定大小非抛售意愿的强弱，从而决定市场的估值中枢水平。从定价方式来看，金融资本曾主导过的以筹码、股本规模及题材为主的定价方式可能被替代，而产业资本在产业整合、上市公司成长性及控股权方面的考虑将成为主导价格变化的主要因素。

　　不过，也有业内人士表示，不应只看到“大小非”解禁给市场带来的冲击，更重要的是，“大小非”解禁作为落实股改的重要一步，是不可避免的一个过程。

　　长江证券研究所研究员阎红表示，“大小非”持股并不一定只是为了套现，如果有做大做强企业的远景规划，他们也会倾向于长期持股。此外，对于持股比例较低的小非而言，可能存在进一步增加持股比例以增加话语权的欲望，而不仅是面对股价诱惑抛售那么简单。她认为，一旦这个过程结束，中国股市将迎来真正意义上的全流通，资本市场的资源才能得到最有效的配置，市场功能才能得到充分发挥。分析人士认为，在“大小非”减持中各方力量的博弈会使市场重新获得平衡，在新的平衡点上，上市公司基本面有望决定其证券资产价格，概念、题材的恶炒有可能逐步退出市场，证券投资回归价值投资也才有可能。

　　但值得注意的是，目前市场正处于弱势格局，如何避免大小非减持所引发的投资者恐慌心理，走好大小非减持的每一步，既顺利落实股改，又尽量避免投资者利益严重受损，仍然将考验各方的智慧。

　　解禁压力如何解

　　不少专家认为，直面“大小非”减持，同时平缓地解决因此可能产生的风险，这是股改最终胜利完成必须跨越的一道关隘。不过，究竟应该采取哪些方法缓解解禁压力在业内也是仁者见仁，智者见智。

　　有意见认为应该严肃正视这一局面，对“大小非”减持进行市场“规范”和“限制”。中国政法大学博士生导师李曙光教授表示，国有股解禁应当有序地进行，应当有步骤地、有审批地进行，应根据市场情况调节解禁的比例，而不能僵化地制订一个标准。“长远看，解禁问题终究是要解决的，现在是由半市场化向市场化过渡时期，既然是过渡，就要有相关的制度，保障这个过渡的顺利进行。”李曙光分析说。

　　但是，若已经为获得流通权支付过对价的“大小非”减持重新增加阻力，同样会让人质疑股改条款的契约效力和股市的诚信基础。中国政法大学教授刘纪鹏表示，由于股改时“大小非”已经支付了对价，现在也不好再出台非对价的措施来限制它减持，因此可以通过加强信息披露的方式减轻减持影响。

　　根据目前的信息披露规则，只有“大非”（持股超过总股本5%）在减持1%以上需要公告披露，而“小非”减持无需披露。刘纪鹏建议，首先，“大小非”减持都应披露；其次，国有股减持应加强信息披露，大股东每一笔减持都应先向交易所申请，提前十天公告。

　　“建立解禁股解禁前的严格的信息披露制度，是其中最为重要的一环。”北京问天律师事务所张远忠博士表示，“解禁股什么时候解禁，应当要求其在解禁前通过一定的平台进行信息披露，一方面这是市场交易公平的需要；另一方面，可以让市场消化这一不利因素带来的冲击，让股民有一个投资选择的机会。如果一个上市公司大股东集中解禁其非流通股，投资者有可能会对该公司未来发展产生怀疑，就有机会在此前抛出该公司股票”。

　　除了更为严格的信息披露以外，还有不少专家提出了场外协议交易。为了减轻二级市场的资金压力，刘纪鹏和中央财经大学证券期货研究所所长贺强都建议鼓励“大小非”在场外协议转让。贺强认为，监管部门应更加细化“大小非”解禁的时间、条件，且减持时国资委和证监会应有最终决定权，不能随意减持，目前国资委已经对国有股减持有了相关管理办法。 (来源：文汇报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。