招商证券：投资策略周刊

　　●大幅补跌之后，政策反弹曙光初现

　　A 股市场背离海外市场持续向下是否属于补跌？通胀预期继续加强和银行加快回收信贷传闻导致上证指数一周暴跌11.4%，交易活跃度有所上升可能意味着散户斩仓行为的增加，中石油破发，A-H 差价缩至33%，09 年PE 低于15 倍，3000 点大关比多数人预期的来得快。

　　海外市场延续反弹。美国公司盈利好于预期提振投资者信心；尽管房屋销售等数据仍然令人失望，但次贷危机导致的最坏时刻似乎已经过去，悲观情绪有所缓解。WTI 原油期货价格涨至117 美元/桶，由此引发的农产品及其他资源品价格走高的趋势预计仍将延续，给全球通胀造成巨大压力。

　　中国经济仍然强劲，但通胀威胁继续加大。3 月份CPI 8.3%超过之前我们强调的8%警戒线。而食品价格上涨因素短期内难以缓解；居住价格上升6.6%是新的上涨动力；PPI 等持续快速上升显示通胀进入扩散与加速阶段。我们担忧居民通胀预期将出现拐点：当其发现投资无法战胜通胀时，应将选择加大消费力度；而若粮价上升预期的形成可能诱发农民囤粮和居民抢购行为。

　　抑制通胀可能打击中国制造业。国务院常务会议上强调“要把抑制通货膨胀放在更加突出的位置”，央行也宣布上调存款准备金率至16%，我们仍担忧调控力度可能不够。从通胀-粮价-油价-中国需求-货币这一倒推链条来看，控制通胀仍需从控制国内货币入手，这或许需要严厉甚至是过度的紧缩手段，才能扭转过去数年持续宽松的货币政策所累计的失衡，那么之前因此受益的中国制造业在紧缩阶段可能遭受报复性打击。

　　管理层正因市场持续下跌而形成对“维护稳定”的一致意见。李荣融表示“要为股市健康发展做贡献”，3000 点关口的接近也有望使得调整印花税等政策得以兑现。周末证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，要求预计一个月内公开出售解除限售存量股份超过股份总数1%时，应当通过大宗交易转让所持股份。该政策将缓解解禁股减持导致市场价格形成扭曲的问题。但解禁股的减持速度即使因此放缓，只要市场估值偏高仍将强烈；而大宗交易的对手盘，目前情况看更可能是有此能力和意愿控股股东，只有在估值足够低时其增持动力才可能达到抵消小非的变现压力。

　　政策利好支持下的反弹已然曙光初现。综合而言，虽然日益加大的通胀压力使中长期的经济调整仍存在较大的不确定性，大宗交易也无法根本上解决大小非解禁压力，A 股市场在深幅调整消化估值压力、在外围股市企稳中大幅补跌之后，政策利好支持下的反弹已然曙光初现。