恐慌情绪走向极致 市场进入修复性反弹周期

　　　昨日大盘在跌破3000点后并未走出此前破位下跌走势，反而是在部分权重股强劲反弹带领下强势翻红，收盘前70分钟内沪综指由下跌130点转为上涨30点，振幅接近6%。我们认为，大盘在规范限售股转让指导意见出台后的下跌显示了市场积弱已久难以持续走强，而昨日跌破3000点后的绝地反击表明市场已经出现了内生性的做多力量，破3000点后的反弹行情有望持续。

当然，经济减速和供求逆转等因素的中期压力仍然存在，反弹的延续性将主要取决于蓝筹股的表现力度。

　　恐慌情绪走向极致

　　市场积弱已久，自6100点以来的持续下跌已经让投资者一步步走向绝望，规范限售股转让的指导意见出台没能支撑股市持续走强。我们认为，这是投资者恐慌情绪走向极致的一个表现。

　　“大小非”解禁根本改变了市场供求关系的基础，是影响投资者预期的重要因素之一。应该说，规范限售股转让比较准确地找到了弱势市场的病源。不过指导意见对转让行为的实际影响比较有限，这反而强化了部分投资者的悲观情绪，抛售压力把指数从3300点一路打压至2990点。我们应该清醒认识到，市场重演2002年“6.24”行情的可能性非常小，毕竟这两次市场所处的位置和宏观政策调控力度都有根本性差别。即使有部分资金借利好出局，也很难引出新一轮的下跌趋势。

　　预期继续恶化可能性不大

　　从趋势上看，不利局面仍存在进一步恶化空间，但目前来看这种预期很难出现，市场自身已经基本封闭了这种空间。

　　统计数据显示，4月21日两市A股动态市盈率为18倍，沪深300和上证50均在17倍左右。武钢股份按照一季报业绩计算的全年市盈率为12倍，业绩增速在100%左右的招商银行20倍市盈率，而中国远洋、中国神华、中信证券、中国平安等动态市盈率也都在20倍或以内，基本与经济衰退周期中的美国公司看齐。

　　从周期角度看，如果以08年预测市盈率与各行业历史静态市盈率纵向对比，目前各行业预测市盈率都达到了历史上的低端水平，其中房地产、餐饮旅游等行业已经大幅低于历史最低值，金融、机械设备、轻工制造、信息设备、交通运输业等也低于历史估值下限。如果剔除08年业绩增长的因素，纯以静态市盈率做比，钢铁、机械等周期特征明显的个股距离历史低点尚有距离，但银行股已经回到历史最低估值位附近。在目前时点上，我们按照经济衰退周期的极限估值来给蓝筹定价显然是欠妥的。

　　蓝筹股决定行情持续性

　　由于很难预期利空因素继续恶化的可能性，且场内多数行业龙头股已经出现了内生性价值支撑，即使没有外部因素影响，它们维持目前股价或出现一定上涨也是十分合理的，因此，我们对反弹行情持相对乐观态度，2008年初以来的快速下跌趋势有望得到修正。

　　当然，持续下跌后的市场信心恢复并不容易，且昨日反弹中的成交量也继续处于较低水平。而制约市场中长期预期的宏观政策、经济走势以及供求对比还不明朗，短期市场仍可能有一定的震荡反复过程。不过利空因素基本释放后，市场进入修复性反弹周期的趋势比较明确。

　　因此，我们建议投资者将目光锁定在业绩增长预期稳定、价值清晰的大盘蓝筹品种之上，修正过度悲观预期的过程将成为新一轮风格转化的契机，蓝筹品种或成为最大的受益者，这也是市场能否摆脱弱势持续走强的关键。

　　

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