政策救市或成机构夜遁良机

　　救市或许可能在某一时段给饥渴的市场带来人工降雨，但是，成本太大，而且受益者极不均衡，且有可能让股市不平均的贫富转移有进一步失衡的态势　　

　　■ 本刊特约作者 玄铁令

　　“政策铁底”or“出货铁顶”？

　　历史不会重演，但是，傻瓜重演历史。

深沪股市制度建设大修大补搞了19年，时至今日，股民发现旧锅，漏洞依旧是那些洞。

　　作为A股市场的最大特色，“政策市”三个字最讲究的是修补的艺术。当股改阶段性完成，当全流通格局出现，人们一度以为“市场说了算”的时代已来临。可是，本周两颗“子弹”以“政策利好”的包装出现，让市场重新明白??管理层倡导的“买者自负”的理性投资原则，原来可以讨价还价，而猜中政策底牌的才是大赢家。

　　其实，无论是《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，还是下调证券交易印花税，本来更应是规范市场的正常举措，可是，如此密集且以择时的方式出台，让散户以为“政策铁底”出现，在涨停板高位入市接盘者如过江之鲫。看看周三沪市A股单日达1956亿元的成交量，就可以明晓其中有多少主力成功脱手，有多少散户主动买套。

　　从1990年到2008年，沪综指从96.05点的开盘点位，一直涨至2007年10月16日6124点的峰值，再突然暴跌至上周二的低位2990点，细数不难发现，其间的所谓“政策铁底”一再出现，结果却是大多被出货机构打成筛子，甚至成为“出货铁顶”。1994年7月30日，证监会推出“国有股、法人股年内不上市”等四大利好，沪综指单日大涨9.9%，创下政策救市先例，被套机构也借机脱手。此后，历史不断重演，总会在某个特殊时刻重现井喷式行情，但十之八九都是机构夜遁的良机。

　　通常，熊市的出现，是主力机构见经济形势或企业业绩转差，开始兑换筹码的过程。政策利好的“魅力”，就在于挂虎皮做大旗，让一些傻瓜重新入套，而一些判断趋势出错的机构，则有了改正的机会，所谓的“政策铁底”，在机构眼里从来没有出现过。

　　救市是“屡试不爽”的媚药

　　但是，对绝大多数散户来说，救市却是难以抵抗的媚药。一旦落肚，往往成为毒药。历史上著名的1994年“3•14”、2001年“10•23”、2002年“7•30”行情，都曾被誉为“政策铁底”，以井喷涨幅和巨量换手让股民雀跃。可是，事实证明，如果没有经济基本面的配合，救市只是让机构本来应该以跌停方式跳水叫卖的筹码，以涨停高价卖给了散户。

　　自1990年以来，救市政策似乎万变不离其宗：国有股和法人股（眼下叫做大小非）、印花税、暂停新股发行和再融资，以及扩大资金入市范围。政策干预仿佛是股市的阀门，控制着牛熊市道的转换。只有通晓政策拐点的人才能赚取丰厚利润，对宏观经济基本面和中观产业和微观企业的研究，已是市场主力次要研究的对象。于是,在以政策导向为主的股市里，我们看到的不是基本面研究至上的盈利模式，更多地是跟庄式的筹码差价盈利模式。在股息率选股没有胜算的市场中，长期投资只是一句空话。于是，在A股由6124点向2990点狂泄之时，市场最常见的一句话是，“没有重大政策利好，A股难以扭转颓势”。

　　政策利好，从字面上看，是政策通过转移支付的方式，将本应属于纳税人的钱让利于股民，像印花税便是让利以千万亿为单位的财富，而大小非减持新规虽然让其增加了大宗交易成本，可是,这二者并非股市井喷关键。井喷行情的关键是，机构打着国家的名义，让散户以为政府在为机构做多背书。或者说，是政策以利好的方式，成为多头的代言人，从而让广大散户相信市场的反转即将到来。

　　大牛市并非一“救”就来

　　沪综指要跌至2245点才能算是熊市，这是成思危日前对A股的判断。话说回来，即使牛市仍在，眼下的A股至少也是一头病牛。如果想要让病牛重新健步如飞，关键在于两点：一，宏观经济火热到让上市公司的利润维持、甚至超过2007年的水平。二，重新筹集足够多的傻钱，掀起新一轮资金推动型牛市。

　　但问题并不是如此简单。即使中断A股的所有股票供给，比如暂停大小非减持、暂停A股新股发行和再融资，就像2001年至2005年期间一度执行的政策一样，A股最多也只是技术性反弹。如果要实现某些机构年初预言的8000点，甚至10000点的目标，概率可能相当于中六合彩。

　　假设A股真的是牛市再现，沪综指在跌至2990点后重启一波涨至8000点的行情，我们可以设想的是：本来被迫在大宗交易市场低利套现的大小非，有足够多的时间从容套现。即使是占总股本30%的小非筹码，以每月套现0.99%的比例计算，需要套现时间不过是2年半。千万不要低估他们套现的决心，因为以股息率来看，他们是在提前将未来三四十年的股利一次性拿走。

　　不仅是大小非有套现欲望，2009年将要套现的海外机构更是虎口。届时他们持有的金融股权将开始有流通权，套现策略很可能是高位唱多，在套现逾万亿后，再低位唱衰，廉价捡回来。如果再想得可怕点，则是将这些筹码通过大宗交易转手对冲基金，从而在现货市场砸盘，却在期指上获利。在1998年亚洲金融危机中，他们就是用这招在港股上赚了大钱。

　　即使没有大小非压力，历史经验也证明，从来没有一波持久的大牛市来自于“救市政策”。始自2005年至2007年的大牛市，更多地是在于上市公司分享资产泡沫下的通胀红利。眼下，则是他们缴纳通胀税之时。如果救市政策真的有效，日本日经指数股市不会熊了18年，纳斯达克指数也不会现在还未及2000年峰值的一半，标准普尔指数更不会10年来几乎颗粒无收。

　　讲白了，在成熟经济体系里，股市只是经济的晴雨表，A股市场则可能是政策的晴雨表。不过，救市或许可能在某一时段给饥渴的市场带来人工降雨，但是，成本太大，而且受益者极不均衡，且有可能让股市不平均的贫富转移有进一步失衡的态势。因为绝大多数散户以为人工降雨会有下一次，以至于画地为牢，却不知机构早已趁夜遁形。■

　　

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