牛熊证逐渐普及

  　Warrant ■ 权证市场纵横

　　□高盛亚洲区证券衍生品主管 李颂慈

　　港股上周延续了前周的升势，日均成交金额由前周727亿港元上升至上周1012亿港元，升幅39%。权证全周平均成交金额方面，则由前周188亿港元上升至上周206亿港元，升幅9.7%。

上周权证市场平均占大市成交金额20.4%，是去年10月以来最低的水平。

　　事实上，踏入3月至今，权证单日成交金额从未超越300亿港元，与去年及今年年初比较似乎有放缓迹象。另一方面，在2006年6月12日才正式在港上市的牛熊证，近期则在香港市场逐渐普及，3月份牛熊证总成交金额358亿港元，占同期大市成交金额2.1%；而与2月份及去年3月份相比，则分别大幅上升了6成及24倍。牛熊证成交增长强劲，但数量上则仍远逊权证，以上周五数字计算，市场上共有4987只权证，而牛熊证则只有286只，只是权证数目的1/17。目前牛熊证共涵盖28种相关资产，当中以恒指牛熊证最多，共153只；其次为国指牛熊证，共84只。

　　牛熊证分为两类，分别是牛证和熊证。顾名思义，看好后市的投资者可以投资牛证。相反，看淡的话，可以选择熊证。某种程度上，牛熊证和权证相似，同属期权的一种，同样设有行使价及到期日等，而两者亦同属放大投资者盈亏率的杠杆产品。而两者其中一项重要的区别，则是牛熊证设有强制收回价，如果在到期日前相关资产的价格在任何时间触及或超逾收回价，则发行人必须立即收回该牛熊证，而该牛熊证亦会在交易市场停止买卖。一般情况下，所有在强制收回事件发生后才经交易所系统达成或记录在系统中的牛熊证交易均不获交易所承认。

　　牛熊证一般可再细分为N类和R类两种。N类牛熊证在被收回时没有余额回赠，而R类牛熊证在被收回时则可能有余额回赠。在牛熊证上市初期，香港市场上同时有N类和R类两种牛熊证上市买卖；然而，在投资者一面倒倾向R类牛熊证下，现时市场上的牛熊证已全为R类。在强制收回事件发生的情况下，R类牛证持有人可收取相关资产结算价扣除行使价的差额再除以换股比率后的金额；而熊证持有人则可以收取行使价扣除相关资产结算价的差额再除以换股比率后的金额。

　　相比权证，牛熊证的优点是在提供杠杆的同时，较贴近正股变化并且在一般情况下不受引伸波幅影响。至于风险方面，除上述提到的强制收回风险外，牛熊证的发行价格已包括财务费用在内，财务费用会随着时间消耗并反映在牛熊证的价格上。一旦牛熊证被收回，剩余的财务费用并不会被回赠。

　　

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