皮海洲：大宗交易将便利大小非套现

　　皮海洲

　　上周是中国股市的救市周。4月20日晚，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（简称《指导意见》）；4月23日晚，财政部、国家税务总局决定从4月24日起，将股票交易印花税税率由3％。

　　管理层向股市伸出救市之手，这是广大投资者的福音。不过，从两大救市利好的内容来看，《指导意见》更多地透出来的只是一个救市信号而已，而从减缓解除限售存量股份减持压力的角度来看，意义非常有限。《指导意见》不仅不能减缓大小非解禁对二级市场形成的抛压，而且通过大宗交易平台，大小非的套现更加方便了。

　　《指导意见》的主要宗旨是要把大小非的减持转移到大宗交易平台上去。为此，《指导意见》第三条规定，持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。但把大小非的减持平台转移到大宗交易平台上去，并不能减持二级市场的压力。

　　一来，不论大小非在大宗交易平台上是通过“股托”之手来减持，还是通过其他机构投资者来减持，这些大小非所持有的筹码，最终还是抛向了二级市场。而且，由于机构投资者在大宗交易平台上接手的大小非筹码在抛售时间上并无限制，所以在第二个交易日，这些机构投资者就可以把这些大小非筹码倾倒进二级市场。这实际上一点也没有减轻大小非减持对二级市场的压力。

　　二来，参与大宗交易的机构投资者基本上都是二级市场上的投资者。根据最新发布的《上海证券交易所大宗交易系统解除限售存量股份转让业务操作指引》，参加大宗交易的对象基本上包括了所有的机构投资者。这些机构投资者大量走向大宗交易平台，这本身就要抽走大量二级市场资金，此举对于二级市场的压力同样是非常巨大的。

　　不仅如此，通过大宗交易平台，大小非的减持更加方便了。

　　首先，因为有了大宗交易平台，大小非的套现更加灵活。当一个月内的减持规模小于总股本的1%时，大小非可以直接在二级市场减持；当一个月内的减持规模大于总股本的1%时，即通过大宗交易平台减持；当大小非的减持规模虽然大于总股本的1%，但大小非并不愿意上大宗交易平台减持时，还可通过每月减持总股本0.99%的方式，在交易所的竞价交易系统来减持。

　　其次，通过大宗交易平台来减持大小非，其交易成本低于二级市场的竞价交易系统。以上证所为例，大宗交易的交易经手费按集中竞价交易方式下同品种证券的交易经手费率标准下浮（其中，股票、基金下浮30%，债券、债券回购下浮10%），其他费用与集中竞价交易相同。

　　其三，通过大宗交易，大小非可以一次性将巨量的筹码转让给商定好的机构，这也省去了集中竞价中诸多交易上的麻烦。

　　其四，大宗交易在交易价格上协商的空间也较大。如上证所的《大宗交易业务操作指引》规定，有涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在当日涨跌幅价格限制范围内确定；无涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30%或当日已成交的最高、最低价之间自行协商确定。由于价格空间较大，接手的机构投资者或有利可图，因此也乐意接手大小非股份，这就使得大小非的出手更加容易。

　　因此，证监会出台的《指导意见》，实际上是为大小非的减持提供了更有利的条件。而至于要减缓大小非套现的压力，管理层还必须另想他法。

　　国际金融报