投资要点：
国际油价再创新高，继续上涨动能充足。4月份，WTI期货价已接近120美元/桶，而美国纽交所天然气期货价格也达到10.383美元/百万热值单位，折合人民币2.45元/立方米。OPEC下次会议要到9月份才召开，这意味着未来5个月内原油供应量将不太可能增加，国际油气价格还有充足的上涨动能。
国内炼油亏损随成品油价差继续扩大，财政补贴难弥补。国内外汽油价差已达2642元，柴油价差达2210元，较上个月有所增加。政府将在进口成品油和进口原油加工的亏损给予补贴，如按进口原油增值税75%进行先征后返，将减少亏损约720元/吨左右，补贴力度较大，但仍然无法弥补全部亏损。
基本石化产品小幅上涨，下游需求平稳。国际乙烯、丙烯等烯烃价格较3月初小幅上涨170美元/吨左右，国内苯、甲苯、二甲苯等芳烃价格小幅上涨约150—400元左右，上涨幅度小于原油，显示出下游行业需求的平淡。
石化板块H股投资机会依然好于A股。三大石油公司H股走势较好，验证了我们前期的判断。中石油、中石化在目前的经营环境下无法享受到油气价格上涨带来的好处，补贴亦只能减缓其业绩的下降，我们在国际油价持续上涨、国内特别收益金标准不改变以及成品油价格继续管制的情况下，看淡中石油和中石化的全年业绩，维持A股板块观望投资评级不变、H股板块推荐评级。中石油、中石化的业绩低于预期，主要是政策使然，我们判断政府调整特别收益金的可能性还是存在的。
氯碱行业：PVC量价齐升，原材料价格压力大。国内PVC前3个月累计产量239.6万吨；同比增长10.8%，受电石、原盐等原材料价格上涨的影响，PVC价格也有较大幅度上涨，电石法PVC价格已经达到8550元/吨，具有成本和资源优势的PVC企业受益甚大，中泰化学和英力特等公司的一季度业绩均有大幅度增长就是有力证明。氯碱行业可能会出现供大于求的局面，但有资源和规模优势的PVC企业，我们依然看好。
农药行业：草甘膦价格有所回落，甘氨酸价格则大幅下跌，孟山都计划扩产20%的草甘膦产能。进入4月份，草甘膦原药价格从10万元/吨以上小幅回落至9.0-9.5万元/吨一线。主要中间体甘氨酸价格由3月份的最高3.8万元/吨急速下降至近期的2万元/吨一线。二乙醇胺、亚氨基二乙腈的价格则基本保持平稳。孟山都于08年4月2日宣布草甘膦扩产计划，计划在未来18个月内投资1.96亿美元，扩建工程预计于2009年底至2010年初完成，届时孟山都的产能将提高20%，约4万吨/年。我们依然看好农药行业中重点产品草甘膦的发展前景，对于具有技术优势、规模优势并能很好的解决污染问题的新安股份、扬农化工和华星化工，长线依然看好，而其他不具备上述条件的草甘膦企业则会被淘汰。
1油气开采板块
1.1OPEC产出政策谨慎，国际油价再创新高。
国际油价直逼120美元历史新高。国际原油价格4月初在短期下探到100美元左右后重入上升通道，4月28日纽交所原油期货价格盘中一度摸至119.93美元的高点，距离120美元的整数关口仅有0.07美元。
油价上涨原因分析：截止4月18日当周，美国原油商业库存达到了31630万桶，较上周增加240万桶；但汽油库存为21260万桶，较上周减少320万桶，汽油库存连续6周下降，已经低于年初水平。预计在美国夏用油高峰来临时，石油库存将更加紧缺。在汇率方面，美元贬值趋势依然，截至4月21日欧元兑美元1.59，美元兑人民币降至6.98。英国石油公司(BP)一家主要炼油厂约27日举行罢工，公司被迫关闭在北海油田的一条主输油管道，该管道日输送量为70万桶原油，约占英国总输送量的40%。
国内原油生产好于去年同期，但消费增长依然较快。08年3月国内共生产原油1600.4万吨，同比增长2.7％，前3个月累计生产4685万吨，同比增长2.2%。而国内原油消费依然保持快速增长，前3个月全国表观消费量9179.98万吨，同比增长7.8%。而08年1-3月份原油进口量为4553万吨，同比增长14.8%，对外依存度接近50%。
油价未来有继续上涨可能。OPEC在罗马的石油生产消费国会议上并未讨论原油增产的问题，继续保持谨慎的产出政策。而该组织主席卡利尔在28日表示，不排除油价会触及每桶200美元的可能，尽管供给充足,但市场目前是受到美元疲势驱动，他还认为“当美元下滑1%，每桶油价就会上涨4美元。反之亦然。”由此可以看出欧佩克对油价的态度。目前国际原油总体供需依然偏紧，OPEC下次会议召开要到9月份才召开，这意味着在未来5个月内，原油供应量难有大幅增加，加上美元贬值和游资炒作的因素，国际油价后期依然有足够的上涨动能。
2.2国际天然气价格小幅上扬，和原油相比依然便宜。
随着国际油价的上涨，国内外成品油价差进一步扩大，以新加坡95号无铅汽油为例，4月21日的收盘价为121.88美元/桶，进口完税价大约是9150元/吨，而上海90号汽油的市场价格为6508元/吨，二者相差近2642元。同期柴油进口完税价大约是9040元/吨，中石化0号柴油市场价6830元/吨，价差为2210元。全国一季度CPI数据令人失望，其中三月份CPI指数为8.3%，一季度为8.0%，国内通胀压力依然很大，上半年成品油调价可能性甚小。
财政部发布公告，将在2季度对中石油进口的50万吨汽油、100万吨柴油和中石化进口的50万吨汽油、150万吨柴油实行进口环节增值税先征后返。按目前成品油进口完税价，每吨成品油含增值税约1100多元，此次对成品油进口环节的增值税先征后返将相当于二季度分别给中石油、中石化约17亿、23亿的财政补贴，效果比较有限。而从4月1日起，中央财政更是将对进口原油加工形成的亏损给予适当补助，此举有望将使中石油、中石化的业绩差距缩小，对中石化的有较为突出的短期影响。
我国3月份进口成品油(包括燃料油、润滑油、石脑油)313万吨，同比增长7.2%，较2月份进口略有下降，前3个月累计进口908万吨，同比增长21.5%。国内成品油产量保持稳定增长的态势，其中汽油3月份产量532.5万吨，同比增长6.9%，前3个月累计产量1569.3万吨；同比增长7.0%。柴油3月份产量1103.6万吨，同比增长9.2%，前3个月累计产量3240.4万吨，同比增长11.2%。煤油3月份产量109.5万吨，同比增长18.0%，前3个月累计产量302.7万吨，同比增长17.5%。
2.2主要石化产品价格小幅上涨，下游需求平淡。
亚洲烯烃价格3月份小幅上涨，4月17日韩国乙烯FOB价格为1365美元/吨，较3月初上涨约170美元/吨，丙烯FOB价格为1305美元/吨，也上涨约170美元/吨。
国内芳烃价格上涨较小，目前国内纯苯价格9150元/吨，甲苯价格8950元/吨，分别较3月初上涨150元/吨、450元/吨。但由于石脑油价格也上涨较大，石化板块利润未能随油价同步增加。国内乙烯3月份产量95.5万吨，同比增长4.5%，前3个月累计产量280.5万吨，同比增长5.5%。纯苯3月份产量35.78万吨，同比增长2.0%，前3个月累计产量106.2万吨，同比增长6.5%。
2.3重点研究公司动态
2.3.1中国石油炼油补贴对公司影响不大，特别收益金增加导致一季度业绩有所下降。
公司一季度生产方面保持平稳增长，其中原油产量为2.16亿桶(折合2938万吨)，同比增长3.3%，天然气产量4847亿立方英尺(折合137亿立方米)，同比增长18%。加工原油2.17亿桶(折合2952万吨)，同比增长7.4%，超过公司原油产量14万吨。公司成品油产量为1892.4万吨，同比增长8.8%；成品油销售量为2186.5万吨，同比增长18.5%；乙烯产量为70.9万吨，同比增长9.2%。
公司业绩同比有较大幅度下降，这基本在我们预期之内，我们此前预计公司1季度业绩约0.13元。业绩下降的主要原因是在国际油价大幅上涨的情况下，公司缴纳的石油特别收益金也大幅增加；同时公司成品油价格受到政府管制导致炼油巨亏。公司1季度原油实现价格为87.93美元/桶，同比增长63%，每桶缴纳的特别收益金约16.7美元，较去年同期增加13.2美元，而公司1季度特别收益金总额约257亿元，同比增加200亿元左右；而公司08年1季度成品油销售收入较去年增加约98亿元，合计减少利润102亿元，占公司本期利润总额减少的74%。
和中石化相比，公司未能得到足够的炼油补贴，政府的进口成品油的增值税先征后返政策和进口原油炼油亏损适当补贴的政策对公司影响有限。在特别收益金征收标准和成品油价格不变的情况下，公司的总体盈亏平衡点大约为160-165美元/桶，而中石化不考虑补贴的整体盈亏平衡点大约在100-105美元/桶。目前市场传闻政府将适当提高特别收益金征收标标准，如能推出将对公司是巨大的利好。
在未来政策面没有重大变化的情况下，公司业绩将低于去年，预计公司08、09、10年EPS分别为0.64、0.81元、0.92元，目前A股估值偏高，维持中石油A股观望评级，中石油H股推荐评级。
2.3.2中国石化受炼油巨亏拖累，一季度盈利大幅下降。
中国石化发布公告称08年1季度盈利将同比下降50%，公司一季度业绩大幅下降在我们的预期之内，公司07年1季度实现净利润194.18亿，每股收益0.224元。
我们认为面对100美元/桶以上的原油价格，公司除炼油环节的其他利润已经被炼油亏损侵蚀的差不多了，政府补贴将成为影响公司业绩的最重要因素。二季度进口成品油增值税的先征后返相当于给中石化23亿的补贴，而在进口原油形成的亏损给予适当补贴能够在很大程度上减少公司的炼油亏损，公司07年进口原油达1.13亿吨，占炼油总量的72.4%。
假设公司进口原油形成的亏损有50%能得到财政补贴，在100美元/桶的原油价格假设和目前成品油价格不变的情况下，相当于每个季度有约85-90亿的财政补贴，折合EPS0.11元左右，但即使如此也仍然难以弥补全部炼油亏损，全年业绩仍然不容乐观。
考虑到国际原油价格继续上涨的可能较大，已经远超公司的最佳盈利区间，我们继续看淡中石化全年业绩，预计公司08、09、10年的EPS为0.57、0.76、0.84元，维持中石化A股观望评级，中石化H股推荐评级。
2.3.3中国海油(HK0883)，高油价时代的最大受益者，后期继续看好。
中海油2008年将开放17个总面积达45817平方公里的海上区块，并希望通过国际招标和外国公司进行共同开发，这17个区块都已经通过了二维地震测量。
在国际油价大涨的背景下，公司是三大石油公司中最具投资价值的，而公司股价走势也验证了我们的判断。对公司未来2年的油气产量和国际油气价格，我们都比较乐观，预计公司08、09年的EPS分别为0.92元、0.91元，维持公司推荐评级。
2.3.4中海油服海外市场获得新的突破，一季报业绩增长符合预期。
4月7日，公司宣布经过国际公开竞标赢得印尼的数百万美元的泥浆服务合同，合同金额虽然不大，但这是公司首次在印尼承揽泥浆服务，标志着海外市场新的突破。4月30日，公司发布2008年1季报，实现营业收入25.03亿元，同比增长23.7%，实现利润总额11.02亿元，较去年同期增长2.63亿元，增长幅度为31.03%；公司实现净利润8.91亿，同比增长35.5%，实现每股收益0.20元。
公司1季度各分部的业务量保持稳定增长态势。钻井板块中15艘钻井船作业总天数为1181天，较07年同期减少127天，主要原因是修理天数增加导致日历天出租率下降；在油田技术服务板块中，测井和固井数较07年同期有所下降，但钻井液、定向井、完井和修井的次数均有所增加；船舶服务板块中，各类船只总作业天数为5978天，增长3.9%；在物探板块中，二维地震的数据采集和处理同比分别下降8.1%和53.7%，而三维地震的数据采集和处理同比分别增长64.5%和13.5%。
我们继续看好中海油和海外市场的发展给公司带来的机遇，预计公司08、09、10年EPS分别为0.59、0.73、0.96元，维持公司A股观望评级，H股推荐评级。
2.3.5海油工程一季度业绩大幅增加，产能瓶颈缩小。
公司发布08年1季度业绩，利润同比增长50%，主要原因是业务量的增加和所得税率的下降。公司拥有的亚洲最大的3万吨导管架下水驳船在一季度建造完成，不仅填补了国内空白，也为公司未来长远发展打下扎实的基础，而7500吨起重船也有望在6月份建造完成，公司未来产能瓶颈将不复存在。我们坚定看好公司长远的发展，预计公司08、09、10年EPS分别为0.69、0.93、1.23元，维持推荐的投资评级。
3氯碱板块
3.1原材料价格上涨，导致PVC价格继续攀升。
3月份国内PVC需求有所放缓，但受到原材料价格上涨的影响，PVC市场价格依然维持上涨，目前华东市场乙烯法PVC价格在8800元/吨左右，而电石法PVC价格也达到了8550元/吨，分别较3月初上涨了850元/吨和700元/吨，价差进一步缩小。
受煤炭价格上涨、中小电石产能关闭的影响，国内电石也持续上涨，华东地区价格达3500元/吨，而山东地区甚至出现了4000元价格/吨价格。原盐价格继续上涨，沿海地区均价约260元/吨，而内地则达到了350元/吨，从年初以来计算，每月平均涨幅在20元/吨左右。
国内PVC3月份产量84.3万吨，同比增长15.3%，前3个月累计产量239.6万吨；同比增长10.8%。国内烧碱3月份产量169.5万吨，同比增长15.0%，前3个月累计产量458.3万吨；同比增长10.1%。国内电石3月份产量123.1万吨，同比增长9.7%，前3个月累计产量345.9万吨；同比增长7.5%。国内原盐3月份产量430.7万吨，同比增长13.0%，前3个月累计产量935.2万吨；同比增长13.9%。
3.2重点研究公司动态
3.2.1中泰化学一季度业绩大幅增长，煤矿勘探工作稳步进行。
公司一季度实现收入7.46亿元，净利润5397万元，同比增长70%，EPS为0.101元，业绩增长的主要原因是产品销售价格的上涨和销售量的增加。
公司07年获得了准东煤田奇台县南黄草湖248.6平方公里九个煤矿区的探矿，目前勘探工作正在稳步进行，截止3月底共完成钻探12个孔，还有32个正在钻探中。
预计公司08、09年EPS分别为0.61、0.76元，维持公司推荐评级。
3.2.2英力特PVC量价齐升，上半年业绩有保证。
公司一季度实现收入5.23亿元，净利润3704万元，同比增长103%，EPS为0.27元，业绩增长的主要原因是10万吨PVC、9万吨烧碱项目的投产导致产量增加，以及PVC销售价格上涨。公司还发布公告称08年上半年利润将比去年有50%-80%的增长，在电石、原盐等原材料上涨的情况下，公司一体化的产业链优势发挥了很大的优势，预计08、09年EPS分别为1.18、1.65元，维持公司推荐评级。
4农药板块：
4.1草甘膦价格小幅回落，甘氨酸价格大幅下跌进入4月份，草甘膦原药价格从10万元/吨以上小幅回落至9.0-9.5万元/吨一线。
主要中间体中，由于国内甘氨酸龙头河北东华采用降价方式遏制竞争对手的大量扩产，甘氨酸价格由3月份的最高3.8万元/吨急速下降至近期的2万元/吨一线。二乙醇胺、亚氨基二乙腈的价格则基本保持平稳。三氯化磷等其他原料则受草甘膦涨价以及化工原材料整体上涨因素所带动，近期涨幅较大。
4.2孟山都计划扩产20
%孟山都于08年4月2日宣布草甘膦扩产计划，计划在未来18个月内投资1.96亿美元，在其位于路易斯安那州Luning市的草甘膦工厂扩建产能。扩建工程预计于2009年底至2010年初完成，届时孟山都的产能将提高20%，约4万吨/年。
对于孟山都的扩产计划，我们有以下判断：
(1)由于该项目18个月后方能投产，说明孟山都对草甘膦的长期盈利前景有充分信心；(2)4万吨产能对草甘膦的全球供需影响不大，并且至2009年底方才建成；(3)项目经长期申请才获得路易斯安那环保部门的批准，且伴随扩产同时投资实施节能减排项目，说明国外草甘膦扩产难度非常大；(4)孟山都的投资成本为0.49亿美元/万吨，远高于国内平均1.3亿元/万吨左右的水平，由此说明中国企业生产草甘膦的成本优势较为明显。同时我们预计国内政策对草甘膦企业环保治理水平的要求将越来越高，由此以新安为代表的拥有规模、资金和环保技术优势的企业发展空间将更为广阔。
4.2重点研究公司动态
4.2.1新安股份公布2008年一季报，净利润同比增长312.73%。
新安股份公布2008年一季报，实现营业收入15.45亿元，同比增长118.13%；利润总额4.44亿元，同比增长269.19%；归属于母公司所有者的净利润3.27亿元，同比增长312.73%；实现每股收益1.1400元。公司同时发布业绩预增公告，预计2008年上半年累计净利润同比增长250%以上。
新安的业绩增长来源有质有量：“量”的方面，由于江南化工新区一、二期各2.5万吨/年的产能分别于07年5月和08年3月投产，08年一季度的产销量同比仍有明显增长；同时，报告期草甘膦价格同比有大幅度的提高。“质”的方面，子公司开化合成有机硅单体副产综合利用I期工程——年产1万吨氯硅烷(三氯氢硅)项目于07年12月建成投产，标志着新安的氯资源循环利用开辟了新的通道。此外，公司所得税率由33%降为25%也是净利润大幅增长的原因之一。
根据新安一季报反映出的经营进展以及对新安在草甘膦和有机硅两大业务领域长期增长前景的判断，暂不考虑增发因素对业绩和总股本的影响，我们调高公司08、09和10年的EPS预测至3.52、3.93和4.89元，上调投资评级至“强烈推荐”。
4.2.2 扬农化工 股东大会通过增发预案
4月16日，扬农化工股东大会通过了增发议案，拟增发不超过2600万股，投资于3万吨/年草甘膦项目，项目总投资预计需资金45015万元。
考虑到扬农化工的技术优势、草甘膦需求长期增长化解供给压力、二乙醇胺的供应有望不再短缺和扬农化工草甘膦项目立足长远的清晰定位等因素，我们对扬农化工增发项目的长期前景持乐观看法。
4.2.3 诺普信一季报延续高增长
诺普信公布2008年一季报，实现营业总收入2.38亿元，同比增长48.19%，利润总额1931万元，同比增长32.17%，归属于母公司所有者的净利润1592万元，同比增长51.94%。按照12000万股的最新总股本计，实现每股收益0.13元。
公司同时发布2008年半年度业绩预报，预计2008年1-6月净利润同比增长30%-50%。
诺普信是我国农药制剂行业的龙头企业，公司将生产、研发与营销体系紧密结合，构成强大竞争优势。在农药制剂行业走向集中的过程中，诺普信将依托其竞争优势而充分受益。我们预计公司08、09、10年全面摊薄EPS分别为0.78、1.06、1.37元，给予“推荐”的投资评级。
我们预计诺普信08、09、10年全面摊薄EPS分别为0.78、1.06、1.37元。考虑到诺普信的竞争优势，以及公司高速增长的可持续性，给予“推荐”的投资评级。 (来源：裴力军)
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