申银万国：民和股份新股定价报告

　　商品代肉鸡苗生产行业龙头。公司前身是农业部山东蓬莱良种肉鸡示范场，现实际控制人为孙希民（持有IPO前71%股权）。公司是中国最大的肉鸡苗生产商，2007年营业总收入达5.64亿元。公司拥有父母代肉种鸡137.03万套，2007年鸡苗产量9473万只。

　　􀁺核心竞争力在于专业化管理和经销商渠道。公司自行开发了种鸡育雏期、育成期、产蛋期“三阶段全进全出”、“鸡精液稀释技术”等工艺技术，并建立了完备的“可追溯”管理体系，使得公司鸡苗生长快、料肉比低、种质与特征一致度高，售价略高于同行（高0.20-0.30元/只）。同时，鸡苗销售具有很强的时效性。目前公司鸡苗80%以上通过经销商销售，稳定的经销商渠道是公司得以发展的关键因素之一。公司经销商大多与公司合作三年以上，经销商与养殖户关系密切。

　　􀁺募投项目继续聚焦“商品代鸡苗”业务。募投项目为白羽父母代肉种鸡55万套、黄羽肉种鸡52万套和粪污处理沼气工程项目。白羽种鸡项目将新增鸡苗产量4046万只，黄羽项目将新增鸡苗产量6375万只。达产后鸡苗总产量将较2007年9473万只增加110%。

　　􀁺询价区间：16-17元。预计公司2007-09年的营业收入分别为7.50、8.50和10.50亿元，净利润分别为1.13、1.34和1.72亿元，按总股本1.075亿股计算EPS分别为1.05元，1.25元和1.60元。参考近期上市的类似中小板公司的询价区间，按照公司2007年摊薄后EPS0.79元计算，我们认为给予公司07年20-21倍PE左右较为合理，即合理询价区间为16-17元。 (本文来源：申银万国 )