中金公司：丹化科技 核心煤化工技术带来长期增长潜力

　　
　　丹化科技（600844）重组ST大盈后成为具有核心竞争力的煤化工企业。重组ST大盈后，丹化醋酐成为上市公司的核心资产，丹化集团(国有控股)和盛宇投资(民营控股)成为公司第一和第二大股东，公司成为治理结构相对完善，长期发展战略清晰的化工企业。

　　丹化科技是国内目前唯一拥有羰基法合成醋酐技术企业。羰基合成法是目前最环保和最先进的醋酐生产工艺，丹化成为全球第四家拥有此技术的企业。目前国内高品质醋酐依赖于进口，未来几年需求稳定增长，尽管国内计划扩建产能较多，丹化在技术和生产成本上拥有优势。

　　计划增发建设的煤制乙二醇项目具有核心技术优势和巨大发展潜力。在拥有一氧化碳分离和羰基合成等核心技术基础上，1万吨工业化装置流程顺利打通，在国际上首次突破了煤制乙二醇工艺路线。和传统石油化工路线相比，成本优势极其明显，毛利率将达到50%以上。公司计划通过定向增发增资建设一期20万吨/年煤制乙二醇装置，中国乙二醇的进口依存度达到70%，煤制乙二醇技术将带来公司长期高速增长潜力。

　　首次关注给予B股“推荐”，A股“推荐”投资评级。我们对公司2008年、2009年和2010年EPS预测分别为0.32元、0.68元和1.45元。我们认为高油价下，煤制乙二醇项目将拥有巨大盈利空间，随着产能的持续释放，未来5年(2008～2012年)公司的盈利复合增长率有望达到近100%。我们给予A股和B股长期推荐评级，考虑到估值差异和流动性问题，B股更具有吸引力。A股投资者还可以参与公司定向增发。

　　主要风险提示。1)定向增发不能顺利通过，导致增资和项目进度推迟。2)国内醋酸和醋酐新增产能较多，可能引起未来价格波动。3)煤气化乙二醇作为全新的工艺路线，实施过程中仍可能遇到一些问题，达产进度可能会出现推迟。4)如果未来国际原油价格大幅回落至60美元以下，煤制乙二醇的盈利水平将低于预期。

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