巴菲特：经理人需要DNA里都有防御风险的概念

　　冯郁青

　　巴菲特说，经理人需要是那些DNA里都有防御风险概念的人，并且不会跟风投资所谓高回报的公司。巴菲特认为，去年金融业发生的情况有些是有苗头的。“不能认识到模型里没有显示出来的风险是致命的。

　　巴菲特说，希望伯克希尔的文化能一直流传下去，希望伯克希尔能一直强大，拥有优秀的经理和强大的董事会。巴菲特说，他希望有家族企业向伯克希尔借鉴，在伯克希尔的成长和转变中，有很多东西值得学习

　　巴菲特相信，最坏的全球信贷紧缩时期已经过去，但后遗症将继续困扰普通的家庭。巴菲特警告：“类似的情况很可能在未来再次发生。这种状况也会持续一段时间。”巴菲特表示，他还没想到即时的解决办法。

　　这是巴菲特在伯克希尔?哈撒韦公司 （Berkshire Hathaway）于5月3日召开的股东大会上发表的观点。

　　贪婪与风险

　　房地产泡沫蔓延到其他经济领域的广度让巴菲特感到出乎意料。巴菲特不记得历史上有过其他类似的泡沫。

　　一位股东询问，是不是商业活动和投资银行已经变得极其复杂和庞大，以至于金融界的领导者们没办法每天或者每周都意识到他们可能面对的风险？

　　巴菲特说，是的，虽然有少数银行家似乎能够对风险保持警惕。“我们从去年的情况可以清楚地看到，如果执行官知道发生了什么事情，他不会放任自流。”巴菲特说，有时承认自己不知道发生了什么事情反而没那么难为情。

　　巴菲特的长期业务合作伙伴查理?芒格(Charlie Munger)指责华尔街，贪婪和纵欲的疯狂文化已导致过度的信用危机，对这个国家是非常不利的。

　　芒格说，信用危机的广度使得安然危机现在看起来简直像是一个“茶聚”。安然丑闻之后，美国政府出台了新法律，以打击金融诈骗。“现在看来，他们是用玩具枪击中了大象。”芒格说。

　　巴菲特说，金融机构很难规范。美国政府成立了一个组织，即所谓的OFHEO（联邦房地产监管办公室），有200名工作人员，专门监管Fannie Mae和Freddie Mac。他们的工作只是监管这两家公司，看他们是否做了他们该做的事情。然而，后来还是发生了两桩历史上最大的会计虚报案。

　　巴菲特说，经理人需要是那些DNA里都有防御风险概念的人，并且不会跟风投资所谓高回报的公司。巴菲特认为，去年金融业发生的情况有些是有苗头的。所有银行都有一些运行的金融模型，但拥有模型并不等于他们知道面临了什么严重的风险。

　　“不能认识到模型里没有显示出来的风险是致命的。”巴菲特说。

　　查理?芒格称，伯克希尔希望永远规避风险。他说：“我们的行为方式使得没人质疑我们的信用。对风险的双层叠式防御在伯克希尔就像呼吸一样重要。”芒格说，他（巴菲特）可称为风险经理。与之相反的做法是可以有个首席风险官，但他只不过在你做傻事的时候让你感觉好一点。华尔街的银行变得贪婪和无节制，不考虑风险。

　　分散风险反而带来更大风险

　　将华尔街和伯克希尔对待风险的态度相比，就能够看出为什么巴菲特是资本世界的一代宗师。

　　在伯克希尔，巴菲特放弃赚取回报率较高的99％的机会，甚至或许是99.9%，但他不会感到不舒服。巴菲特表示，很多人几乎在伯克希尔拥有他们的全部身家，包括我自己，如果把这些都放置于风险之中，我们都不会感到舒服。

　　“我们会处理自己的风险，而不是把它传播到更大的范围去。”巴菲特说，“我们看到有些公司认为自己已经把风险转嫁出去，其实并不是最明智的。”

　　所谓的债务抵押债券（CDO， Collateralized Debt Obligation）的功能之一就是将风险放到一个更大的范围内加以分散。但事实证明，所谓的分散风险在整个系统都出现问题时根本失效，带来的反而是更大的风险。芒格认为，让衍生品交易发展到这种地步简直是疯狂的。

　　巴菲特对风险的强调直接影响到其接班人的选定。他已经钦点了4位投资经理，在他去世之后，可以运行伯克希尔公司的投资。巴菲特没有点出这4人的名字，只是说需要有好的职业经历，但人品素质尤其重要。

　　“有人天生就能够判断什么是重大风险。”巴菲特说。

　　巴菲特说，他和芒格要继续以这样的方式运行伯克希尔，如果世界明天不以这种操作规则行事，我们依然没有问题，我们现在没有，将来也不会有问题。

　　以按揭贷款为基础的金融衍生品简直是疯狂

　　巴菲特认为，美联储帮助贝尔斯登（Bear Stearns）免于破产是正确的。贝尔斯登有14.5万亿美元的衍生品合约，如果它倒闭了，这些合同将不得不在很短时间内撤销。巴菲特说：“这会是一个壮观的前所未有的比例。”

　　而芒格认为，让公司不断膨胀到没办法破产的地步，这简直是疯了，让衍生品交易发展到这种地步也是疯狂的。

　　巴菲特在国会听证会上表示，人们关于贝尔斯登案的理解只是，他们不能无担保借钱了，但不知道有担保也不能借钱了。“一旦人们不想借给你钱，他们就是不借你。”巴菲特说。

　　巴菲特说，银行发明的这种以按揭贷款为基础的证券组合的金融衍生产品简直是疯狂的。

　　“如果要了解CDO，需要阅读15000字的材料。”巴菲特说，“如果采用了较低级的一块CDO，并采用了50个，成为一个CDO方阵，那需要阅读高达75万字的材料才能理解一种证券工具。我的意思是，这不可能做得到。当开始购买其他工具的期货商品时，没有人知道他们在这样做什么。很荒谬。”

　　巴菲特认为，要求银行必须评估所持债券的市场价值可能有帮助。芒格说，自由市场不是万能的，有一些创新应被禁止。芒格说，如果将风险分散多元化 （diversification）这个词禁止，这个世界可能要运转得更好。

　　伯克希尔飞速增长的日子

　　已经过去

　　巴菲特提醒股东，伯克希尔公司飞速增长的日子已经过去。因为在过去几十年中，伯克希尔发展到如此巨大，现在只有巨额的并购，比如超过数十亿美元的并购才会对公司的利润产生较大影响。

　　有股东问，伯克希尔在过去一年的投资中会不会达到7%～10%的回报率？会不会比伯克希尔以前的投资回报率低？巴菲特对两个问题都给出了肯定的回答。

　　伯克希尔过去一年的投资在股息和税前的资本收益达到10%。巴菲特对此很满意，伯克希尔很高兴股息和税前的资本收益达到10%??少一点儿也已经很满足了。伯克希尔或许不能给予其股东以前那么多的回报，因为目前伯克希尔正在收购更大规模的公司，市场规模上限约为100亿美元到500亿美元。巴菲特说，获得一个更大公司的部分股权获得的收益或许比购买整个公司得到的收益相对减少。

　　如果市场价格很好，什么规模的公司才是伯克希尔愿意在一两天内采取并购行动的？答案是应该在一个会话刚开始的时候，巴菲特和芒格就会告知这个提案是否适合伯克希尔。巴菲特曾经以这种方式拒绝过了很多提案。

　　芒格透露，巴菲特在很多时候作决定非常快，这是非常不凡的地方，原因之一就是巴菲特将不会允许他自己过多考虑某些东西。

　　对于伯克希尔，巴菲特有什么希望？巴菲特说，希望伯克希尔的文化能一直流传下去，希望伯克希尔能一直强大，拥有优秀的经理和强大的董事会。巴菲特说，他希望有家族企业向伯克希尔借鉴，在伯克希尔的成长和转变中，有很多东西值得学习。

　　有打算购买中国或印度企业

　　关于伯克希尔会不会购买中国或印度的企业，巴菲特说，他们有这个打算，但中国和印度的法律和规定使得伯克希尔很难获得利润。以保险业为例，对外国投资者都有25％的上限。

　　巴菲特说，未来他希望伯克希尔集中在海外市场，而不是美国。伯克希尔未来或将在海外购买一两个公司。巴菲特说，他还不确定是德国公司、英国公司或者其他国家的一些公司。因为，那些国家的货币对美元汇率下跌的可能性非常小。巴菲特说，美国政府所采取的政策将使得美元进一步走软，他觉得没有必要对非美元的货币投资进行对冲。

　　有股东提出，哪些生意是巴菲特和芒格在过去遇到愿意投入大量资金的？巴菲特说，他曾经在一些生意中投入他自己身家的75%。巴菲特说，有人将所有的资金都投入到可口可乐公司，伯克希尔在可口可乐公司也投入巨资，目前的回报率很好。

　　不认为竞选总统会做得更好

　　有股东提问，目前的三个候选人似乎都在努力迎合选民，如果根据经济政策来选择美国未来总统的话，巴菲特和芒格会进行怎样的选择。巴菲特说，今年的三个候选人都很强，他们中的每一个都能在白宫干得很好。巴菲特说，因为美国候选人都在吸引更多的支持者，美国政治程序在某种程度上似乎是在进行“迎合（原文是拉皮条）”技术的比拼。巴菲特同时表示，他并不认为如果他竞选总统的话，会做得更好。

　　还有一位股东询问巴菲特关于做慈善的乐趣。巴菲特是著名的慈善家。2006年，他捐赠了约370亿美元给盖茨基金。巴菲特说，他从来没有放弃过会改变他生活的任何东西。巴菲特已经捐出对他来说过剩的金钱，尽管这些金钱是有用的，但是不会对他的日常生活带来改变。巴菲特认为，这和那些向教堂捐钱就不能带领全家出去吃晚餐相比是差很远的。

　　至于普通股民试图降低企业高管薪金，巴菲特不认为有很多余地，只有少数人能够有所作为。巴菲特说，大机构股东撤股和不进行登记可能是一种方法。巴菲特说这并不会在很多大机构发生，仅仅是其中的一些，剩下的将会由新闻媒体来做，它们会发出警告。巴菲特说这往往是迫使人们抛出手中股票的有效方法。芒格说，那些拿巨额高薪的管理人员在道义上有责任拒绝这些薪水。领导者应该获得较低的报酬，但芒格承认这些措施很难执行。

　　（本报记者丛玫、盛媛对此文有重要贡献）