福田汽车：持续努力提升盈利能力

　　2008年一季度保持快速增长。2008年一季度，公司销售整车12.34万辆，同比增长28.6%；实现销售收入80.43亿元，同比增长29.18%；净利润1.67亿元，同比增长151.86%。公司轻卡产品市场占有率进一步提高，达到30.60%；中重卡提前消费拉动高速增长，增速36.40%；大中型客车有望成为盈利增长点，但仍需要规模化推进。

　　盈利能力仍显不足。2008年一季度，公司通过供应商管理和产品提价，已经缓解了原材料价格上涨带来的成本压力，但是公司的主要产品轻卡和中重卡由于核心零部件外购，毛利率仍然偏低。

　　多渠道提升企业盈利能力。针对目前盈利能力偏低的状况，公司正在通过逐步引导高端消费，推进产品结构升级；通过产业链延伸，建立发动机合资公司以及拓展海外市场来改善公司的盈利能力。我们认为公司提升盈利能力需要一个市场培育的过程。

　　风险提示。2008年一季度，公司资产负债率高达80.26%，存在着资金压力；原材料价格持续上涨，并且市场不再接受产品涨价，公司的盈利能力短期内会受到影响。

　　盈利预测。我们预计公司2008年-2010年的营业收入分别为312.09亿元、343.30亿元、370.76亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4.62亿元、5.01亿元、6.18亿元。按照目前8.11亿股的股本计算，公司2008年-2010年的EPS分别为0.57元、0.62元、0.76亿元。按照目前的股价，公司的动态市盈率为19.18倍、17.68倍、14.33倍。如果公司今年定向增发成功，公司股本将扩大到9.11亿股到9.22亿股，以9.11亿股计算，公司2008年-2010年稀释后的EPS为0.51元、0.55元、0.68元。考虑到公司目前产品盈利仍需改善、公司资金面偏紧，我们给予“持有”的投资评级。

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