电子元件：产品升级和结构调整构筑发展之路

　　2007年和2008年一季度增长相对平缓

　　我们从电子元器件行业筛选具有可比性的37家公司作为分析样本。2007年这37家公司营业收入为365.23亿元，同比增长17.42%；净利润为27.52亿元，同比增长27.11%。低于同期A股市场平均增长水平，尤其净利润增长与A股市场的70.46%（剔除中石油和中石化）的增速有较大差距。进入2008年一季度，营业收入增长16.40%，受多种因素影响，行业盈利能力有所下降，净利润同比负增长7.20%。

　　电子元器件行业当前面临较多不利因素

　　半导体市场是考量电子元器件行业发展状况的重要参照。全球半导体销售额2007年增长3.2%，2008年一季度同比增长3.8%，均低于预期。国内半导体市场规模和产业收入增速也在降低：市场规模增长17.6%，产业收入增长24.3%。国内外下游终端电子产品保持相对平稳的增速，为半导体行业提供了支撑。但是，美国乃至更大范围的经济发展放缓，原材料价格普遍上升，产品价格下降，以及国内劳动力成本的上升，都为电子元器件行业的发展带来了消极影响。

　　产品升级和结构调整构筑企业发展之路

　　业绩增长放缓，对原材料价格等成本变动的敏感性较高，一定程度上表明上市公司的电子元器件产品多数进入成熟期，总体毛利率水平也在下降。国内公司对此普遍有清醒认识，通过多种方式募集资金进行产品升级和产品结构调整。通过产品结构的改善，国内企业将能更好的分享下游通讯、消费电子、汽车电子、彩电、手机、新能源等产业的快速增长，提高盈利水平，提高国际竞争力，增强抵御经济经济环境变动风险的能力。

　　关注在此进程中走在前列的公司

　　那些在此类调整中走在前列的公司将在波动中保持或重新获得快速增长的能力。其中有的公司效益已经开始显现，有的公司虽然一季度业绩不理想，但是其在建新产品依然得到广泛认可。建议关注长电科技、莱宝高科、中环股份、华微电子、得润电子、顺络电子等公司。

　　业绩增长平缓

　　2007年营业收入和净利润平稳增长

　　2007年电子元器件行业46家主要上市公司营业收入为560.95亿元，同比增长14.46%；净利润为32.48亿元，06年度净利润为-6.13亿元。在下面对行业内整体指标的分析中，考虑到京东方A和CRT相关企业的业绩变动较大，主要以上述公司之外的37家公司为主。这37家公司2007年的营业收入为365.23亿元，同比增长17.42%；净利润为27.52亿元，同比增长27.11%。

　　07年营业收入实现增长的公司有34家，其中增长率位于0-20%区间的有21家，位于21%-50%区间的有12家，高于50%的公司有1家。07年实现净利润增长的公司有26家，增长率位于0-10%区间的企业有5家，位于10%-30%区间的有6家，位于30%-50%区间的有7家，高于50%的有7家。

　　毛利率呈下降趋势

　　营业成本上升，尤其是原材料价格上升，是电子元器件企业面临的一个重要问题。从37家电子元器件公司来看，毛利率从2005年至2007年逐年下降，分别为：23.23%、22.47%、20.75%。部分公司的毛利率有明显上升，包括有研硅股、长电科技、华天科技、得润电子、广州国光等。

　　毛利率下降来自两方面因素：（1）原材料价格上升。例如金属、硅材料价格上升。电子元件、硅材料、半导体器件等公司都遇到了原材料成本上升的问题。（2）产品价格下降。其中电子元件、分立器件、PCB相关公司同时面临产品价格下降的问题。成本控制成为影响公司盈利能力的一个重要因素。

　　费用控制有成效

　　近两年行业内公司普遍注重费用控制，行业费用率逐年下降，37家电子元器件上市公司2005至2007年的费用率分别是：14.58%、13.42%、12.46%。费用率下降的原因是：（1）公司普遍重视通过控制费用支出提高利润；（2）近两年相当比重的公司的当前主要产品进入成熟期，规模效益逐渐体现，使得营业费用率和管理费用率逐步下降；同时，一些公司通过IPO或增发大幅降低了财务费用。

　　投资收益占比上升

　　2005年至2007年，37家电子元器件公司的投资收益（剔除对联营企业的投资收益）占营业利润的比例分别为：0.69%、4.05%、14.07%。可以看到，投资收益的逐年上升，而在07年是一个跳跃上升。投资收益对电子元器件行业07年的利润同样产生了比较重要的影响。需要说明的是，投资收益只是在限范围的公司里对收益有明显影响。

　　08年一季度行业整体表现不佳

　　2008年一季度，剔除风华高科的36家电子元器件公司的营业收入增长16.40%，净利润则下降了7.20%。实现净利润增长的公司有19家公司，其余17家公司净利润为负增长。净利润增幅较大的有中环股份（151.43%）、长电科技（83.59%）、实益达（48.62%），净利润降幅较大的有士兰微（-78.18%）、大立科技（-73.85%）、苏州固锝（-73.46%）等公司。

　　总的来看，作为一个处于成熟期的行业，电子元器件行业的温和增长的特点比较鲜明，其增速相比于上市公司的整体水平处于低位，如果剔出中石油中石化，07年A上市公司的营业收入增长了27.71%，净利润增长了70.46%；08年一季度营业收入增长了25.71%，净利润增长了42.06%。行业内相当比重公司的主要产品进入成熟期，盈利能力提升空间有限，在原材料价格普遍上升的形势下，行业整体毛利率有所下降。各公司开始重视通过费用控制来提高利润，同时也正是由于产品进入成熟期，一部分公司在营业和管理费用方面的增长放缓，因而费用控制颇有成效。此外，和许多其他行业的公司一样，投资收益成为一些公司利润增长因素之一。费用率下降和投资收益的上升帮助主要电子元器件公司的整体净利润增长（27.11%）明显快于营业收入增长（17.42%）。但这也带来一种隐忧，通过费用控制和投资收益增长来助推利润提高，其空间有限，难以持续。

　　国内外产业环境存在不确定性

　　全球半导体销售收入增速偏低

　　2007年全球半导体产业销售额为2556亿美元，增长3.2%。2008年一季度，全球半导体销售额为634亿美元，同比增长3.8%；3月份半导体销售额为205亿美元，环比增长3.4%。美国经济疲软对本土半导体市场造成一定影响，一季度增长率为2.3%。

　　部分研究机构降低了2008年全球半导体产业增长预期，情形与2007年初有几分类似。Gartner的预测值由6.2%调至3.4%，Isuppli的也将预测值由7.5%下调至4%。

　　但是SIA依然对2008年全球半导体市场持乐观态度，理由包括（1）下游终端电子产品销售情况良好，其中一季度PC和手机的销售量分别增长了12%和14.3%。（2）DRAM和NAND闪存的价格大幅下降依然在延续，拖累了整体增长。一季度DRAM在出货量增加30.6%的情况下，销售额却下降了37.4%。如果剔除内存，一季度全球半导体销售额增长率为11%。

　　总的来看，全球半导体产业增速偏低的情况依然会持续，但是目前的市场实际运行情况好于半导体销售额增长率这一数字表象。未来不确定性较大，主要是国际经济走势尚不明朗，如果美国及全球经济持续走低将带来电子消费的下降，从而对半导体产业乃至电子元器件行业产生消极影响。

　　我国半导体市场规模和产业销售收入增长趋缓

　　我国半导体市场规模增速趋于放缓，2007年我国半导体市场规模为6,701亿元，同比增长17.6%。

　　同期我国集成电路产业收入1251.3亿元，同比增长24.3%，增速同样明显放缓。预计将会进入一个平稳发展期。

　　2007年国内电子信息产业整体运行良好

　　2007年，国内主要电子终端产品基本保持平稳增长，对国内电子元器件市场形成良好的支撑。

　　从信产部公布的数据来看，07年国内电子元器件行业的投资、收入增长、出口等情况良好。

　　（1）07年固定资产投资势头良好。年内电子信息产业全部新开工项目2780个，同比增长10.2%；新开工项目的计划投资总额为2303亿元，增长34.9%；新开工项目主要来自电子元器件领域，新开工项目超过1300项，占全行业的一半左右。

　　（2）全行业实现收入5.6万亿元，增长18%。软件、元件、器件行业收入增速分别比全行业高了3、10和3个百分点。电子元器件行业收入增速都在20%以上。

　　（3）全行业对外贸易额达到8047亿美元，同比增长23.5%，占全国外贸总额的37%。出口较快的主要是计算机和电子元件行业，二者增速分别比全行业高了2.8和10.8个百分点。

　　从上述数据来看，2007年国内电子元器件行业整体数据好于上市公司。这有可能是因为国内电子元器件行业有大量的外资企业所致。另一方面，2007年电子信息产业销售收入增长率、出口增长率、500万元以上投资项目累计完成投资增长率等指标相比2006年都有所下降。

　　2008年一季度，行业投资和出口放缓一季度电子信息产品出口增速放缓，季度内电子信息产品出口总额为1159.2亿美元，同比增长20.2%，增速比去年同期低7.4个百分点，低于全国外贸出口增速1.2个百分点。

　　2008年一季度，电子元件投资122亿元，增长24.2%，比电子信息产业全行业平均水平高了1.5个百分点，但其中印制电路板投资出现下降，降幅为5.7%。电子器件投资增长缓慢，同比增长5.5%，其中主要由于集成电路受全球市场周期性放缓的影响，投资仅增长3.9%；光电器件投资也出现下降，降幅达18.3%。

　　总的来看，国内半导体产业与全球表现出类似的变动趋势：虽然下游终端电子产品保持相对良好的市场增速，为电子元器件行业提供了支撑；但是半导体产业增速依然在放缓，波动幅度降低。电子元器件技术和下游应用短期内没有重大突破，并且国内技术依然落后于国际先进水平，产品附加值偏低，更易受到市场波动的影响。我们认为，国内多数电子元器件上市公司近期整体将保持平缓增长，部分公司由于处于产品更新期，受市场环境影响，营收容易产生较大幅度的波动。

　　给予行业“中性”评级2007年电子元器件行业营业收入增长和净利润增长低于A股市场平均水平。从PE和PB的角度来看，电子元器件行业的估值水平偏高。如果从PEG指标来衡量的话，电子元器件行业的指标也应该偏高。考虑到行业受经济环境及自身发展周期性影响较大，整体增长或有放缓的趋势，给予行业“中性”评级。

　　产品升级与结构调整构筑发展之路由于多种原因，周期性因素始终伴随电子元器件行业的发展。造成行业周期性的原因是多种多样的。整体供需关系的周期性改变，技术升级、生产工艺升级、下游产品的更新换代，都是造成周期性的原因。但是，由于形成行业周期性的原因比较复杂，使得电子元器件众多子行业的变化周期不一致。即便是同一子行业内的企业，由于产品位于产业链的不同环节，某一特定时期内，行业周期性对企业个体造成的影响也不一样，甚至可能是截然相反的影响。具有持续提高和创新能力的公司，才能保持盈利能力，获得持久的发展，做到“基业常青”。

　　国内下游产业的提升空间很大。通讯、消费电子、汽车电子、彩电、手机、新能源等行业增长较快，虽然我们在核心器件上的能力缺失，产品档次偏低，还不能直接或最大化的分享国内这些领域的增长。但是电子元器件企业已经在确实在无形的市场推动力下向这些领域进发。例如连接器企业向通讯行业拓展，控制器向汽车电子领域拓展，显示器件向汽车电子、手机、消费电子等领域拓展，硅材料、半导体器件向新能源、节能等领域拓展。那些在产品升级和产品结构调整中走在前面的公司将获得竞争优势。国内企业大多对此有清醒的认识。

　　电子元器件作为高技术产业，产品更新快，国内企业技术提升的紧迫感更强，只有在技术上不断进步才能获得在竞争中胜出，获得持续发展，因而这两年投资项目相对密集。投资项目分四个类型：（1）加强现有的具有良好盈利能力的核心产品，如顺络电子叠层片式电感和片式压敏电阻的扩产项目，这部分占投资项目的比例很小；（2）开发升级换代产品，如半导体封装公司纷纷开发新的封装技术；（3）产业链延伸，如深天马A和莱宝高科同时向中小尺寸TFT-LCD上游环节延伸；（3）通过收购等手段进行产业拓展，如法拉电子收购上海美星电子有限公司股权，航天电器共同出资设立贵州林泉航天电机（集团）有限公司等。从各公司的投资时间来看，2008、2009年是投资项目投产或见效益的相对集中的年份，为大家带来了些许“期待”。

　　08年需要关注影响公司业绩的几个因素2007年，国家宏观环境出现变化，主要体现为人民币升值、新劳动合同法出台、内外资企业所得税率统一、出口退税率调整等，这些变化会不同程度地对电子元器件行业产生一些影响。

　　出口一季度电子信息产品出口增速放缓，季度内电子信息产品出口总额为1159.2亿美元，同比增长20.2%，增速比去年同期低7.4个百分点，低于全国外贸出口增速1.2个百分点。对于有数据可查的47家电子元器件上市公司，外销比例达到了41.44%。如果主要国外市场的经济形势走弱，将会对行业产生普遍的影响。

　　人民币升值由于出口比例较高，人民币升值的因素也不可忽略。2007年度，37家电子元器件上市公司的汇兑净收益为-11,257.06万元，其绝对值与营业利润之比为3.33%。对上市公司的盈利造成了一定的影响。

　　税率变化影响新税法出台后，内外资企业的所得税税率将统一为25%。对于电子元器件行业，有很多企业享受低税率优惠政策。未来，只有国家级高新技术企业才能减按15%的税率征收企业所得税。其他现享受15%优惠税率的企业，要根据《国务院关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》，从2008年税率上调至18%，此后逐年上调直至2012年按25%税率执行。电子元器件行业内企业受此影响的企业较多，需给予关注。

　　上市公司分析长电科技2007年和今年一季度长电科技业绩增长良好。2007年在营业收入增长17.44%的情况下实现净利润增长33.62%；2008年一季度营业收入增长30.86%，净利润增长83.59%。从2005年至2007年，公司的毛利率水平逐步上升，分别是：21.28%、22.46%、24.53%。这在电子元器件行业并不多见。之所以能取得这样的业绩，关键在于长电科技在技术不断进取，产品结构得到了优化。

　　公司在FBP、WLCSP和SIP等封装技术上取得一定能够突破。FBP在解决了技术问题后，于今年2月份开始量产，目前产能为35KK/月，在逐步得到客户认可后，产品价格也在逐步上升。公司成为全球第四家掌握WLCSP封装技术的厂商，月产能已经达到70kk，但是仍不能满足需求，明年WLCSP产能将进一步扩张。公司的SIP技术也趋于成熟，从MiniSD卡入手，拿到了凤凰微电子HDSIM卡的订单。公司税率从33%降至25%。我们预测公司2008、2009年稀释后的EPS分别是0.34元、0.44元，给予增持评级。

　　莱宝高科莱宝高科2007年营业收入为56559.46万元，同比增长16.13%，净利润22918.09万元，增长8.45%，基本符合预期。公司对2007年的定位很明确：募集资金投资项目的建设年。公司现有两大产品中，CF销量增长了31.33%，销售收入同比增5.99%；ITO导电玻璃销量同比增2.16%，销售收入增长33.32%。公司抓住07年TFT-LCD供应趋紧，CSTN-LCD作为替代品有市场空间的机会，通过灵活调整产品结构，使07年保持增长。但是产品价格下降、人民币升值等压力始终存在，当一季度ITO导电玻璃销量下降之时，收入和利润的负增长也就难以避免，一季度营业收入下降了21.02%，净利润下降了6.79%。

　　目前，对于公司未来的期待基本集中在募投项目“2.5代中小尺寸TFT-LCD空盒”上。受手机、数码相机、车载液晶显示和数码相框等市场的驱动，中小尺寸TFT-LCD空盒需求旺盛。莱宝高科以较低的成本建设了这条生产线，计划上半年完成调试、试生产和良品爬坡，7月份进入量产，最初可能每月生产1-2万对空盒，用2-3个月的时间达到3万对/月的水平。公司的管理能力得到普遍认可，由于有CF等产品的生产管理经验，我们对TFT-LCD空盒项目持乐观态度。08年底至09年初，公司还将启动触摸屏项目，为公司寻求新的利润增长点。

　　我们预测公司2008、2009年的EPS分别是1.09元、1.42元，给予增持评级。

　　华微电子华微电子在过去两年保持了较好的增长势头，2006、2007年营业收入分别增长46.47%、26.94%，净利润分别增长34.45%、31.19%。但是2008年一季度公司遇到了一些困难，营业收入增长14.78%，净利润同比下降28.6%。

　　总的来看，一季度公司出货量和收入下降，原因是多方面的，包括周边市场影响、南方冰冻灾害、人民币贬值（下游产品部分出口）、价格下降等，此外，新劳动法实施等因素使费用有所上升。公司同样定位今年以产品结构调整为主，目标是实现平稳增长。6英寸新型功率晶体管项目正在抓紧进行，力争9月份打通线体，新产品不会替代现有产品，而只是借助现有产品的销售渠道打开市场。公司的产品布局进一步合理，2009年有望实现较快增长。我们预测2008、2009年EPS分别为0.69元、1.05元，维持买入评级。

　　中环股份中环股份2007年实现营业总收入69,626万元，同比增长22.73%；实现净利润10,307万元，同比增长38.06%。

　　2008年一季度报告，营业收入为同比增长53.87%，净利润同比增长151.43%。公司保持高速增长。2007年营业收入增长主要是受硅材料业务继续保持发展提升推动。07年单晶硅（包括单晶硅棒和单晶硅片）收入为4.9亿元，同比增长54.62%。受CRT市场规模有一定程度的萎缩的影响，高压硅堆、硅整流二极管、硅桥式整流器的收入都有下降。

　　08年公司一方面将提升直拉、区熔单晶硅产能，另一方面将积极推进募投项目和定向增发收购资产事项。

　　作为募集资金项目的6英寸0.35微米半导体功率器件生产线已经部分建成，目前月产1.2万片的设备已经到位，3月底将生产出工程样片，5月份进入爬坡期，年底开始量产。总产能为月产3万片的设备将于5月份全部到位。

　　公司定向增发收购资产事项也在积极推进，中环股份将通过向大股东增发股票的方式收购环欧公司31.38%的股份。如顺利实施，将拥有环欧100%的股权，增厚公司08年的业绩。我们预测公司2008、2009年EPS分别为0.50元、0.68元，维持增持评级。

　　作者：刘珂昕 中信建投 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。