多重压力无碍行情阶段性反弹基调

　　⊙中证投资 徐辉

　　近日4月CPI数据出台、四川汶川地震、人民币升值出现放缓等事件成为投资者关注的要点。我们认为，4月份CPI数据基本在市场的预期范围内，二、三季度的CPI数据有望出现快速回落；汶川地震不会对市场产生方向性的影响；人民币中短期贬值反而会形成买入机会。

总体来看，我们对未来市场运行谨慎乐观，未来数月CPI有望走低，对股市的阶段性反弹将起到推动作用。

　　预期CPI回落或将引发股市阶段性反弹

　　2008年4月份，CPI再度小幅反弹至8.5%，与多数分析人士预期较为接近。由于基数的原因，我们预期CPI将从5月份起开始出现较大幅度回落。有分析认为，5月份的CPI有望回落至7.2%，至8月份有可能降至略低于5%。人们之所以会产生这样的判断，主要是因为2007年的5月、6月、7月和8月份的CPI涨幅较大，我国CPI中食品价格从2007年5月份起大幅上涨，产生了较高基数效应，使得今年5月份以后的CPI具备短期大幅回落的契机。

　　研究通胀时期各国股市与CPI的关系，有人得出了“通胀无牛市”的结论。在经济出现通胀的时期，股市很难走出长期牛市；而且如果股市本身估值水平超出了该市场的历史平均市盈率，那么，在通胀的背景下，股市将面临回调的较大压力。运用这一结论，可以部分解释前期沪综指由6000点回落到3000点的原因。但显然的是，目前通胀已经成为世界性的问题，全球主要经济体都拉响了通胀的警报。指望短期内通胀问题能够解决是不现实的；同样，指望短期内股市能够迅速走出波澜壮阔的牛市行情，可能也不现实。

　　在研究CPI和股市运行过程中，我们会发现，较高的CPI数据往往对应较低的市场点位，也就是说，阶段性的CPI高点往往会对应阶段性的股市低点。而抑制通胀取得成功则有可能引发股市的主升浪的到来。前期市场下破3000点正好对应2月、3月、4月份8％以上的CPI涨幅，而未来数月CPI的走低，确实有可能引发股市的阶段性反弹。所以，在有些时候通胀数据显得非常难看时，反而可能是市场出现阶段性底部的时候。

　　但问题在于，宏观经济和股市一样很难预测。所以，我们与其将较大精力用在分析通胀问题上，还不如花更多的精力用在标的公司的研究上。

　　人民币中短期贬值或形成买入机会

　　近期人民币升值显著放缓，在部分时段人民币还出现大幅贬值的迹象，尽管这种迹象远未形成趋势。上周四，人民币创下今年来最大单日跌幅，人民币兑美元跌0.26%，报7.0052元。离岸市场交易的1年期人民币无本金交割远期外汇交易（NDF）跌1.24%至6.6005，触及2月来最低点。NDF反映了市场对于人民币未来升值幅度的预期，显示市场对人民币继续升值的怀疑态度加深。由于2005年以来中国牛市的一个大背景就是人民币升值，所以此次人民币的短期贬值，引发了市场各方的强烈关注，地产、银行类股票出现短期大幅下跌。

　　长期而言，人民币对美元升值的趋势是毋庸置疑的，它是由经济增长的基本面所决定的。但人民币短期的波动具有不可预测性，2005年以来人民币单边上涨的格局并不正常，而目前多空双方开始呈现势均力敌的局面反而是一个好现象，更多观点有利于市场将来发展。

　　那么，对于人民币可能出现的短期贬值，它对股票市场会形成怎样的冲击，这是大家比较关注的问题。笔者认为，我们在观察这一现象的时候，不能脱离根本，这个根本就是人民币升值是一个长期趋势，它不会在三五年内结束，这是第一点。其次，短期人民币汇率的波动，事实上有利于汇率市场的发展。对于股市而言，其可能会起到短期的负面作用，会对银行、地产、航空、造纸等升值受惠类行业造成短期冲击。但考虑到人民币升值的长期性，这种中短期的下跌反而可能形成一次买进的机会。当然，这一机会到底会在什么时候到来，还需要具体情况具体分析。最后，对于整体市场而言，其影响与人民币受惠类板块的情况大体相似，中短期可能形成冲击，但长远而言下跌反而会形成买入的机会。

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