报价不成交 Shibor基准遭质疑

　　3个月上海银行间同业拆放利率(Shibor)正在遭受市场的“嫌弃”。5月21日，国家开发银行将采用以7天Shibor10日均值为基准利率，招标发行200亿元的浮动利率金融债。这是浮息债发行一年以来，首次不以3个月Shibor为基准利率。此前央行第一季度货币执行报告也显示，2007年以3个月Shibor为基准的利率互换只占互换交易13%的比例。国际上3个月拆借利率一般被认为是一国货币市场上的实际利率。

　　“使用3个月Shibor为基准利率更符合国际惯例，使用也更方便，但远不如3个月以下的Shibor能反映市场的真实价格。”银行间市场一名交易员对此评论说，由于没有定价权，政策性银行对Shibor其实早有抱怨。

　　尽管日前央行表示Shibor在货币市场的基准利率地位初步建立，但由于三个月以上Shibor报价与真实交易的关联不大，Shibor改革的呼声越来越高，关于央行将于7月推出“Shibor点击成交”机制的传闻甚嚣尘上。

　　点击成交尚有阻力

　　“点击成交我们没有说7月份会推出来，时间没有最终确定，只是说会推这样一个功能。”中国外汇交易中心的一位人士针对这则传闻表示。

　　上海银行间同业拆放利率(Shibor)报价团一季度会议后，市场遂传闻央行7月份有望推出可点击成交的Shibor报价机制。上述外汇交易中心人士表示，“点击成交”改革意向确实由来已久，但因授信风险等因素面临阻力，推出方案和时间都还没有确定。

　　Shibor是根据16家信用等级较高的商业银行组成的报价团，每天自主报出人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。2007年1月，央行参考伦敦银行间同业拆放利率(libor)模式正式推出Shibor,目的是随着利率市场化，中央银行对利率的管制逐渐淡，Shibor成为一个公认、权威的利率基准，来替代中央银行设定的存贷款利率。

　　但与libor成为全球贷款方和债券发行人普遍参考利率不同，Shibor在运行一年后，“因报价行仅承担报价义务，并不承担以其报价而成交的义务，又没有货币市场实际成交情况作参照，市场质疑其基准性”，上述外汇交易中心人士表示。

　　根据外汇交易中心公布的5月16日全国银行间同业市场拆借交易，基于隔夜Shibor发生80笔拆借，成交355亿元，而3个月以上Shibor共成交12笔，成量仅0.49亿元。

　　央行副行长易纲在2008年Shibor工作会议上表示，报价与交易价之间的差异、尤其是3个月以上的价格差异仍然是影响目前Shibor报价质量、可信度、权威性的主要因素，“希望大家研究为什么三个月以上报价与同业拆借成交价关联度不高”。

　　对此，法国贸易银行资金部主管梁羽翔认为，大行不愿拆出资金是主要原因，“日常交易中，小机构只能以同业贷款的方式从大行的分支机构获得，价格高于Shibor报价。”

　　兴业银行资金运营中心的交易员叶予璋则表示，一方面大行不愿意出长钱，另一方面市场需求也不高。“现在Shibor的曲线是3个月以下价格很低，到3个月的位置忽然跳高，而三个月以后的曲线又很平。对小机构来说，借三个月的资金不如借短钱便宜，如果要匹配贷款则又不如借1年期的资金，因而没有动力去成交。”

　　根据交易员们耳熟能详的传闻版本，“Shibor点击成交机制”将于7月7日开始正式推出。为避免产生过度的不适反应，初期报价仅限于资金拆入报价一方，报价行可自愿报价，资金拆出方在系统上点击该价格后，报价行就有义务实行成交。初期每笔通过点击成交的资金拆借金额仅限于几千万元以下。

　　“4月份时就传闻要推出拆入和拆出价格都能点击成交的机制。这个太可怕了！后来就听说内容要进行修改，7月份要推出时实行自愿的，只报拆入价格的版本。”一家Shibor报价行的交易员表示，授信问题是该方案开始遭到很多银行反对的主要原因。

　　“毕竟Shibor是报价行给一级信用级别银行的价格，不适合所有银行，如果一家农信社去点击成交，就会面临授信风险的问题。”一家大行资金部人士说。

　　不过前述外汇交易中心人士表示，该机制的确计划已久。“Shibor报价行因为一直没有成交义务，又没有货币市场实际成交情况作参照，有些人质疑Shibor基准性。推这个点击成交，是希望报价真正符合这个市场。”

　　3个月Shibor走势引发争论

　　尽管点击成交机制推出尚未有时间表，但银行间市场普遍预计3个月以上Shibor报价将出相大幅调整。尤其是3个月Shibor与浮息债、利率互换等衍生产品挂钩，交易员对价格上涨或折下行的预期料将引发衍生品市场难以预料的变动。

　　近日外汇交易中心的数据显示，3个月Shibor持续小幅向下，5月19日报于4.4932%，较前日下降0.06个bp。

　　“目前3个月Shibor窄幅震荡，保持较大粘性。”国泰君安证券固定收益部刁羽认为，近段时间大多显示向上的箭头，但远期已经显示向下的趋势。

　　多数机构则认为目前3个月Shibor偏高，未来价格应该下行。

　　兴业银行叶予璋表示，如果根据目前的市场情况，3个月Shibor的综合报价应该在3.8%附近。这一利率“3是基于贷款角度。3.33%是三个月定存成本，扣除16%存款准备金，实际成本3.6%，加上20-30个点的风险溢价，可以得出合理的资金拆出报价。”

　　叶表示，太高的拆出价格将使得没有机构去拆借3个月的资金。“如果借钱为了获利，借一年去投风险资产更合适，3个月的资金去投央票、国债则没有投资性。”叶认为，3个月的Shibor将下行，而一年期的Shibor会出现上涨，因为后者需求更大。

　　但上述以存贷款利率为上下限的方式，刁羽并不认同。“资金部和存贷款部门主体风险偏好不同，加上某些存款对资金成本并不敏感，因此3个月Shibor与三个月央票和三个月AAA短融比较是更好的选择。”

　　“从信用的角度看，拆出的利率不应该低于央票利率(3.4%)，但是也不应该高于3月AAA短融的利率3.92%；根据资金面的情况，还要增加10-20基点流动性溢价。3个月Shibor的合理利率区间应该是4.0~4.1”。刁羽表示。

　　这些测算都显示目前的Shibor报价确实已经偏离合理区间。

　　“一旦实行点击成交，银行有动力下调拆入价格，而因为央行会对拆入拆出的价差作一定限制，拆入价格下调也必定压低资金拆出价格。”刁羽补充道。

　　但也有一部分机构认为，由于目前长期限的钱只能以同业借款的方式向大行分行借，真实成交价格高于Shibor报价。点击成交假如成行，则3个月Shibor价格应该上涨。

　　“关键是中资行总行愿不愿出钱，如果愿意出钱，价格会和现在报价差不多或者比现在成交价格低一些。只有一种情况，即大行内部协调好了，愿意出一年以上的资金，3个月Shibor可能出现下行。”法国贸易银行梁宇翔认为。