供不应求价格上涨 多晶硅板块待掘金

　　文/黄欣（根据中投证券等研究报告整理）

　　近期太阳能多晶硅板块表现抢眼，从近10个交易日来看，板块涨幅均强于大盘，川投能源、天威保变、通威股份、乐山电力等涨幅都达到了30%以上。4月24日川投能源出现第一个涨停板，5月5日，天威保变、通威股份、川投能源三只股票都相继涨停，5月8日，乐山电力涨停、川投能源创出近10个交易日以来的第三个涨停板。

　　多晶硅供不应求导致价格上涨导演了多晶硅板块的抢眼表现。

　　多晶硅供不应求

　　在世界各国可再生能源政策的推进下，光伏发电行业增速在近几年得以明显体现。相对于其他能源，光伏发电在能源有限性、环境保护、设备免维护等方面具有明显优势。从2006年下半年起，源于太阳能行业高利润的驱使，以及国家支持政策的不断落实，光伏发电完全具备了大规模高速发展的条件。其中多晶硅材料约占整个光伏发电系统成本的37%，多晶硅价格的下降成为光伏发电成本下降的关键，因此国内掀起了一波多晶硅项目建设的高潮。

　　预计未来几年，我国对多晶硅的总需求约为20000吨，然而2006年，我国多晶硅总产量只有287吨。如此紧缺的产品遭到了下游太阳能光伏企业的哄抢，太阳能多晶硅现货价格自2005年始从55美元/公斤开始节节攀升，在2006年到达200美元/公斤以上，受下游产能扩张材料供不应求的影响，至2007年12月市场现货价格摸高至400美元/公斤，至今市场价格维持在300美元以上。

　　太阳能光伏产业的市场需求主要为政策推动型，而多晶硅原料的供应厂商为欧美日本半导体厂商，他们对于太阳能光伏应用的前景的态度，以及大规模扩产所需要的时间，导致短期内太阳能多晶硅供不应求，价格不断上涨。

　　油价上涨对于新能源板块也是一大利好，本月原油价格已突破120美元/桶。在传统能源不断涨价的情况下，很多公司加大投入转向新型能源的研发和生产，这其中包括太阳能、风能、乙醇汽油、氢能、地热能等。这些公司有些已经大规模生产，有些还处于研发或在建阶段。已经具备大规模生产新型能源的上市公司有望在本轮油价上涨的周期中直接受益。

　　目前，随着石油价格不断上涨，以及世界各国对新能源产业的发展态度日渐明晰，加上新能源产业技术的不断革命，价格不断下降，一旦太阳能发电成本接近传统能源，则应用前景无限，未来太阳能光伏产业发展的前景毋庸置疑。

　　在巨大的太阳能多晶硅需求面前，却显示出太阳能多晶硅供应链的严重不足。

　　与太阳能光伏产业链下游相比，太阳能多晶硅制造环节具有高投入、高技术、长周期的特征，一方面欧美日传统的硅料供应商垄断已有技术，90%以上硅料产能受技术控制不会大量释放；另一方面，即使传统硅料厂商增加产能，大规模的化工装置从开始投入到完全达产的长周期也远水不解近渴。

　　全球传统的多晶硅供应商包括美国的Hemlock、MEMC、挪威的SGS、Asimi（REC）、德国的Wacker和日本的Tokuyama、Mitisubishi，这些厂商多为联合化工企业，长期从事半导体多晶硅生产，拥有成熟的多晶硅提炼技术。

　　表1：传统大厂太阳能多晶硅供应产能 单位：吨

　　厂商 2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E

　　Hemlock 2100 3000 5000 7100 9500 14000

　　Asimi(REC) 200 1500 1500 3000 3000 3000

　　SGS 2200 2200 2200 8500 8500 8500

　　MEMC 0 1100 1100 1400 1500 5000

　　Wacker 1900 2800 2800 5500 8500 15500

　　Tokuyama 1400 1400 1400 1500 1900 1900

　　Mitisubishi 300 300 350 350 350 350

　　总计 8100 12300 14350 27350 33250 48250

　　国外多晶硅生产7 大厂家年产能力一般都在1000吨以上，2004年多晶硅生产能力28800吨。而我国2004年前仅剩1 家多晶硅厂，年生产能力不足100吨，仅占2004年全世界产能的3％左右。

　　与传统的发电设备不同，太阳能电池就是利用光伏效应将太阳能直接转换为电能的一种装置。整个系统装置在安装之后几乎“静止”不动，不存在机械运动和故障，因此与其他发电设备相比，设备的维护和机械装置的制造难度在太阳能光伏系统中几乎可以忽略，最高的技术壁垒存在于太阳能光伏电池的原料高纯度多晶硅的提炼制造。

　　图1：太阳能多晶硅产业链示意图

　　从图1不难看出太阳能级别多晶硅是光伏电池原材料，多晶硅是单质硅的一种形态。

　　国内多晶硅行业竞争格局分析

　　近2年，多晶硅的财富神话开始在全国各地蔓延，各地纷纷宣称要上马多晶硅项目。中国电子材料行业协会秘书长袁桐对全国多晶硅项目做了统计，中国目前准备或者宣称要上多晶硅项目的企业大概有30多家，涉及19个省市，已经在建的项目有13家左右。

　　目前国内涉及多晶硅生产的上市公司有南玻A（000012）、天威保变（600550）、川投能源（600674）、乐山电力（600644）、岷江水电（600131）、通威股份（600438）、东方电气（600875）、特变电工（600089）、江苏阳光（600220）、航天机电（600151），其中天威保变、乐山电力、川投能源、岷江水电分别持有新光硅业的股权。非上市公司有洛阳中硅、江苏中能、大全集团等。

　　就目前国内技术的掌握程度来看，截至到目前为止，国内未有企业达到千吨级的规模经济，并且追溯这些企业的多晶硅技术，基本上都来源于峨嵋半导体厂的技术和新光硅业的经验。

　　根据我国目前新上马的多晶硅项目建设情况来看，除了已经有产出的新光硅业、洛阳中硅、江苏中能和乐山硅材料外，其余生产线基本都计划在08年开始产出，相对较快的有通威永祥多晶硅、大全集团。

　　从生产的规模来看，几乎每厂都是分为一期建设规模和最终计划建设规模。以一期规模的作为比较可能更具有现实意义。从全球的经验来看，单厂建设规模要在1000吨以上才有规模效应，目前我国一期建设单厂规模在1000吨以上的企业有南玻、乐山硅材料、特变电工、江苏阳光、江苏中能、新光硅业，其中前5家的单厂规模都在1500 吨，为全国最大。

　　从量产角度来看，新光硅业优势明显。新光硅业07年产出多晶硅220吨，08年预计产出800吨左右。而其他有产出的生产商目前都还是小规模生产，07年基本规模都没有超过100吨，08年大规模生产的可能性较小。

　　就量产时间而言，目前已经进入量产的厂家有新光硅业、江苏中能和洛阳中硅3家。在大部分厂家处于建设阶段，无法比较其试产周期的情况下，对投产时间的比较就显得较有价值。这些厂家计划投产的先后次序为通威股份、东方电气、南玻、特变电工和江苏阳光。

　　在技术实力方面，主要从技术来源、设备来源、是否闭环3个方面进行比较。技术来源方面，我们认为最优的策略是直接从俄罗斯有色金属研究院引进，这样做的只有南玻；其次是从峨嵋半导体研究所间接学习俄罗斯技术，采用这种策略的有通威股份、特变电工、江苏阳光、江苏中能；然后是自主研发，由俄罗斯研究院改进，用这种策略的有新光硅业、东方电气；最后是自主研发，仅有洛阳中硅是这样做的。

　　设备来源方面，我们更倾向于全球采购设备，这可以部分弥补俄罗斯工艺的高能耗弱点，南玻、通威股份、东方电气、特变电工、江苏阳光、江苏中能采取这种策略，而新光硅业主要采用俄罗斯设备，洛阳中硅采用自主研发。

　　是否闭环是指生产线设计是否具有尾气回收装置，尾气回收是多晶硅生产中的重要环节。有了尾气回收不仅可以增加尾气运用效率，从而减少企业能耗，减少成本，而且减少了环境污染。因此南玻、新光硅业、通威股份、东方电气、特变电工、江苏中能都在生产线中设计了闭环，只有江苏阳光和洛阳中硅没有设计。

　　表2：目前国内多晶硅生产企业项目情况 单位：吨

　　股票代码 简称 实施主体 规模 量产时间 技术实力 目前进展

　　 计划产能（吨/年） 一期产能（吨/年） 开工日期 一期投产预计时间 技术来源 设备来源 是否闭环

　　000012 南玻A 南玻A 5000 1500 2006年10月 2008年9月完工2009年4月量产 俄罗斯有色金属研究院 全球采购 是 厂房设备基本完成，进入设备安装阶段

　　600550 天威保变 新光硅业 7260 1260 2001年 2007年2月完工2007年4季度量产 自主研发，由俄罗斯有色金属研究院改进 全球采购，以俄罗斯设备为主 是 批量生产，年产量700-900吨，二期项目预计09年中期投产

　　600674 川投能源

　　600644 乐山电力

　　600131 岷江水电

　　600438 通威股份 永祥多晶硅 10000 1000 2007年 2008年3月200吨，2008年5月800吨 峨嵋半导体研究所 全球采购 是 按预计时间分2次投产，计划09年底再建成3条年产3000吨的生产线

　　600875 东方电气 乐山硅材料分公司 4500 1500 2007年1月 2008年中期 自主研发，由俄罗斯有色金属研究院改进 全球采购 是 生产线基本建成，预计08年底投产

　　600089 特变电工 特变电工 12000 1500 2008年 2009年量产 峨嵋半导体研究所 德国采购 是 设备采购、厂房建设期

　　600220 江苏阳光 宁夏阳光 4500 1500 2006年 2008年底 峨嵋半导体研究所 全球采购 否 基础设备已到货，其他设备08年5月陆续到货

　　600151 航天机电 内蒙古神州新能源 1500 1500 2007年 2009年初 俄罗斯有色金属研究院 全球采购 是 将于08年底建成

　　未上市 洛阳中硅 洛阳中硅 2000 500 2002年 2006年量产 自主研发 自主研发 否 批量生产，07年年产量300-500吨，获利2亿以上

　　未上市 大全集团 大全集团 6000 3000 2006年 2008年6月 欧洲多晶硅工程有限公司 德国采购 是 08年产能达3000吨，2009年产能6000吨

　　未上市 江苏中能 江苏中能 10000 1500 2006年 2007年9月 峨嵋半导体研究所 全球采购 是 批量生产，二期年产量1500吨生产线试运行，目前追加三期投产

　　未上市 爱信硅科技 爱信硅科技 10000 3000 2006年4月 2009年 ---- ---- ---- ----

　　未上市 江苏顺大 江苏顺大 1500 1500 2007年2月 2008年 ---- ---- ---- ----

　　未上市 亚洲硅业 亚洲硅业 6000 1000 2007年3月 2008年 ---- ---- ---- ----

　　未上市 LDK太阳能高科技 LDK太阳能高科技 15000 6000 2007年11月 2008年四季度 ---- ---- ---- ----

　　基于对行业的判断，2010年以前多晶硅的供应依然不足。因此短期内最先产出并能够尽快达到规模化的生产厂商必将得风气之光或超额收益。综合前面的分析，我们认为短期内多晶硅行业可能获利的生产厂商有新光硅业、江苏中能、深圳南玻、乐山硅材料和永祥多晶硅。机构认为2010年以前，由于新上项目的产能不会大规模释放，短期内供不应求的局面基本不会打破，最先规模化产出的厂商活力明显。而随着多晶硅的逐渐量产，下游工艺不断提升所带来的单位需求减少，长期来看多晶硅行业激烈竞争不可避免。基于对短期多晶硅供不应求状况不会被打破和国内多晶硅厂商能够小批量生产的假设判断，我们认为可对太阳能多晶硅板块予以密切关注。

　　表3：重点公司盈利预测 （数据截止2008年5月9日）

　　公司名称 评级 股价 总市值（亿元） 每股收益 市盈率

　　 07年 08年 09年 07年 08年 09年

　　天威保变 买入 68.39 499.25 0.57 1.35 2.00 84 35 24

　　川投能源 买入 29.69 189.62 0.47 0.84 1.22 38 21 15

　　通威股份 买入 20.19 138.81 0.19 0.38 0.72 112 56 29

　　南玻A 买入 19.40 143.44 0.63 0.82 1.17 31 24 17

　　特变电工 增持 24.39 208.30 0.63 0.82 1.17 31 24 17

　　乐山电力 增持 12.33 40.26 0.22 0.50 1.00 73 36 16

　　天威保变（600550）：

　　公司拥有最完整光伏产业链的太阳能龙头，是目前国内最大的变压器生产厂商之一，参股的新光硅业和天威英利是国内最为重要的太阳能多晶硅供应商和电池组件生产商。公司是国内最早介入太阳能光伏产业的企业，拥有最为完整的光伏产业链，是国内太阳能光伏产业的龙头企业。新光硅业产能陆续释放，利润强劲增长。公司参股35%的新光硅业一期1260吨多晶硅产能开始逐步释放。

　　2008年1-2月，每月单产可达50-60吨，3月份大修之后可进入高参数运行阶段。预计新光硅业2008年可产多晶硅600-800吨，若2008年市场价格维持目前水平，则新光硅业将给天威保变带来巨大的投资收益，预计新光硅业2008-2009年可给公司带来EPS增厚0.6-0.86元。

　　通威股份（600438）：

　　公司是一个以水产饲料为主的饲料公司，注入永祥股份50%股权。永祥股权注入将大幅增厚公司盈利。永祥股份为生产PVC 的化工企业，利用当地丰富的盐卤资源生产PVC，设计产能12万吨，2007年已生产11万吨。生产PVC的同时，副产品氯气和氢气同时配套生产三氯氢硅，2007年已达产能5000吨，2008年将配合多晶硅项目扩大产能45000吨。

　　目前公司三氯氢硅全部销售给乐山当地的新光、峨嵋半导体厂。公司3月份即将完成设备安装的200 吨多晶硅生产线和中期完成安装的800吨多晶硅生产线将是永祥最大的利润增长点。

　　川投能源（600674）：

　　07年公司以现金和江油燃煤12.605%的股权向母公司川投集团收购新光硅业38.9%的股权，新光硅业一期为1260吨/年的多晶硅项目，该项目是于2007年2 月26日投料试生产。 公司计划08年生产800吨，预计09年将达到1000吨。假设公司未来将结合长单和短单的销售方式，预计08和09年的平均销售价格240万元/吨和170万元/吨，新光硅业将为公司贡献EPS分别为0.64元和0.51元。

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