双鹭药业 高速成长序幕已经拉开

　　公司主营生物制品和生化药，主要产品包括贝科能、欣吉尔、立生素等，它们分别贡献了营业收入的38%、10%、10%，利润的36%、14%、14%。公司产品盈利能力十分突出，欣吉尔、立生素的毛利率均在90%以上，贝科能、其他类产品08年综合毛利率估计也在80%左右。

　　公司经历了02年到05年的业务积累和培育后，06年进入经营拐点，07年步入快速增长轨道，实现营业收入和净利润分别为2.38亿元、1.35亿元，同比分别增长65%、167.88%，扣除非经常性损益的影响，净利润同比增长也在80%以上。08年一季度继续保持强劲增长势头，两项指标同比分别增长92%、58%，扣除所得税先征后返和非经常性损益的影响，净利润同比增长高达153%。

　　公司业绩取得快速增长的原因，一方面来源于产品销量的增长，另一方面是随着产品生产工艺的改进、原料自给率的提高、产能扩张带来的规模效应等，使得产品毛利率大幅提升。

　　从整体经营看，公司资产负债率仅为5.92%，应收帐款周转率和存货周转率分别高达12.0、6.7；帐面现金和经营活动现金流都十分充裕，业绩含金量高；费用控制合理，期间费率持续下降，是医药行业中不可多得的质优公司。

　　我们认为公司已步入企业生命周期的成长期，未来盈利增长来自于内生性和外延式两方面，内生性增长包括一线产品贝科能等的爆发式增长，以及二线产品欧宁、雷宁和陆续上市的新产品的快速增长；外延式成长方面，08年开始加快步伐，收购了北京亿事达40%的股权、北京瑞康医药25%的股权，收购项目均处国内朝阳行业和前沿学科，市场潜力巨大。未来1-2年还将在医疗服务业以及海外市场有所作为。

　　股价与沪深300指数对比预计公司未来三年主营业务收入、净利润年均复合增长率分别为71.25%、71.52%，分别实现净利润2.60亿元、4.51亿元、6.68亿元，每股收益1.05元、1.82元、2.69元，对应动态市盈率30.25、17.46、11.78。

　　运用绝对估值方法自由现金流贴现法(DCF)，公司合理估值为29.47元；运用相对估值方法市盈率法，给予公司08年40倍的市盈率估值，合理价格为42元。

　　结合两种方法得出的结果，取其平均值，目标价为35.73元。公司质地优良，长期增长明确，投资评级给予“买入”。 (来源：涂羚波) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。