三成中小板新股一年内业绩变脸

　　每经记者 方俊 发自成都

　　在刚公布的一季报中， 中核钛白披露了一份巨亏的财务报表，今年前三月亏损2146万元，而其去年全年的盈利仅1745万元，对一只上市不满一年的股票，业绩变脸的速度令人惊讶，其股价也从上市时的35元暴跌到5月23日的9.74元，跌幅超过70％。

　　这并非一个偶然的现象。据《每日经济新闻》记者统计，2007年3月～2007年12月深市中小板ETF共首发80家公司，今年一季报就有7家公司出现亏损，20家公司净利润同比下滑，合计占比为33.75％。

　　这意味着高达三分之一的中小板新股在上市不到一年的时间内，业绩快速变脸。

　　市场环境狂热人气新股跳空数倍高开

　　2007年的超级牛市，富了一大批投资者，在巨大的财富效应激励下，更多的人加入到股民队伍中来。与此同时，很多公司看到了股改之后的大好机会，要利用牛市的好时机，想尽各种各样的办法，削尖了脑袋也要上市。

　　从2007年3月到2007年12月，两市大盘疯狂上涨，市场投资气氛也达到狂热状态。上证指数从2800点大幅飙升至2007年10月16日的6124点，涨幅达118.71％；深成指从7800点跃至2007年10月10日的19600点，涨幅高达151.28％。直到2007年年底，上证指数都处于5000点之上的高位，而深成指也位于18000点附近的高位。

　　随着指数的飙升，两市的新股发行速度也在加快，特别是深市中小板，出现了数次新股发行上市的高峰。

　　在狂热的市场下，这些新股都受到投资者的热捧，开盘涨幅基本都在150％以上，有的甚至超过400％。例如中核钛白开盘涨幅为479％，三特索道开盘涨幅为472％。

　　让人遗憾的是，这些大幅高开的股票，之后多数都出现高开低走，开盘买入的投资者惨遭套牢，以中核钛白为例，截至5月23日收盘，累计跌幅达70％。

　　股价大幅下跌的原因，部分是市场整体下跌带来的，新发行公司业绩的迅速变脸也是一个重要原因。

　　业绩变化三成新股上市1年就变脸

　　2007年3月至2007年12月期间，A股市场共有98只新股发行，其中沪市18只，深市80只。这98只新股发行时，业绩都呈现良好的增长态势，无论是上市公司还是承销商，都对公司基本面一致看好。

　　但《每日经济新闻》记者统计了这些新股的业绩变化，惊奇地发现其中3成公司2008年一季报业绩出现变脸，而且部分公司业绩下滑非常明显。

　　在98只新股中，2008年一季度业绩出现亏损或同比业绩出现下滑的公司竟然高达30家，业绩出现变脸的比率高达30.61％，其中深市中小板新股业绩变脸的比率更高，达到33.75%。

　　在深市80家新发行上市公司中，有7家公司2008年一季报出现亏损，其出现亏损最多的中核钛白，亏损2146.56万元；湘潭电化紧随其后，亏损1769.84万；此外亏损的公司还包括安纳达、粤传媒、天邦股份、三特索道、路翔股份。

　　同时还有20家公司一季报净利润出现同比下滑，下滑最严重的是莱茵生物和 澳洋科技，分别下滑了77.49％和71.9％；此外还包括高金食品、全聚德、广路数测等公司。

　　公司表态成本上升是主要原因

　　部分上市公司在一季报中披露了业绩下滑的原因，主要有两大因素，分别是原材料价格上涨和人民币升值，其中湘潭电化、安纳达、澳洋科技、中核钛白、新嘉联、 东南网架等公司均表示原材料涨价对业绩的负面影响很大，而莱茵生物、梅花伞、九鼎新材、 江苏通润等公司则表示人民币升值吞噬了大量利润。

　　此外，高金食品披露的原因是生猪资源严重短缺，导致收购成本高；粤传媒披露的原因是证券投资收益减少；三特索道披露的原因是国家取消“五一”黄金周；路翔股份披露的是季节性原因和供货量减少导致业绩下滑。

　　沪深比较沪市新股质地明显优于深市

　　对比沪深两市同期发行的新股，业绩变化明显不同，沪市的新股质地大大优于深市。

　　在沪市18家新发行上市公司中，没有一家公司出现2008年一季报亏损，但有3家公司一季报业绩出现下滑，其中，西部矿业下降最多，同比减少39.35％，中国石油同比下降28.59％，连云港同比下降25.81％；业绩变脸的比率仅为16.67％，仅相当于深市新股变脸率的一半，沪市新股的质地明显优于深市中小板。

　　从业绩下滑原因分析，中国石油是因为政策性原因造成的，而西部矿业的业绩下滑是因为矿山核冶炼业务下降所致，连云港没有披露业绩下滑的原因。

　　很明显，沪市的新上市公司质地明显优于深市。

　　历史比较新股质地比2006年显著下滑

　　将中小板2006年上市的新股业绩情况作统计，记者发现，在市场狂热期上市的新股质量有明显下降。

　　2006年初至2007年3月这15个月中，深市共发行上市71家公司，沪市发行19家。不过记者发现，深市发行上市的71家公司出现业绩变脸的只有17家，比率为23.94%，也远低于2007年3月至2007年年底的33.75％。

　　其中，2007年一季报亏损的公司只有两家，分别是世博股份和众和股份；2007年一季报同比下滑的有15家公司，下滑超过40％的有信隆实业、中钢天源、云南盐化和苏州固锝4家公司。

　　深刻反思大比例变脸非偶然现象

　　上市公司业绩出现变脸，公司可能会有很多的理由，也的确有不少客观原因，如宏观经济变化、意外事件等，公司要预测未来几年的业绩可能有一定困难，但是恰好在上市之后业绩就迅速变脸，而且数量如此众多，这样的现象很难归结为是偶然因素造成的。

　　《每日经济新闻》记者发现，很多中小板公司在上市之前的招股说明书中，都作了盈利能力未来趋势分析：“在行业持续向好的情况下，公司作为行业细分龙头，未来盈利水平将会保持增长。”

　　前几年，大量公司上市以后也曾经出现业绩变脸，被投资者认为是恶意圈钱。而在2007年的超级大牛市中，相关公司会不会也在利用在证券市场快速扩张的机会，采用包装的方法，达到上市的目的？在发行上市的这个过程当中，承销商、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等中介机构是否尽职审查？

　　专家观点过度包装危害巨大

　　对于大量新股业绩集中变脸的现象，记者采访了多位业内的专家。

　　上海一家大型资产管理公司高管表示，很多公司在上市之前都会进行报表修饰，目的就是为了上市融资。当然，公司上市融资以后一方面可以扩大生产规模，促进公司的发展，对公司有利；另一方面由于现在已经完成股改，持有大量原始股的股东在过了禁售期以后就可以进行套现，近期出现的上市公司大股东纷纷减持现象就说明了这点，上市之后，股价可以翻数倍，这是上市公司包装上市的原动力。

　　上海国家会计学院的夏草表示，实际上很多公司上市之前都对报表进行了包装修饰，这些业绩出现明显下滑的公司可能是由于包装过度导致，至于是否也有财务造假事项须进行进一步研究，但这种行为本身严重损害了投资者的权益，特别是广大不明真相的中小散户的权益。

　　著名财经(相关:理财 证券)评论员侯宁表示，中国企业经过包装上市有史可查，前几年，就出现很多公司在上市的前几年财务报表表现都是良好的，但上市以后业绩也纷纷出现变脸现象，被投资者称为恶意圈钱。一旦包装过度，就成了财务造假，则比包装修饰财务报表的性质更为恶劣，造成的危害也更大。

　　针对去年深市出现的新股发行速度明显加快现象，他认为这可能跟管理层发行审核的过程有关，在市场狂热的时候，管理层的审核标准、尺度可能都有所变化，而且在此期间加快发行速度似乎也满足了市场需求，不过他强调，这些在牛市中被忽略了的问题在熊市当中肯定会表现出来，甚至会被放大。另外，他认为2007年管理层也刻意加快了中小板的发行节奏，目的为2008年创业板的推出做准备。

　　经济学家、上海睿信投资管理公司董事长李振宁表示，沪市发行的大部分是优质的大盘股，业绩表现比较稳定，抗风险能力较强，而深市中小板基本上都是创业型企业，抗风险能力较弱，业绩稳定性不如大盘股，这可能是沪强深弱的客观原因。

　　典型案例：中核钛白严重违背招股说明书

　　在招股说明书中承诺“已经消化原材料价格上涨等不利因素，未来业绩将保持增长”的中核钛白，在上市后恰恰是因为原材料价格上涨而出现巨额亏损

　　中核钛白是一家位于甘肃的上市公司，于2007年8月3日登陆中小板，2007年年报盈利1744.85万元，但2008年一季报亏损2146.56万元，变脸速度惊人。同时，公司预计2008年1～6月份亏损3000万元～3500万元。公司的解释是由于原材料价格持续大幅上涨，生产成本大幅上升。

　　通过招股说明书和年报可以看到，公司的业绩变脸并非今年才出现，2004年、2005年、2006年的净利润分别为3098.78万元、3348.22万元和4199.03万元，而2007年净利润突然下滑至1744.85万元，2008年业绩继续下滑；另外，记者发现，2005年公司经营活动产生的现金流量净额为5017.96万元，2006年却暴增至10646.49万元，但在2007年成功上市后又大幅回落至3787.96万元，经营活动现金流在上市后迅速萎缩。

　　难道这样蹊跷的变化都是因为原材料上涨引起的吗？如果没有刻意去包装业绩，公司的经营状况会在短时间内从快速增长变为巨额亏损吗？如果原材料上涨对公司有如此大的打击，那么上市前上市公司和承销商都没有发现吗？

　　中核钛白在招股说明书上这样表述：“公司目前处在一个较好的行业市场环境当中，并且产能已经有效扩大了两倍，目前只要抓住市场机遇，充分发挥产能优势，则未来盈利空间还是较大的。当然，目前还面临主要原材料、能源、动力价格上涨和供应紧张的压力，财务费用也侵蚀了较多的利润，但这些影响因素在近几年当中已经发生，并且本公司在近几年的经营当中，通过不懈努力，已经大幅度消化了这些不利因素，基本保持业绩平稳增长。因此，在我国宏观经济稳定增长的背景下，在钛白粉行业持续向好的情况下，本公司面临的有利因素要强于不利因素，未来盈利水平将会保持增长。”

　　从实际情况看，中核钛白的业绩变化与招股说明书内容相违背。

　　同时，记者发现，如果没有受益于新会计准则下的债务重组收益，公司2007年就出现亏损。2008年1月3日，公司与第一大股东信达资产管理公司签订的《债务重组合同》。信达豁免了公司的4000万元债务。正是有了这4000万元的债务重组利得，才使得营业利润为-3463.02万元的中核钛白扭亏为盈。

　　《每日经济新闻》记者采访了中核钛白的董秘付玉琴，对于2007年、2008年一季度业绩下滑，她认为主要是由于主要原材料钛精矿和硫酸价格大幅上涨，另外一个原因是产量也没有达到预期，因而业绩出现下滑。而对2005年、2006年和2007年公司经营活动产生的现金流量净额为何大幅波动，她先表示是由于公司大量偿还债务所至，当记者质疑公司还债不影响经营活动产生的现金流量时，她改口称由于原材料等上涨，一些指标异常是与公司的生产经营活动有关，她强调，公司已经按规定披露了所有应当披露的情况。

　　

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