大宗交易指南能否稳定市场

机构：广州万隆
提要：上海证券交易所28日发布并实施《大宗交易系统专场业务办理指南（试行）》，在该所大宗交易系统开展专场业务，从而在大宗交易系统正式推出了公开发售、配售功能，并引入了协商、询价、投标的交易方式，这显然是对近期大小非抛售影响市场稳定的最直接反应。

我们认为，这一指南对大非的规范力度较大，而对现阶段抛空主力小非们的行为规范稍显不足，利于长远但同时可能刺激小非阶段出逃。另指南对违规行为的惩处力度也显得过??/p>

一、对大小非的规范力度大，对小非几无影响

站在市场的角度来看，最关心的应是该政策对大小非的规范力度究竟有多大。我们分析其具体规则后，发现几乎条条是针对大非而来的，而对小非显然没有制定更多的规范条款。

《指南》对专场业务交易方的信息披露作了规定。对于出售方而言，减持比例达到5%的，应当在三个交易日内公告，并在公告后的二日内不得再行买卖；5%以上大股东因减持股份导致其持股比例低于5%的，应当在二个交易日内公告；公司控股股东因减持股份导致公司控股股东或实际控制人变更的，应当公告权益变动报告书；已实施股改公司的股票，持股5%以上股东每增减1%时必须公告。对于购买方而言，持有上市公司已发行股份达到5%的，应当在三个交易日内公告（权益变动报告书）且不得再行买卖该公司股票；持有上市公司已发行股份5%后，每增减5%，应当在三个交易日内公告，并在公告后的二日内不得再行买卖；持有上市公司已发行股份达到30%时，继续增持的，应当进行要约收购。

从以上详细内容来看，新的《指南》对持股达5%以上的大非通过大宗交易买卖抛售行为制定了更为详尽的规范条款，但是对持股小于5%以下的小非来说，这些条款几乎没有任何约束力。这说明《指南》的规范对象主要是针对大非而不是小非。

二、对大非约束利于长远

我们认为在市场的倒迫下，规范大小非解禁的规则会越来越详?4映て诶纯矗?源蠓羌醭中形??泻侠淼墓娣叮?云湫畔⑴?兜囊逦窠?幸欢ǔ潭鹊那炕??际?蠓敲堑奈ス娌僮菪形?匀皇怯欣?谖榷ㄊ谐〉摹S绕涫切畔⑼该鞫鹊奶岣撸??蟮闹圃剂舜蠓敲峭ü?种谐锫爰?卸雀叩挠攀评唇?薪锥涡圆僮菔谐〉哪芰ΑU獗厝蝗貌?底时久歉?忧阆蛴谕ü?て诰??鲋道椿袢∈找妫??乐共?底时境晌??彩谐∥榷ê凸?降男潞谧??/p>

但我们也强调过一点，那就是目前市场中的抛空主力并非大非，而是以小非们为主。根据21世纪经济报道，5月19日至5月21日主力资金出逃38.85亿元，而其中基金净买入达到19.85亿元，这说明有更大的主力在抛售压制基金。而通过营业部席位发现，灾后第二周法人账户等主力资金出逃明显。法人帐户资金的出逃，实际上就是小非们通过大宗交易市场抛售的具体体现。

尤其是目前管理层不断收紧大小非减持的口子，刺激这部分小非对未来政策进一步紧缩的忧虑。所以，我们预计在没有更严厉的政策干扰之前，小非们的抛售意愿反而会增加，出逃的步伐反而加速。

三、惩罚力度稍显不足

上交所的这一《指南》中，还明确了对违规者的处置措施。但我们注意到，这些措施多局限于公开谴责、对交易规模的限制及暂停交易资格甚至于取消资格等方面。

可以说，这些惩罚措施虽然有一定的约束作用，但缺少对违规收益的罚没等具体安排。在权衡违规收益和违规成本对比后，依然不排除部分机构在利益的刺激下敢于顶风做案。