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海通证券 刘金
沈阳化工是国内亚洲最大、世界第四大的糊树脂生产企业。目前，公司准备再投资27亿左右再新建一套50万吨催化热裂解工艺（CPP）装置。预计今年10月份左右CPP装置将点火试车。
同时，公司还拥有炼油、环氧丙烷以及聚醚业务等。另外，2005年底，沈阳化工集团的股权划转给蓝星集团，自此，沈阳化工成为蓝星这家央企旗下的重要一员。预计近期随着黑石集团参股蓝星集团获得相关部门批准，未来蓝星旗下的TDI、MDI等新材料资产有望注入到沈阳化工。首次给予沈阳化工“买入”的投资评级。
糊树脂业务仍将是公司的利润稳定剂。2007年，糊树脂业务为公司实现收入108034万元，占公司主营业务收入的24.72%，贡献利润27704万元。目前糊树脂的价格在10000元/吨左右，2007年毛利率为25%左右，预计未来毛利率基本维持在这一水平。
定向增发CPP项目的顺利投产将进一步提升公司的整体竞争力。沈阳化工将于今年11月完成建设的50万吨CPP项目是国家级重大节能、技术革新项目。CPP是催化热裂解工艺的简称，CPP技术是我国独立开发的，从重油生产以乙烯为主的基本有机化工原料的国际首创新技术。CPP工艺技术已于2000年10月-2001年1月在大庆炼化公司进行了首次工业应用实验，实验结果表明CPP工艺可靠，技术成熟，装置放大的风险不大，是一条以重油原料发展石油化工的新途径。沈阳化工此次CPP项目是全球第一套以催化热裂解常压渣油生产烯烃的工业化装置，其乙烯、丙烯和综合生产成本和目前的石脑油蒸汽裂解相比具有明显优势。CPP的烯烃产出率接近于石脑油蒸汽裂解。据介绍，CPP装置将渣油催化热裂解后，能够产出15%的石脑油、50%的乙烯和丙烯，以及34%的裂解轻油、氢气和液化石油气。随着丙烯酸/酯、CPP、聚乙烯等项目的建成投产，公司的产业链趋于完善，产品附加值得到提升，综合经济效益逐渐显现。
主业扩产都在计划之中。目前公司又征地1000亩，准备再上30万吨的糊树脂项目。CPP装置一旦正常运行，装置扩大也在考虑之中。此外，公司的炼油业务由于亏损长期未开工，相关人员表示，只要国家的成品油政策放开，70万吨规模的炼油装置随时可以开工，这一装置在产出成品油的同时，副产50万吨的渣油正好可以与DCC装置配套（DCC装置和炼油装置并列，都在沈阳蜡化厂）。
税收优惠政策对公司盈利有正面影响。国产设备抵税还有1亿多元，其中丙烯酸及酯装置有8800万元，而糊树脂装置的抵税基本抵完了。但新项目由于节能减排，以后还有抵税额度。另外，沈化本部和蜡化厂都是技术先进企业，而科研费可以150%税前抵税。公司每年的科研费大概有1000－2000万元。
图表数据来源：Wind资讯
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